副總裁的理財日誌

" 沒有什麼大災難比地震更能震撼我們的感官 , 地震真的是動搖我們的根本 .... 地震來自於地表深處 , 常常被視為徵兆 , 代表神的憤怒 .... 但幾世紀以來 , 地震讓許多預測的努力都落空了 "                                                 --- 精準預測 (The Signal and The Noise) 最近尼泊爾發生大地震 , 死傷人數不斷攀升 , 畫面令人怵目驚心 , 也讓人不禁回想到台灣曾經發生的 921 大地震 , 相信很多人心裡都會想 , 台灣將來是否也會再度發生大地震 ? 何時會發生 ? 雖然我們都想知道這個答案 , 但是如果你去問任何一個研究地震專業的人士 , 相信得到的回答一定是類似 : 不能排除再度發生大地震的可能 , 至於何時會發生 , 沒有人能夠給出明確的答案 ! 因為以當今人類的科技來說 , 預測地震何時發生仍然是無法做到的事情 , 假如今天有人公開宣稱台灣今年會發生大地震 , 那麼這個人肯定會被多數人認為是在危言聳聽 , 嚴重的話可能也會被警察找去關切甚至有違法的可能 , 因為誰也無法事前明確預測地震發生的時間 , 唯一的辦法就是平時要做好準備以防萬一 但很奇怪的 , 類似的事情放到金融預測上卻出現完全不同的現象 , 美國聯準會主席葛林斯潘曾經說過 : 在 2007 年之前 , 世界上沒有任何一個經濟模型能夠正確的預測到美國即將發生的經濟蕭條 , 更不用說伴隨而來的金融大海嘯與股市的大跌 , 如果連全世界研究經濟走勢最權威的美國聯準會都承認這是目前仍然無法做到的 , 你覺得其他的機構或是個人能夠做到嗎 ? 每天有無數的投資人會想問 : 股市會繼續上漲嗎 ? 會漲到多少 ? 油價接下來會上漲還是下跌 ? 金價止跌了嗎 ? 投資人想知道這些答案無可厚非 , 就好像大家都想知道地震何時會發生一樣 , 但奇怪的是 , 每天也都有無數的金融機構或個人願意提供這類的預測 , 而且是很有信心的給出預測 , 當有人回答你 : 未來三個月股市將會繼續上漲並創新高時 , 這種回答就好像告訴你 , 安啦 ! 未來三個月不會發生大地震一樣 , 這其實是一種不負責任的預測

資料來源: The Big Picture 本月份一名在英國倫敦的期貨投資人 NavinderSingh Sarao 被警方逮捕,罪名是欺騙(spoof),最主要的犯罪證據是他被認為是導致2010年5月6日美國股市在盤中突然大跌(5分鐘道瓊指數下跌600點)的主要嫌疑人,當時所有人都搞不清楚到底股市發生了什麼事情,媒體當時主要還是認為可能又是哪個天兵交易員不小心打錯了交易資訊所造成的,經過了多年的調查之後,加上有越來越多的資料顯示(如麥可路易士所寫的 快閃大對決 ),主管機關終於慢慢了解到,有一群人默默的運用一些手法在金融市場中獲取高額不正當的利潤 華爾街日報用圖示告訴大家 Navinder Singh Sarao的欺騙(spoof)手法是如何運作的? 第一步:在一個比目前成交價高一些的價位(如上圖的2091.75)拋出大量的賣單,此時賣方看到大筆賣單湧現,就會相信價格會往下跌,於是紛紛開始往下修正自己的賣價,在成功將賣方的賣價吸引到自己所設定的價位後( 如上圖的2091.75) ,此時,欺騙者就會立刻取消原先所有的大筆賣單,反手放出買單,順利的以2091.75的價格成交(這個階段欺騙者 真正的目的其實是要買進 ) 第二步:接下來,欺騙者就會在比剛才自己所買進的價位高一些的價格上( 如上圖的2092)放出大筆的買單,其他買方看到有大筆買單湧進,就會相信價格將會上漲,於是也紛紛往上調整自己的買價,當成功的誘使夠多的買方將買價提高到2092的價位時,欺騙者就會迅速的取消自己的買單,反手將大比的賣單拋出 (這個階段欺騙者 真正的目的其實是要賣出 ) 雖然上述這樣的交易,每一個合約欺騙者只賺取0.25美元的利潤,看似利潤不高,但這樣的交易合約每一次可以成交上千筆的合約,而且一天當中可以來回操作好幾次,累積下來是相當可觀的利潤! 從上述這個案例我們可以學習到,很多股票的投資人都會喜歡觀察現貨市場或期貨市場買單與賣單的變化,或者是一些技術指標的圖型,借此判斷漲跌的趨勢,但在金融市場這種真真假假的世界當中,往往 你所看到的並不是你所想像的 ,很多趨勢可能是有心人故意做出來給你看的,你以為自己很聰明,最後聰明可能反被聰明誤,不可不慎!

