原來我們在教科書上學到的投資理論竟然是錯的嗎?(上)
圖片來源:Flickr
大家好,我是共筆作者詹姆士,葛羅斯(Bill Gross)是全球最大的債券管理機構PIMCO的總裁,也是一位受人尊敬的財經專家,他每個月都會發表一篇投資展望(Investment Outlook),是投資人每個月不可錯過的重要投資參考資料,但是本月的投資展望更是值得一讀,為什麼呢?因為,此篇文章一發表就引起華爾街財經分析師們的熱烈討論與爭辯,不少人攥文批評作者葛羅斯的論調,戰火還延燒到了學術界!
先來看看葛羅斯8月份的投資展望寫的是什麼?標題是:邪惡的數字(Cult Figures),葛羅斯本期投資展望的論點主要是下列三點:
- 自從1912年至今(也就是過去100年來),股票的長期實質投資報酬率(扣除通貨膨脹之後)為6.6%,但這個過去的歷史數據已經顯得不可靠了
- 展望未來,不論是財經分析師,政府財經規劃專家,退休基金顧問等都必須面對一個很嚴肅的問題,那就是如何在未來繼續複製股票過去所帶來的高報酬率?
- 未來數年甚至數十年,幾乎所有已開發國家的投資人都必須面臨一個政府有意造成的通貨膨脹環境
接下來我們就來看看葛羅斯是如何做出這三個結論的,首先,葛羅斯批評了Jeremy Siegel這位經濟學教授,因為這位教授在1990年代末期曾提出,根據他的研究,股票的長期實質投資報酬率(扣除通貨膨脹之後)能夠達到6.6%(此數字也被稱為Siegel常數),傳統投資學教科書告訴我們,因為股票的風險比較高(也就是波動比較大),因此股票必須有較高的風險溢價(也就是較高的投資報酬率)才能夠吸引投資人投入資金,但是葛羅斯提到,這個論點似乎並沒有得到證實,因為過去不論10年,20年甚至是30年,股票這種"高風險"的投資工具其投資報酬率卻低於"低風險"的投資工具--債券,這明顯違背了基本的投資理論,較高風險的投資工具並不一定"總是"能夠產生較高的投資報酬率,也因此葛羅斯稱6.6%的Siegel常數是個邪惡的數字(Cult Figures)!
上圖就是過去100年股票,債券與現金的實質投資報酬率(扣除通貨膨脹)走勢圖,從圖中我們可以看到,過去這100年的時間中,股票的確明顯的表現比債券與現金好,而股票的走勢可以用一條直線來表示,而這個直線的斜率就是6.6%,也就是Siegel常數的來源,相信很多投資人都看過類似上述的這個圖,因為這也是投資專家們經常告訴我們,長期資金應該投資股票的理論基礎,但葛羅斯批評說,這樣的論點根本就像是一個龐式騙局(Ponzi Scheme)!
因為過去這100年期間,美國的國家財富增加或實質GDP增長的幅度是相當於每年3.5%的增加,而股票每年產生的6.6%代表股票投資人每年能夠比整個國家財富增長的幅度來多出3%左右,如果股票投資人賺得比較多,那是犧牲了誰的利潤呢?支持長期應該投資股票的人說,因為股票的投資風險較高,而投資債券的風險較低,因此股票的長期投資報酬率才能夠比3.5%高,而債券的長期投資報酬率會低於3.5%,也就是說犧牲了債券投資人的獲利來彌補股票投資人,但葛羅斯很懷疑,這樣的論點在未來的100年還能夠繼續如此嗎?顯然葛羅斯認為這是不可能的,因此他文章中的第一句話就是說邪惡的股票正在漸漸死去(The cult of equity is dying.)
