副總裁的理財日誌

雖然本周台灣股市只有短暫幾天收盤站上萬點 , 但這波台股的萬點行情相信也讓不少股民享受到賺錢的樂趣 , 可能也有些人會後悔的想 : 早知道就多買一些 , 那麼現在就賺更多了 ! 人們會有這種想法是很正常的 , 但也因為如此 , 所以很多人無法持有一個分散的投資組合很長的時間 , 特別是當股市在多頭行情的時候 , 例如 , 你一開始是持有一個股票與債券比率為 60/40 的投資組合 , 在股市多頭的走勢下 , 你看到股票的資產不斷的升值 , 而你的債券卻沒有什麼表現 , 此時你會越來越討厭這些債券資產 , 會不斷告訴自己應該要持有更多的股票資產 , 最後就將債券通通都換成了股票資產 , 但這麼做之後 , 事實上你所追求到的不是報酬而是風險 ! 本周美國股市的短暫波動或許只是曇花一現 , 但也提醒了投資人注意投資風險的重要性 , 黑天鵝效應這本書的作者塔雷伯 (Nassim Taleb) 本周接受媒體訪問的時候說到 : " 川普經常喜歡將股市上漲的功勞歸功於自己 , 但他沒有想到 , 他上任的時候股市已經是在高點了 , 不像歐巴馬上任的時候 , 股市是處在低點 , 如果你現在有投資股票但卻沒有任何避險的話 , 那麼你是不理性的 " 對於一般的投資人來說 , 最簡單的避險方法就是在投資組合中加入債券的資產 , 債券資產的功能並不是會帶給你很高的投資報酬率 , 而是當股市有較大跌幅的時候 , 債券資產能降低你投資組合的虧損 , 這樣才能夠讓你不至於過度恐慌 , 安心的去長期持有投資組合

今年以來表現最好的金融資產之一就是新興市場股市了， MSCI 新興市場股市指數今年的前 4 個月上漲了 13.9% ，過去一年指數上漲了 19.1% ，表現優於美國股市的 6.9% 與 18.6% 。過去我也曾多次提到，新興市場股市是每個投資人在投資組合中不可或缺的部分，但投資人在享受新興市場股市帶來的高獲利時，千萬不要忘記了新興市場股市也是一個高風險的市場。 上個月的巴西股市就是一個很好的教訓，巴西總統因為疑似支付一筆 " 封口費 " 給已經入獄的前國會議長，該前議長之前揚言要將所有涉及貪腐的政府官員都抖出來，而巴西總統願意支付 " 封口費 " 的談話被人錄了音且爆料公布出來，民眾群起激憤上街頭要求總統辭職下台，巴西股市立刻大跌。 iShare 的巴西 ETF 基金一天就將整年上漲 20% 的漲幅跌掉了 ( 下圖 ) ， 如果你將資金投資在巴西這樣的單一國家基金裡，整年的獲利可能在一夕之間就會歸零，風險是相當大的 ！ 相對於成熟國家來說，所有新興市場股市的單一國家都有這種高風險的特性。所以投資新興市場股市一定要持有整個新興市場指數的基金，而不是單一國家，而且新興市場股市佔你整個投資組合最多不要超過 20% 。能夠做到這樣資產配置的話，即使任何一個新興市場的單一國家出問題，對你整體的投資組合影響都不會太大，例如巴西在 MSCI 新興市場指數裡面佔 8% 左右的權重，而新興市場股市佔你整個投資組合 20% 的話，那麼巴西股市只佔你投資組合的 1.6%, 影響就會很小了。

每個人若需要一筆較大的資金時候 , 通常最直接想到的借錢對象就是銀行了 , 而每家銀行對於貸款者都會有一套自己的評分系統 (scoring system), 這套評分系統是銀行根據過往的經驗 , 用幾個不同的標準來判斷貸款者未來還錢的機率是高還是低 ? 這套評分系統判斷的越準確 , 自然未來發生壞帳的機率就降低 , 所以對於每家銀行來說 , 放款的評分系統是非常重要的核心競爭力 , 隨著金融科技的發展 , 個人對個人的放款 (P2P) 平台會漸漸普及 , 在這個平台上 , 需要資金的人可以將自己為何需要資金的原因 , 願意支付的利息 , 以及未來計劃還款的方案等資料放到 P2P 的網路平台上 , 而有閒餘資金的人就可以透過這個平台將錢借給需要的人 , 同時收取到比銀行存款更高的利息 , 增加一種投資的機會 , 但是借錢給別人最大的風險就是 , 萬一對方不還錢 , 則你連本金都會損失掉 , 而且這些透過網路平台借錢的人都不是你認識的人 , 此時 , 如何判斷對方未來是否真的願意還錢就非常重要了 美國有 三位大學教授 共同發表了一篇研究報告 , 這三位教授運用了美國最大的 P2P 公司 Prosper 料庫 , 用現在最流行的大數據分析方法 , 比對了借錢的人所寫的資料與將來還款的情況 , 他們發現到 , 借款的人所用的詞彙是很有用的參考指標 , 甚至比借款人的信用等級 (credit rating) 等傳統判斷借款人還款能力的方法都更有用 , 以下有 10 個借款人在描述借款原因時經常會用的詞彙 , 其中有 5 個詞彙表示這個人將來會有很高的還款機率 , 另外 5 個則不是 , 你可以先自己判斷一下 , 是否可以猜得出來是哪 5 個詞彙 ? 上帝 ( 或菩薩 , 神明 ... 等 ) 保證 零負債 最低還款金額 較低的還款利息 將會支付 畢業 謝謝您 扣稅之後 醫院 你選好了嗎 ? 從三位教授的分析顯示 , 當借款人的資料文件中出現這 5 個詞彙的時候 , 其未來還款的可能性是較高的 : 零負債 , 最低還款金額 , 較低的還款利息 , 畢業 , 扣稅之後 , 你猜對了嗎 ? 我們來看看為何這 5 個詞彙顯示對方未來是比較可能會還款的 , 首先 , 會寫 " 最低還款金額 ...