去年底的時候 , 一位台商朋友拿了一份投資產品的文件請我幫忙他看 , 他說這是他的一個大陸的朋友推薦他買的投資商品 , 說利潤很高 , 風險很小 , 他問我這是否值得投資 ? 我把文件看了一下 , 這是一份投資產品說明的 PPT 資料 , 該公司叫做聚寶金融 , 號稱註冊在巴拿馬 , 註冊資本為 10 億美金 , 產品是一種外匯保證金交易的投資產品 , 資料上宣稱每月可以獲利 8%, 除了自己投資之外 , 還可以發展下線獲取額外的提成 , 最高 18 個月後可以獲利 600%! 我很快翻完整份文件就告訴這位朋友 , 這是典型的金融詐騙產品 , 千萬不要投資 , 朋友半信半疑 , 還告訴我 , 他本來也懷疑產品的可信度 , 但他有去參加該公司在澳門舉辦的酒會 , 規模看起來很大 , 他在上海的展覽會上也看過該公司的廣告 , 看起來不像是假的 ! 我這位台商朋友也在商場上行走多年 ,算 是個謹慎的台商 , 不是那種經驗不足的年輕人 , 但我還是很肯定的告訴他 , 不用懷疑 , 這 200% 是金融詐騙 , 最後朋友說 , 他本來想投資一些 , 但聽了我的建議 , 他決定還是不投資了 ! 我希望他回大陸之後是真的就沒有投資了 , 因為最近看到大陸方面的新聞指出 , 原來這個金融傳銷的騙局在大陸各地吸收了大概 400 億的人民幣 , 但整個公司的核心成員現在都已經消失了 , 辦公室早就摟去人空 , 投資人損失慘重 ! 這類金融詐騙的案例層出不窮 , 而且詐騙手法不斷翻新 , 令人防不慎防 , 但其實只要掌握幾項原則 , 事實上不論手法如何變化 , 你還是能夠很快判斷出來的 , 以這個例子來說 : 避開外匯保證金之類的產品 :以我自己的觀察,外匯保證金產品大概是現在金融詐騙商品最常見的包裝方式,這類商品在台灣至少存在了30年之久,目前依然盛行於台灣很多角落,我第一次接觸到這類商品是在大學念書的年代了,早期這類的詐騙公司大多宣稱來自香港或新加坡,而現在這幾年看到更多是宣稱來自歐洲或者境外免稅天堂,因為外匯市場有幾個特色,包括24小時交易,沒有主管機關,交易量大等等,這些特色都有利於產品的包裝與宣傳,另外,外匯產品還有一個最重要的特色,那就是投資外匯表面上看似風險不高,但這其實只是假象,即使是正規的外匯交易裡面,一般的散戶投資人虧

