副總裁的理財日誌

" 面對一個複合系統 (complex system ) 時 ， 複雜的政策 、 方法 、 法令往往是行不通的 ， 這點跟很多人的直覺想法剛好是相反的 。 越簡單會越好 ， 複雜只會引起一些原先預想不到的發展 ....... 但簡單很難在現實生活中去落實 ， 特別是對於一些人來說 ， 他們總是認為複雜才能夠顯現出他們在工作上的專業與價值 。 "                         --- 反脆弱 by 塔雷伯 (Nassim N. Taleb) 上週我分享過了 AbnormalReturns 網站上，版主提出問題來詢問其他財經部落客的答案，今天同樣分享該網站上的另一個很棒的問題，這個問題是： “ 如果你要告訴所有投資人一個投資智慧，那會是什麼呢 ?” 這是一個很好的問題，表示這件事情是很重要且是你認為每個投資人最需要知道的，我們就來看看這些財經部落格專家們想告訴人們什麼投資智慧 Peter Lazaroff “ 我想讓所有的投資人都知道金融市場是怎麼運作的，如果所有的人都能夠將金融市場視為是一種複合系統 (complex system) ，投資人就不會被一些毫無因果根據的分析所誤導，投資人也能夠更清楚在金融市場中獲利是多麼的困難。同時，人們應該要知道，在金融市場中虧損是非常正常的事情，所以他們應該要花更少的時間嘗試去預測市場的變動，而需要花更多的時間關注在自己所能夠掌控的事情上面，包括多存點錢 、 降低投資成本 、 稅務問題等。 Robin Powell “ 所有的投資都會有風險，接受這個事實，但千萬不要承擔超過你所能夠負擔的風險，也不要去接受你所不需要承擔的風險。 ” Charles Sizemore “ 分散風險的做法並不是去投資很多的股票，如果這些股票的變動都是同步的話，那麼投資再多的股票都很難分散你的投資風險，投資風險的正確作法是擁有一些不會同步變動的金融資產。 ” Morgan Housel “ 將你的自信心降低一半的程度，將你的耐心延長一倍的程度。 ” Phil Huber “ 將你的注意力放在整個森林而...

“ 我從來都搞不懂，為何會有些原因讓人們總是喜歡聽到這個世界即將走向滅亡 ”                            --- 美國歷史學家 Deirdre McCloskey 先看看下面這張圖，這張圖表顯示的是美國 1987 年股市大跌前一年的走勢 ( 黃色 ) 與過去一年的股市走勢 ( 藍色 ) ，兩者的走勢是不是看起來很像 ？ 所以什麼說明都不用講你就會知道這張圖想要告訴你什麼 — 股市接下來會大跌 ！那麼， 當你看到這樣的圖表時，你的反應會是什麼呢 ？會不會想要將 投資都賣掉呢 ？ 即使你沒有這麼做，相信心裡也會有點不安，因為接下來如果股市真的大跌了，你一定會感到後悔，這張圖已經警告你了，但你並沒有採取行動，對吧 ！ 再看看下面這張圖，事實上這張圖跟剛才的圖一樣都是 1987 年與現在股市的走勢圖，但為什麼這張圖就看起來兩者的走是沒有那麼相似呢 ？ 答案很簡單，因為這張圖的縱軸顯示的是百分比的變化而上一張圖顯示的是指數的價位，但事實上，用百分比去比較才是比較正確的方法。從這兩張圖你可以看到，不同的圖形是多麼容易讓我們看到不同的結果，這也是很多分析師慣用的手法，先有一個結論，再找出支持這個結論的圖表來 ” 證明 ” 自己的看法。 過去幾年，這種事情屢見不鮮，例如： 這是2013年 這是2014年 這是2016年 很有趣的一點是，這類的比較圖表明明就沒有什麼特別的預測功能，為什麼很多分析師很喜歡用這種方法來預測，特別是預測股市的大跌這種聳動的說法呢 ？每隔一段時間這類的"警告"就會出現 知名財經專欄作家 Morgan Housel 在 一篇文章 中告訴我們原因是什麼 ，他 提到 : “ 即使這個世界明明是越來越進步，人們過的越來越好，但是悲觀主義者總是比樂觀主義更受到歡迎，而且悲觀主義者會讓人感覺更加的有智慧，悲觀主義者會受到更多的關注，而樂觀的人卻經常會被視為是無知的 ……… 在...

