這一次非常非常不一樣



美國股市從20093月以來的這波多頭走勢讓許多專家都栽了跟頭,過去這幾年不斷有專家警告,市場即將大跌,投資人快逃!結果都是不斷的被市場打臉,股市不僅沒有出現大跌,還不斷的創下新高,即使現在Shiller PE已經來到了30左右的高點,歷史上也只有2000年的那次網路科技泡沫曾經比現在的PE還高,但似乎股市完全沒有即將到頂的跡象,而且越來越多之前看壞市場的專家們紛紛舉白旗投降


首先來看這位10年前跟巴菲特對賭的避險基金經理人,這個經理人選擇了5檔的避險基金,巴菲特選擇了美國S&P500指數,時間為期10,10年後誰選的投資標的績效比較好,就贏得對方的100萬美金,然後捐給自己指定的慈善機構,巴菲特在今年給股東的信中詳細的列出了雙方這幾年的績效,也確定自己會贏得這場賭局,巴菲特認為,避險基金的高費用是對方注定會輸這場賭局的主要原因,這個避險基金經理人叫做Ted Seides,雖然這個對賭的時間到今年底才結束,還有幾個月的時間,Ted Seides也知道自己大勢已去,終於他首度在媒體(彭博資訊社)提到了為什麼自己會輸的原因,Ted不認為是避險基金的高費用讓他輸了這場賭局,從他的言語中仍然可以看出他還是很不甘心,也認為自己不應該會輸,Ted說當資產的價格越高,其未來可預期的投資報酬率就越低,當我們在2008年開始這場賭局的時候,美國S&P500指數正處在高點,從機率來說,該指數未來下跌的機會相當的高,當指數下跌的時候就對避險基金有利,但誰能想到該指數竟然在接下來的9年創造了平均每年7.1的佳績!簡單的說,Ted依然認為自己只是運氣不好


再來看看GMO資產管理公司的創辦人Jeremy Grantham,他從1965年就進入了這個行業,至今已經有超過50年的豐富資產管理工作經驗,因為過去有不錯的操作績效,所以也是在財經界中備受尊重的人物之一,在過去這幾年隨著股市不斷的翻升,他也開始提醒投資人要注意,他認為這是股市不正常的現象,多次暗示投資人要減碼美國股市,但現在顯然他也認為自己錯了,他在最新一期季報中,用了這個標題:這一次非常非常的不一樣(Thistime seems very, very different),他在季報中說:


"過去華爾街都認為說,最危險的一句話就是:這一次是不一樣的(This  time is different.),意思就是說,其實市場最終都會表現出一樣的行為,這也符合我過去數十年的工作經驗,但我現在認為:市場從來都沒有不一樣(This  time is  never  different),這句話同樣是很危險的,從最近的股市表現來看,我們發現到許多現象真的都跟以前不一樣了.....簡單的說,我認為低利率環境還會持續很長的一段時間,在此情況下,股市依然還會持續維持在高PE的價位"


從上述的兩個例子可以看到,這波的美國股市多頭走勢讓投資人看到了一個很重要的特性,那就是股市(或其他金融市場都一樣)的變化有很高的不確定性,沒有什麼特定的模式,也沒有什麼方法能夠成功的預測市場的走勢,過去成功的投資策略也不保證未來依然會取得同樣的成功,那麼投資人該怎麼去因應這樣的情況呢?反脆弱這本書中提供了投資人很好的一個建議,這本書的作者塔雷伯說到

"面對高度不確定且複雜的系統,很多人都會誤以為就要用複雜的策略,但其實往往簡單的策略才是面對複雜系統最好的辦法!"


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