副總裁的理財日誌

The Federal Reserve Dont Let It Be Misunderstood 針對市場最近的動盪,這是高盛最近的研究報告,兩個重點: 高盛銀行建議客戶應該把握最近的市場下跌機會 布局股市 雖然美國利率在未來幾年將持續往上,但是高盛認為公債殖利率 不會重演1994年的情況 美國10年期公債殖利率,1994 vs. 2013, 資料來源: Business Insider

"99%的時間中,投資人最需要做的一件事情,其實就是: 什麼事情都不要做"                                              ---華爾街日報專欄作家Jason Zweig "精明的投資者The Intelligent Investor"是 華爾街日報的一個投資專欄,也是我個人非常喜歡閱讀的一個專欄,此專欄的主筆是Jason Zweig,最近也因此專欄獲得了商業新聞中的最高獎項--Gerald Loeb Award,他說他的工作就是用不同的方式傳達同樣的觀念,每年重覆如此做50-100次,因為雖然 市場是不斷在變化,但是好的投資觀念卻很少需要改變! 他最新的 專欄文章 可能是有感而發,描述了他過去這段時間寫這個專欄的一些心路歷程,他說雖然投資人真正需要的好的投資建議,但他發現很多人想要的卻是讓他們感覺好的,舒服的建議(也就是不要跟他們的想法不同的建議),但就像良藥苦口一樣, 好的投資建議往往也是會令人不舒服的建議 ! 我就節錄專欄文章中的幾個重點: 看似短期最好的投資建議,往往也是長期最危險的建議 每個人都想知道一夜致富的秘密,秘訣和方法,於是媒體就來滿足大家這個需求,在1999-2000年的時候媒體告訴大家去買高科技股票,2005-2006年時就告訴大家去炒房地產,2008-2009年時就建議大家賣掉股票,甚至去放空股票 學者曾經研究發現,那些經常閱讀投資建議或新聞的人,所賺取的投資報酬率低於那些沒有閱讀任何這些資訊的人 投資大師Benjamin Graham曾經說,投資人最大的敵人就是自己,而整個金融行業與媒體是造成這種情況的最大幫兇 99%的時間中,投資人最需要做的一件事情,其實就是: 什麼事情都不要做 回歸平均值( regression toward the mean )是金融資產的價格變動中最永恆不變的道理,一段時間高於平均值的報酬就會帶來下一段低於平均值的報酬,反之亦然 這篇文章很值得大家好好閱讀,很是發人省思!

金融市場上有資格被稱為債券天王(Bond King)的就只有兩位,一位就是大家都很熟悉的葛羅斯(Bill Gross),另一位就是DoubleLine資產管理公司的 Jeff Gundlach ,既然被公認是債券界的天王,在這個債券市場的多事之秋,他們倆位對債券走勢的看法自然是格外受到關注,我們就來看看這兩位是怎麼看債券未來的走勢 首先來看葛羅斯的看法,葛羅斯每個月都會在網站上發表他對市場的展望,這也是投資人每個月應該都要讀的文件之一,他最新的 7月份市場展望 (investment outlook) 已經出爐了,標題是: 引爆點(The Tipping Point) ,文章一開始葛羅斯是舉了一個他過去服役海軍時的一段經歷,當時他們的船正行駛在南中國海,一天半夜他們的船被一艘自動駕駛的油輪撞成幾乎只剩下一半,整艘船眼看就要沉了,船長對著葛羅斯大喊:啟動緊急裝置,身為船上唯一但又不是真的很懂機械的工程師,葛羅斯只能在摸黑中胡亂的操作一番,雖然最後船總算是安全開到了港口,整船的人都得救了,但是事後葛羅斯翻操作手冊才發現,他當時其實已經把船操作到非常危險的邊緣了,整艘船100多名海軍官兵的性命差點就毀在他的手上! 說完了這個故事之後,葛羅斯問:整個債券市場就像是一艘已經出問題的船,而聯準會主席柏南克就是這艘船的船長,現在船已經開始下沉了,船上的投資人是應該 要相信船長柏南克? 還是應該相信自己的直覺, 趕快跳船呢? 針對這個問題葛羅斯並沒有給出他的答案,而是要投資人自己去判斷,但他提出了他對於債券市場的三個看法: 他認為聯準會(FED)對於美國經濟的判斷過於樂觀 目前的通貨膨脹率才只有1%左右,距離聯準會的目標還很遠 市場上債券殖利率過度的反應(也就是債券價格跌過頭了) 接下來我們再來看另一位債券天王Jeff Gundlach怎麼看這個市場,Jeff Gundlach其實在本月初才剛發表完他對市場的最新看法(看 這裡 ),正常來說他下一次再發表的時間是9月份,但本周他卻罕見的又對投資人召開了一次會議,顯示最近市場的波動已經令投資人感到極度不安,讓他不得不再出來告訴投資人該怎麼面對這個市場(看 這裡 ),Jeff Gundlach告訴投資人,不要恐慌,他對於債券市場的樂觀看法依然沒有改變,他仍然認為到年底的時候, 美國10年期公債殖利率將會跌到1...