每當股票市場下跌的時候 , 投資人的心理難免會開始有些恐慌 , 如果跌幅持續擴大 , 那麼恐慌的程度就會加劇 , 投資人就會開始尋求別人的投資建議 , 這是很常見且合理的心理反應 , 這個時候通常你會聽到很多 " 專家 " 建議投資人 : " 先退場觀望 , 等到情勢比較明朗的時候再進場 " , 很合理的建議 , 不是嗎 ? 如果有一種投資策略能夠讓投資人自動在股市下跌的時候先退場觀望 , 然後等情勢 " 明朗 " 之後再進場 , 是不是很棒的策略呢 ? 好消息 , 財經部落格 The Irrelevant Investor 說他把這種投資策略 " 發明 " 出來了 , 方法就是 , 每次當股市下跌超過 5% 的時候就自動賣出持股 , 然後等到股價回升到你當初賣出持股的價位 1% 以上的時候 , 再自動買進 , 因為此時代表情況已經回穩了 , 這樣的投資策略完全符合許多 " 專家 " 在股市下跌時的建議 , 很完美 , 不是嗎 ? 現在重點來了 , 這樣的投資策略績效如何呢 ? 用美國 S&P500 指數拿來試算一下 , 從下圖你可以看到 , 如果你從美國 S&P500 指數在 1957 年開始成立的時候就採取這樣的策略 , 下圖紅線的部分代表你的投資績效 , 到目前為止你的投資報酬率大約是每年 2.8%, 遠低於如果你從一開始買進該指數並持有到現在 ( 藍色線 )! The Irrelevant Investor 部落格的文章中提到 : 1. 雖然這樣的投資策略其標準差 ( 代表績效變動的幅度 ) 是比較小的 , 意思就是風險比較小 , 但是犧牲的就是投資報酬率 , 而且是大大的犧牲 2. 每年 2.8% 的投資報酬率甚至比美國 5 年期公債在這段期間平均每年 6.6% 的投資報酬率更差 , 所以採用這種投資策略的投資人其實更應該思考的是 , 如果自己無法承受股票的波動 , 那麼可能更應該直接投資其他如債券這種比較保守的產品 , 而不是既想投資股票卻又不想承擔股市的波動 , 天下沒有白吃的午餐 這個模擬的案例很有意思 , 也值得投資人去思考 , 別人喜歡的投資工具不見得就

資料來源:Business Insider 美國名人賽 (The Masters) 是男子高爾夫球的世界四大賽事 , 也是四大賽事中最受注目的比賽 , 名人賽每年都在美國佛羅里達州的奧古斯塔球場舉行 , 冠軍者將可以穿上那件被職業選手視為最高榮耀的綠色西裝外套 , 今年的名人賽由美國 21 歲年輕小將史皮斯 (Jordan Spieth) 奪得冠軍 , 高爾夫球界真的是後起之秀不斷出現 , 更提高了比賽的難度與精彩程度 說了半天 , 名人賽跟資產配置有什麼關係呢 ? 有的 , 由於名人賽是全世界職業高球選手的終極目標舞台 , 所以全球的好手都不願意放棄這個機會 , 每年參加這個比賽的選手也來自更多的國家 , 下圖的左邊就是今年名人賽參加選手的國家統計 , 美國依然是最多好手的國家 , 占所有選手的 50%, 其次是歐洲 ( 不含英國 ) 的 16%, 再來是新興市場國家的 13%, 有趣的是 , 名人賽選手的國家分配比率跟右圖的 MSCI 全球股票指數的分配比率極為相似 ,意思就是說,投資人的資產配置比率只要參考美國名人賽選手的國家比率就可以了, 這不知道純粹是巧合 ? 還是顯示高爾夫球選手的球技也跟該國的經濟實力有某種程度的相關連 ? 很有趣的一個比較圖 , 跟大家分享!

曾經的債券天王比爾葛羅斯 (Bill Gross) 在黯然離開了自己所創立的資產管理公司 PIMCO 這個大舞台之後 , 顯然在華爾街的財經界就沒落了許多 , 據說他現在所管理的基金裡面絕大多數其實都是自己的資金 ( 這點事實上反而是好事 , 因為這有助於基金的績效表現,當你自己管理自己的錢時自然會更加謹慎 ), 顯示許多客戶已經選擇離他遠去 , 但是他還是不改其高調的性格 , 最近他在推特上說 , 他發現了一個畢生所見最好的放空機會 , 這個機會甚至比 1993 年放空英鎊的機會還要更好 , 此話一出當然立刻又引起了外界的注意 , 到底他所說的大好放空機會是什麼呢 ? 答案就是 10 年期的德國公債 (Bund) , 但他特別強調 , 放空的時機必須等到歐洲央行停止 QE 的時候 , 而這個時點大約會是明年 (2016) 的 9 月 不管葛羅斯所說的這個機會是否真的如此迷人 , 但他的這個論點背後有幾點值得注意的含意 : 如同我昨天提到的 , 儘管歐洲已經有許多國家的公債殖利率已經跌到不合理的負值 , 顯示現在投資這些國家的公債是保證會賠錢的 , 現在投資這些公債的人當然也知道是如此 , 但是他們相信 , 未來能夠用更不合理的價格賣給其他投資人 , 所以這場愚蠢的遊戲還是會持續下去的 會造成上述這種現象當然跟歐洲央行決定實施大規模 QE 是有關的 , 因此等 QE 結束了 , 這場遊戲才會跟著結束 歐洲特別是歐元區短期內經濟都不會有明顯的改善 德國是現在歐元區內投資人認為最安全的國家 , 所以其公債也會是上漲到最不合理價格的金融商品 , 一旦 QE 結束時 , 其價格也會跌的最多