" 小孩子所說的話往往是最有意思的訊息 , 因為他們只說他們所了解的 "                                                           --- 馬克吐溫 (Mark Twain) 人們討厭不確定的未來 , 所以總是會想去尋找一些方法或一些跡象去預測市場的漲跌 , 當我們看越多的財經訊息時 , 就越會有去猜測市場漲跌的想法與衝動 , 這種想法是很正常的心理 , 但卻是很危險的 , 看看下面這兩張圖 , 第一張圖顯示的是美國道瓊工業指數從 1950 年至今的 30 天標準差 , 當數值越大的時候 , 表示股市的漲跌幅度越大 , 圖上的綠點與紅點分別代表的是過去這段期間漲幅與跌幅最大的 25 次 , 從圖上你會發現到一件很有趣的事情 , 那就是漲幅最大的時候與跌幅最大的時候常常相隔的時間都很短 , 也就是說 , 當你去猜測市場漲跌的時候 , 即使你真的躲過了市場的大跌 , 但往往也會錯失了市場的大漲 , 或者即使你真的猜對了市場的大漲 , 享受到賺錢的樂趣 , 但也必須同時去面對市場的大跌 , 承擔看到虧損的痛苦 , 所以 , 這麼做是否真的值得呢 ? 下面第二張圖也很有意思 , 這是告訴我們股市的上漲與下跌幅度如果都相同的話 , 彼此其實不會完全抵銷的 , 最終你的錢都會變少 , 假設你一開始有 1 元 , 如果每天上漲 1%, 然後隔天下跌 1%, 如此循環下去 , 你的錢會漸漸變少了 ( 灰色線 ), 只是可以撐比較久 , 如果上漲與下跌的幅度增加到 5%, 則你的錢變少的速度就加快許多 ( 黑色線 ), 如果上漲與下跌的幅度再增加到了 10%, 則經過大約 900 天以後 , 你的錢就流失了 99%! 這張圖跟我前幾天所說的高槓桿的 ETF 產品有關 , 這類的 ETF 產品都會有這種特性 , 美國主管機關最近剛批准了一個四倍槓桿的 ETF 產品 , 將 ETF 的槓桿倍數又往上提升了一級 ,...

我們用四張圖看一下現在全球經濟 ( 主要是美國 ) 的情況 : 1. 首先來看看美國經濟 , 根據 The Conference Board 公司所製作的經濟領先指標 (Leading Economic Index, LEI), 這個領先指標是綜合了 10 種經濟指標所組成的 , 從過去的經驗來看 , 當這個領先指標超越前一波的高點時 , 就表示經濟還會繼續再擴張個幾年 , 現在美國經濟的領先指標正處於這個情形 , 所以表示未來幾年的經濟成長是樂觀的 2. 看過美國的經濟情況 , 再來看看其他國家的情況 , 從 JPMorgan 的全球綜合 PMI 指數可以看到 , 全球整體的經濟在第一季有稍微的下滑 , 但之後就呈現穩定的情形 , 目前全球經濟是處於穩定成長之中 3. 第三張圖顯示的全球主要幾個地區股價淨值比 (Price-to-Bood ratio) 的走勢 , 從圖中可以看到 , 美國與新興市場的 P/B ratio 最高 , 而歐洲與日本的 P/B ratio 相對較低 , 可以做為調整投資組合的一個參考 4. 第四張圖顯示的是投資人持有現金的比率 , 從圖中可以看到 , 由於投資人普遍對於股市與債市的前景持樂觀的態度 , 所以持有現金的比率持續下降之中 從上述幾張圖表可以看到 , 整體來說 , 全球經濟是處於穩定成長的 , 短期內經濟進入大幅衰退的機率很低 , 當然這並不表示股市就不會出現較大幅度的拉回 , 但基於經濟前景樂觀的情況下 , 未來若出現股市較大幅度的拉回 , 應該是投資人進場買進的機會 , 以上幾張圖提供投資人參考 !