如果美國股市的本益比(CAPE)上升到50！

"我無法忍受市場如此快速的上漲，這也違背了我過去25年在市場中所學到的原則，我終於按耐不住，最終幾個月後我就被市場擊敗了!"

                                     ---量子基金操盤人卓肯米勒(Stanley Druckenmiller)

試著問自己這個問題：如果美國股市的本益比(CAPE)上升到50(現在是大約30)，你還會繼續持有美國股市的投資嗎？

這是一個很有意思的問題，乍看之下你可能會認為這根本不可能發生，即使發生了，你應該也一定不會繼續持有美國股市，因為你會認為這肯定就是泡沫了！但先不要急著下定論，這其實是個很值得思考的問題。這是知名財經專家Meb Faber在他的推特(twitter)上問網友的問題，他問了兩個問題：

如果美國股市的本益比(CAPE)上升到50，你還會繼續持有美國股市的投資嗎？(提示:過去歷史曾經發生過)

從網友的回答可以看到，有超過一半的人(55%)回答：會繼續持有。之後Meb Faber又問了第二個問題

如果美國股市的本益比(CAPE)上升到100，你還會繼續持有美國股市的投資嗎？(提示:過去日本股市曾經發生過)

是的，過去日本就真的曾經達到這麼瘋狂的情況，所以不要認為這樣的本益比不可能發生，而且網友的回答中還有33%的人認為自己依然會繼續持有！

另一位財經部落客The Irrelevant Investor的版主在文章中就分享了過去日本的案例，說明當股市真的在泡沫的情況時會有多麼的瘋狂

近代最瘋狂的股市經典案例就發生在1975-1989年的日本股市，在這段長達15年的期間日經指數共上升了883%，平均每年16.5%，這段期間中只有一年股市是下跌的，股市的本益比(CAPE)從1981年的20一直上升到1989年的94.3！如果你認為你在看到股市本益比(CAPE)達到50的時候就會放棄繼續持有股市，那麼在當時的日本股市，你肯定會懊惱不以。因為當日本股市本益比(CAPE)在1986年達到50的時候，股市在之前的10年已經上漲了263%，但本益比突破50之後，股市依然繼續上漲了45個月，漲幅達到145%，想想看那些在本益比達到50而賣出股票的人，真的能夠在之後將近4年的期間忍受看到別人繼續賺錢而自己卻空手的感受嗎？這是很難很難的，連知名的索羅斯的量子基金操盤人卓肯米勒(Stanley Druckenmiller)都做不到而毀掉了一世英明。

The Irrelevant Investor的版主分析說，過去日本股市泡沫期間的本益比為何會持續攀升，答案很簡單，本益比P/E ratio公式中的分子也就是股價，上升的幅度遠高於分母也就是盈餘上升的速度，這就造成了本益比不斷上升。版主進一步分析到，過去這幾年美國股市也有類似的情況發生，從上圖可以看到股價(黑色線)上升的速度遠高於企業盈餘(紅色線)上升的速度，所以就使得美國股市的本益比持續往上升，當然這並不是合理的情況，但歷史也告訴我們，股市不合理的現象卻能夠持續非常久的時間，所以版主最後的結論是:

“如果歷史能夠給我們一些經驗，那就是股價與企業盈餘的成長並不是同步變動的，而且能夠分開變動很長的一段時間，雖然企業盈餘與股價的價值會長期投資報酬率是很重要的因素，但是這只是無數變數當中的幾個變數而已。”

意思就是說，當美國股市的股價本益比到了這個階段的時候，分析本益比是否合理已經沒有太大的意義了，股價絕對是不便宜的，但這無法告訴我們股市會不會繼續上漲？或何時會下跌？因為影響股市變動的變數太多了，而且即使是不合理的情況也可能會持續很長的時間。