上面這張表可以很清楚的看出現在歐洲的複雜經濟問題 , 縱軸的部分是依據各國公債的債信評等高低從上排到下 , 橫軸是公債的發行到期日長短 , 格子裡面的數字表示公債的殖利率 , 紅色為負 , 綠色為正 , 從表中可以清楚看到 , 紅色所代表的負值率公債已經占據了大半 , 而且有擴大的趨勢 , 顯示市場資金尋求避險的需求不斷上升 , 債信最好的瑞士本月份首度出現負值利率的 10 年期公債 , 接下來可能就是輪到德國了 , 連過去 " 歐豬五國 " 中的愛爾蘭現在竟然也出現了負殖利率的現象 , " 歐豬五國 " 的其他四國現在看起來竟也都像是模範生了! 從希臘居高不下的公債殖利率來看 , 希臘退出歐元的機率仍然是相當高的 , 但是一旦希臘真的退出了 , 問題不見得就解決了 , 因為市場就會開始問 , 下一個是誰呢 ?

我今天要討論的是美國股市,從上圖我們可以清楚看到,美國股市從2009年3月的低點起算,這波多頭走勢已經堂堂邁入了第7年,漲幅也超過了200%,過去這6年來,不斷有專家預測股市已經達到高點,即將面臨大跌,但這種說法總是不斷被股市的亮麗表現所打臉,沒有正確過,隨著美國經濟數據不斷的轉好,看好美國股市的投資人有逐漸增加的現象 當然,上漲了6年的美國股市現在肯定是不便宜了,而且已經算是很貴了,下圖我們可以看到,從財經界經常用來判別股市價值的Shiller PE指標來看,目前的Shiller PE已經到了27的位置,非常接近1929年股市大崩盤的高價位,怎麼看似乎都感覺股市已經太高了,不是嗎?難怪今年初的時候,美國JPMorgan銀行的董事長戴蒙(Jamie Dimon)在他給 股東的年度信件 上說:另一場金融風暴將會來臨,而且當這場風暴來臨的時候,每個人都會受到影響,誰也躲不了! 預測太早就等於是錯誤的預測 看到上述的說法,你應該至少會感到些許的恐懼(如果不是很恐懼的話),對吧!當然,股市不可能永遠上漲,多頭終究會有結束的一天,只是沒有人能夠知道何時會發生,所以 戴蒙(Jamie Dimon)在信上說另一場金融風暴將會發生的時候,也不忘了很狡滑的補了一句:但我不知道何時會發生!這其實就有點像你說某個人將會死亡,只是我不知道何時會發生一樣,有點.........!連Shiller PE的發明者 Shiller教授 去年6月( 當時Shiller PE在26)的時候, 接受訪問的時候都認為,從Shiller PE的價位來看股市應該已經到頂點了,但事實上,股市依然持續上漲到現在, 在金融市場中,預測太早就等於是錯誤的預測,並沒有太多的價值 股市不便宜並不等於股市就會立刻下跌, 股神巴菲特 上周接受媒體採訪的時候也強調,他現在已經很難在美國股市中找到便宜的股票來投資了,但股市看起來並不像是到了瘋狂泡沫的階段, 貝萊德資產管理公司 的首席投資策略師也認為美國股市的這波多頭看起來應該至少還能夠持續到明年,他列舉了三大理由, 所以投資人並不需要過於恐懼, 但謹慎小心卻是絕對需要的,做好你的資產配置,分散投資風險,畢竟常識就可以判斷,股市不會永遠上漲,終究會有結束的那一天!