接著葛羅斯提到,如果股票在未來無法給投資人如過去一樣的投資報酬率,那投資人應該投資債券嗎?因為以過去30年的時間來看,投資債券顯然是個明智的選擇,可是,葛羅斯也提到,如果投資人預期未來的債券市場仍然能夠高報酬的話,這是一廂情願的想法,因為可能性也很低,因為目前美國6-7年的債券殖利率已經跌到只有1.8%,而且這是從1981年的14.5%跌到現在這麼低的水準,所以投資人當然不應該對於未來的債券市還抱持樂觀的看法!
根據葛羅斯上述的看法,他說,如果未來股票的長期投資報酬率只能夠達到4%的名目投資報酬率(也就是尚未扣除通貨膨脹),而債券的長期名目投資報酬率為2%,以一個50%投資股票,50%投資債券的投資組合來說,產生的長期名目投資報酬率就是3%,而美國過去的通貨膨脹率大約為3%,也就是說如果扣除通貨膨脹率,這樣的一個投資組合的長期實質投資報酬率將為"0"!而這將造成美國經濟相當大的問題,美國有可能進入如同"日本失落的10年"一般的經濟窘境
最後葛羅斯提到,經濟問題會是每個政治人物都必須面對的議題,而每個政治人物都不希望自己面對(或造成)低經濟成長的環境,而根據過去的經驗,政治人物解決低經濟環境的最有效方法就是創造"通貨膨脹",如果政治人物想要讓30年期長期公債殖利率上升到7-8%(這也可以造成經濟成長的假像),最快的方法就是直接創造7-8%的通貨膨脹率就可以達到這個目的,而現在,因為金融海嘯至今問題仍未解決,各國央行紛紛祭出各種的貨幣寬鬆政策,而這也造成了瑞典與其他5個歐元區的國家已經產生了負的實質利率(就是名目利率已經低於通貨膨脹率,換句話說,錢會越放越不值錢),最後葛羅斯的結論,也是投資人最應該留意的一句話,他說:邪惡的股票可能正在死去,但是邪惡的通貨膨脹卻可能正在產生(The cult of equity may be dying, but the cult of inflation may only have just begun)!(下文)
以上就是葛羅斯8月份投資展望的主要內容,以葛羅斯的身分與地位來說,他當然不需要寫些譁眾取寵或驚悚的文章來吸引別人的注意,但如果他所論述的內容是對的話,那將會是財經界的一大災難,因為眾多的理財顧問,投資顧問,政府退休基金等等,都是以一個較高的股票投資報酬率來假設投資組合未來的可能報酬,如果未來實際的投資報酬率遠低於原先的假設,那整個規劃就是出大問題,這點葛羅斯文章中也提到,美國現在的確已經有一些地方政府的退休基金開始出現投資報酬率不如預期而發不出錢的情況,由此可見這個問題的重要性,因此這篇文章絕對是值得所有理財人員與投資人的關注,但也因為此文章的內容極具爭議性,很快的引來財經各界的討論甚至批評,至於批評者是如何說呢?而葛羅斯是如何反擊的?我會在下篇文章跟大家繼續來分享!
上圖就是過去100年股票,債券與現金的實質投資報酬率(扣除通貨膨脹)走勢圖,從圖中我們可以看到,過去這100年的時間中,股票的確明顯的表現比債券與現金好,而股票的走勢可以用一條直線來表示,而這個直線的斜率就是6.6%,也就是Siegel常數的來源,相信很多投資人都看過類似上述的這個圖,因為這也是投資專家們經常告訴我們,長期資金應該投資股票的理論基礎,但葛羅斯批評說,這樣的論點根本就像是一個龐式騙局(Ponzi Scheme)!
因為過去這100年期間,美國的國家財富增加或實質GDP增長的幅度是相當於每年3.5%的增加,而股票每年產生的6.6%代表股票投資人每年能夠比整個國家財富增長的幅度來多出3%左右,如果股票投資人賺得比較多,那是犧牲了誰的利潤呢?支持長期應該投資股票的人說,因為股票的投資風險較高,而投資債券的風險較低,因此股票的長期投資報酬率才能夠比3.5%高,而債券的長期投資報酬率會低於3.5%,也就是說犧牲了債券投資人的獲利來彌補股票投資人,但葛羅斯很懷疑,這樣的論點在未來的100年還能夠繼續如此嗎?顯然葛羅斯認為這是不可能的,因此他文章中的第一句話就是說邪惡的股票正在漸漸死去(The cult of equity is dying.)