中國最近的短期市場利率飆升成為了全球關注的焦點,除了利率異常的飆升很奇怪之外,中國人民銀行(央行)剛開始似乎是 有意讓利率上升 而放手不管,大家都想知道,到底發生了什麼事情?為什麼中國人民銀行明明有足夠的手段來阻止這件事情的發生,但卻反常的放任市場利率飆升? 有一個說法是因為中國人民銀行有意縮緊資金的流動性以 整頓近年來管理失控的銀行理財產品 (看 這裡 , 這裡 )前中國銀行董事長肖鋼(現任中國證監會主席)甚至曾經說,中國的銀行所銷售的理財產品 根本就是個龐式騙局 (看 這裡 , 這裡 )! 為什麼銀行的理財產品是龐式騙局? 上面這張圖 有清楚的說明,整個理財產品的運作分成六個步驟: 銀行將大筆的資金借給地方政府做各種地方上的開發項目 中央政府要求銀行必須將不良的放款(大多數都跟地方政府有關)從銀行的資產負債表中剝離出來,以健全銀行的資產負債表 銀行於是將這些不良的放款賣給信託公司,而信託公司重新包裝了這些不良放款 銀行將這些信託產品當作是理財產品,銷售給銀行的財富管理客戶 財富管理客戶購買了這些理財產品 客戶的錢透過理財產品又回到了銀行,同時美化了銀行的資產負債表 大家看完這些步驟有沒有一種似曾相似的感覺,沒錯,這種運作方式就跟 2007-2008年在美國發生的次貸危機簡直是完全一樣的 ,差別只是美國的次級房屋貸款包裝的更為複雜而已,用到大量的衍生性金融商品,而中國版本所運用到的金融商品比較簡單,粗放,但運作的模式與其目的是完全相同的,這就是 中國版本的次貸風暴!

中國最近不斷攀升的短期利率讓市場流動資金出現異常的緊張( 上圖 ),股市也因而受到嚴重打擊,情況之嚴重讓人想起美國當年發生的雷曼兄弟倒閉時的情況(看 這裡 ),因此不少人認為中國現在正在經歷類似美國次貸危機時的情況(看 這裡 ),投資人開始擔心中國的 泡沫會不會因此而破掉? 中國會不會成為 下一個發生金融危機的地方? 中國的危機會對其他國家產生什麼影響呢? 雖然昨天中國人民銀行已經採取行動對市場注入資金,讓短期利率下降許多,但昨天的上海股市仍然是大跌了5.29%並一舉 跌破了2000點 的大關! 上海股市走勢圖, 資料來源: Bespoke Investment Group

Didier Sornette是一位瑞士的學者,專長在於研究複雜系統(complex system),地球中存在著很多的複雜系統 (complex system),因此 他的研究可以運用於很多領域也包括金融系統(financial system),在金融的運用裡面他的研究主要是觀察金融危機(financial crisis)何時會發生,根據他的研究,金融危機是可以事先預測的,當金融系統出現一些特定變化的時候,就顯示危機將會發生,過去他曾經事前準確的預測到中國股票市場在2007與2009發生的兩次大跌, 而最近他又觀察到一個市場即將出現類似的變化,那就是---美國股市!