4月的愚人節過去了,現在這個節日連幼稚園的小朋友都知道在4/1那天可以跟別人開開玩笑,別人也不能夠生氣,開開小玩笑別太過分就好,因為是愚人節啊!一年當中有這麼一天可以開開玩笑讓生活多點樂趣也是不錯的, 但如果天天都是愚人節可能就不是那麼有趣了,這點對於從事投資活動的人來說就要特別小心了,不注意的話,每天都可能會變成愚人節了,我在前幾篇文章中曾提到(看 這裡 ),即使是同一個股市,給你看不同的圖表你就會得到不同的結論,我們都能夠在每個股市中同時找到正面與負面的圖表,經濟數據也是一樣,經濟指標有上百種,不會每個經濟指標都同時顯示樂觀或悲觀,所以主要是看講故事的人要從什麼角度來告訴你,想得到什麼結論,如果想告訴你正面的訊息,就給你看正面的圖表搭配樂觀的經濟數據與分析,你自然就會得到樂觀的結論,反之就會得到負面的結論,如此而已,所以金融分析要左右讀者的看法是很簡單的事情,但你也可能因此被愚弄了! 上述只是金融市場中一個很常見的陷阱之一,其他還有很多的陷阱存在,知名財經部落格 Above the Market 一篇文章就提到,投資人如果不留意的話,很容易就會被金融市場所愚弄,這些投資人常見的愚蠢行為包括: 投資人認為自己比平均的投資人來說更會投資或者更能夠挑選出績效好的基金 ---當你這麼認為的時候,再仔細想一想,因為很多研究都證實,大約只有1%不到的基金經理人真正具有打敗指數的能力! 投資人沒有真正做到長期投資 ---時間才是投資人最好的朋友,只有耐心的等待才能夠收穫豐碩的投資成果 過度頻繁的交易 許多人因為害怕股市的下跌造成損失,所以不敢投資股市 ---如果你也是這麼認為,那麼你就白白喪失了許多投資獲利的機會 很多人認為自己是很理性的 ,在做投資決策的時候是理智的---但實際的情況其實並非如此,人們在做投資決策的時候都很難不受到心理影響的 投資人最嚴重的錯誤,不是挑錯股票或選錯進場時點,而是存不夠錢 ---籌碼夠多的話,即使犯下一兩次錯誤,你依然還有翻身的機會,但籌碼太少的話,一次錯誤可能就bye bye了 太多經過學術研究證實的好行為都被投資人忽略了 ---金融市場中並不重視學術研究,依然是個商業利益主導的市場 投資人依然著迷於短期致富的故事,追求著一夜致富的機會 ---短期致富的故事通常都是運氣所造成的,並不是可以複製

電視上有許多的股市評論與分析節目,也有一些知名度很高的股市老師,甚至有些成了模仿的對象,通常這些知名度很高的股市老師也都會有比較明顯的個人說話的風格,用語也會比較誇張,因為這樣能夠吸引觀眾的注意,但是很多人在聽這些股市專家們的分析時可能沒有真正聽懂其背後的涵義,這是什麼意思呢?財經部落格 The Irrelevant Investor 裡面有一篇文章告訴大家如何聽懂股市評論員所說的用語背後的真正含意,很有意思,跟大家分享: 股市已經呈現了超買的情況 (背後的含意:我個人是看空的,所以我認為現在買股票的人是愚蠢的) 股市已經呈現了超賣的情況 (背後的含意:我個人是看多的,所以我認為現在賣股票的人是愚蠢的) 現在的股市是處於選股不選市的階段 (背後的含意:我希望你們付我錢幫你挑選股票) 股市輪動很快,應該要分散在多個不同的類股 (背後的含意:過去這段時間我選錯股票了) 市場已經反映了這項訊息 (背後的含意:過去這段時間我錯失了這個買進(或賣出)的機會) 我對股市保持審慎的樂觀 (背後的含意:過去這段時間我錯過股市上漲的機會) 現在股市仍然有很多的不確定性存在 (背後的含意:過去這段時間我的操作績效有些落後) 我在等待市場出現更為明確的訊號 (背後的含意:我目前持有較多的現金,正在等待市場出現拉回有再度進場的機會) 股市已經充分反應了應有的價值 (背後的含意:我現在搞不清楚未來股市是會往上還是往下!) 股市未來的上漲空間是很有限的 (背後的含意:我的投資人不應該期待我能夠給他們很高的投資報酬率) 上面這幾句股市老師們經常會說的話,其背後的含意你聽懂了嗎?