接著葛羅斯提到,如果股票在未來無法給投資人如過去一樣的投資報酬率,那投資人應該投資債券嗎?因為以過去30年的時間來看,投資債券顯然是個明智的選擇,可是,葛羅斯也提到,如果投資人預期未來的債券市場仍然能夠高報酬的話,這是一廂情願的想法,因為可能性也很低,因為目前美國6-7年的債券殖利率已經跌到只有1.8%,而且這是從1981年的14.5%跌到現在這麼低的水準,所以投資人當然不應該對於未來的債券市還抱持樂觀的看法!
根據葛羅斯上述的看法,他說,如果未來股票的長期投資報酬率只能夠達到4%的名目投資報酬率(也就是尚未扣除通貨膨脹),而債券的長期名目投資報酬率為2%,以一個50%投資股票,50%投資債券的投資組合來說,產生的長期名目投資報酬率就是3%,而美國過去的通貨膨脹率大約為3%,也就是說如果扣除通貨膨脹率,這樣的一個投資組合的長期實質投資報酬率將為"0"!而這將造成美國經濟相當大的問題,美國有可能進入如同"日本失落的10年"一般的經濟窘境
最後葛羅斯提到,經濟問題會是每個政治人物都必須面對的議題,而每個政治人物都不希望自己面對(或造成)低經濟成長的環境,而根據過去的經驗,政治人物解決低經濟環境的最有效方法就是創造"通貨膨脹",如果政治人物想要讓30年期長期公債殖利率上升到7-8%(這也可以造成經濟成長的假像),最快的方法就是直接創造7-8%的通貨膨脹率就可以達到這個目的,而現在,因為金融海嘯至今問題仍未解決,各國央行紛紛祭出各種的貨幣寬鬆政策,而這也造成了瑞典與其他5個歐元區的國家已經產生了負的實質利率(就是名目利率已經低於通貨膨脹率,換句話說,錢會越放越不值錢),最後葛羅斯的結論,也是投資人最應該留意的一句話,他說:邪惡的股票可能正在死去,但是邪惡的通貨膨脹卻可能正在產生(The cult of equity may be dying, but the cult of inflation may only have just begun)!(下文)
以上就是葛羅斯8月份投資展望的主要內容,以葛羅斯的身分與地位來說,他當然不需要寫些譁眾取寵或驚悚的文章來吸引別人的注意,但如果他所論述的內容是對的話,那將會是財經界的一大災難,因為眾多的理財顧問,投資顧問,政府退休基金等等,都是以一個較高的股票投資報酬率來假設投資組合未來的可能報酬,如果未來實際的投資報酬率遠低於原先的假設,那整個規劃就是出大問題,這點葛羅斯文章中也提到,美國現在的確已經有一些地方政府的退休基金開始出現投資報酬率不如預期而發不出錢的情況,由此可見這個問題的重要性,因此這篇文章絕對是值得所有理財人員與投資人的關注,但也因為此文章的內容極具爭議性,很快的引來財經各界的討論甚至批評,至於批評者是如何說呢?而葛羅斯是如何反擊的?我會在下篇文章跟大家繼續來分享!
我7月份被一個網友拉到一個叫聚散聯盟群，在群裡一個香港老師的指導下投資金泰資產，前後一共被騙了231萬多，我是在要臨時想出一部分金用作急用時，哪個投資平台不給我出金，說是要讓我繳納20%的證明費，保證是我本人操作的，然後我繳納完之後，又說我密碼輸入錯誤，被凍結了 ，需要10%的解凍費，又要我匯款解凍，我就覺得有問題了，因為我自己的密碼我想了一天不可能記錯的啊，但他們就是說我密碼錯誤，資金被凍結，如果想出金就要再匯一筆解凍費才能給我出金，我就覺得我應該被詐騙了，就在網路上搜尋了一下，認識了一個律師，我與對方講了一下我的經歷，證實我被詐騙了，幸運的是在這個律師的幫助下，我拿回來了我被騙的錢，真的很感謝也很開心，這次是我人生中第一次覺得好人還是有的，如果有幸看到我的貼文 也有類似的經歷可以加我賴xinyou929聊聊，也許也可以幫到你！
回覆刪除我是港股08297海納星空在被騙250萬，我是在FB被網友騙去投資，經過廖律師的團隊協助，雖然不能全部追討回來,但是至少追回230萬。非常感恩廖律師團隊。廖律師賴我發出來了被騙的抓緊聯繫把 kf77886
回覆刪除我是七月被騙的135萬，一直深信雄哥和雅雯一直講可以出金，後來沒有出金反而要增值入金，然後網站名一直換.後來我選擇報警經常講，這時境外組織只能幫忙登記一下，很難追訴，本來想自認倒霉，後來經朋友介紹認識廖先生，抱著試試看的態度聯繫了，最後通過廖先生幫我追回了118萬被騙資金，雖然沒有全部追回但是真的感恩感謝，被騙的錢基本是我全部家當，如果沒有廖先生幫我挽回損失，真的不知道要過多久還債的日子，我把廖大哥賴寫出來，kf77886 希望可以幫到更多的受害朋友
回覆刪除我的親身經歷是之前在投資平台被騙300萬後來是通過反詐聯盟專員沈先生幫我追回被騙的資金感恩感謝，如果遇到詐騙可以聯絡沈先生咨詢如果被騙及時追回被騙資金 沈先生的賴 0905463228
回覆刪除我是看到指點買股票，好奇心的情況下我就報名試試看，群組人很熱情，氣氛很好，也都是講賺錢，就利益熏心的試試看，幾次投入500萬，公司會議也沒有一直盯著，下午忙完打開看的一瞬間整個人崩潰了，瞬間感覺天自己要死了，有三百萬是我貸款，股票瞬間暴跌的一文不值，有想過去自殺，同事看到我情況不對就問我，後來通知告知我他之前就被騙也是相同的套路港股03893，後來他是找廖律師幫忙追回的，就要我馬上聯繫廖律師幫忙處理，當時也是死馬當作活馬醫的心情，聯繫了，真的感恩感謝錢廖律師幫我把被騙的錢追回了之後，內心真的萬分感激，我也發誓今生不會在做股票投資，一次被騙真的怕死，如果沒有廖先生幫我挽回損失，真的不知道要過多久還債的日子，我把廖大哥賴寫出來，（ kf77886 ）希望可以幫到更多的受害朋友
回覆刪除如果有被詐騙或者跨國被詐騙造成財產損失你可以留言聯絡我們諮詢。我們是專業從事網路資金糾紛，交友平台軟體滯留不退的金幣點數，以及網路虛擬比特幣貨幣投資和港股投資假平台不出金，还有網路博彩殺豬盤這些都是詐騙，我們所在全球有100多個國家和6000多名律師和技術專員可為您在2-3個工作日追回帳款。（唯一咨詢賴 make68666）
回覆刪除我是上个月在朱老師技術分析高階班被騙港股投資，股票大殺總共損失%八十 ，投入100萬台幣，被騙80萬 ，港股01629冠均國際控股，後來網絡看到李大姐可以幫忙追回被騙的錢就試試看，80被追回來75萬，也算是萬幸，股友們注意了以後遇到大師其實不是帶我們賺錢是詐騙我們，股友有和我遇到相同經歷的事情可以聯繫李大姐咨詢以免錢被騙走，感謝，李大姐的賴yyabc520免費咨詢，有和我一樣的咨詢以免造成更大的損失.
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