過去當我在第一線從事投資顧問工作的時候 , 每天都會聽到客戶問著類似的問題 : 美元會不會繼續漲 ? 股市還會漲多久 ? 黃金還會再跌嗎 ? 日本股市會漲嗎 ? 買新興市場基金還會賺錢嗎 ?....... 剛踏入職場的時候 , 我都會依照著公司給的研究報告說明,然後很有信心地回答客戶這些問題 , 給客戶一個很清楚的方向 , 但隨著工作經驗的累積 , 做久了之後 , 回答這些問題是越來越沒有信心了 , 原因很簡單 ,這些問題根本就沒有人能夠準確地回答, 我給的答案不是自己猜的 ,就是 公司的研究部門猜的 ( 研究過後的答案跟猜的沒有太大的不同,因為準確率都不高 ), 更糟的是 , 很多客戶會認為我們說的就是對的 , 就依照我們的說法去投資 , 結果反而誤導了客戶 , 造成客戶的虧損 , 這其實是很嚴重的問題 , 而這樣的問題每天都會在金融機構的辦公場所中上演 ,最慘的是, 這個問題似乎無解 , 原因很簡單 , 客戶想要知道這些問題的答案 ,但 沒有金融機構或理財人員會告訴客戶他 / 她們不知道這些問題的答案 , 因為大家會假設 , 要能夠回答明確的這些問題才表示專業,也才能夠做到投資理財業務的業績 如果你也是每次要投資前都是詢問類似的問題 , 然後期望得到一個明確的答案 , 那麼你將很難在投資中獲得你想要的滿意結果 , 若你真的想擺脫投資難以賺錢的困境 , 那麼你今天就要很認真地看懂下列這段話 , 這段話是 領航集團 (Vanguard) 訪問知名財經部落格 The Big Picture 的版主 Barry 的一段話 ,Barry 說 : “ 我們總是聽到投資人不斷的重複詢問一些沒有人能夠確定的問題 : 聯準會接下來會怎麼做 ? 今年還會升息幾次 ? 道瓊股是未來一年會上漲多少 ? 哪支股票最值得買 ? 所有這些問題都沒有人能夠準確的告訴你答案 , 所有的答案都是猜的 , 然後投資人依靠著這個猜測的答案去執行投資決策 ! 投資人應該要認清一件事情 , 要知道人們能夠做到哪些事情 ? 做不到哪些事情 ? 然後根據這個事實去調整自己的投資策略 , 這樣投資人才會知道為什麼要建立一個分散風險的投資組合 , 也才能夠順利度過市場的波動 過去 20 年 , 市場出現了很多次的繁榮與衰退 , 有 2000 年的網路科技泡沫 , 有 2008 年的...

Abnormal Returns 是個知名的財經部落格 , 這個部落格每天都會篩選出當天網路上最值得閱讀的一些文章 , 如果你沒有很多時間去網路上搜尋財經文章 , 每天只要看這個部落格你就不會錯過了當天的好文章 , 所以這個部落格也是我每天必看的網站 , 除了固定每天列出優質文章之外 , 版主有時候也會做一些很特別的活動 , 例如列出幾個很有深度的問題 , 然後詢問其他財經部落客對這些問題的答案 , 這是一個很棒的活動 , 好的問題會讓人去思考 , 回答這些問題的部落客也都是財經領域的專家(這些部落格也都值得閱讀) , 所以看這些專家們思考過後的答案會讓人學習到很多寶貴的知識 , 今天就來分享 Abnormal Returns 版主這次所問的一個問題與其他專家們的回答 , 版主的問題是 : “ 即使沒有統計數據來證實 , 什麼事情是你在投資領域中認為很明確的 ?” 這是一個很有深度的問題 , 投資領域比較像是藝術而比較不像是科學 , 投資領域中很少有像數學中的定理或化學的公式這種永遠不變的關係 , 例如假設金融市場中過去當 A 與 B 因素都同時出現的時候 , 市場就會上漲 , 即使過去曾經 2,3 次都是如此 , 我們卻還是不敢確定下一次當 A 與 B 因素再度同時出現的時候 , 市場是不是就依然還是會上漲 ? 因為每一次的市場情況都不會完全的相同 , 所以在投資領域中很少有 ” 確定 ” 的事情 , 這也是投資很困難的原因之一 , 也因為很少有確定的事情 , 所以統計資料的分析能夠幫助我們獲得比較可信(但不是絕對)的結論 , 那有什麼事情是很明確的 , 即使沒有統計數據來證實呢 ? 我們來看看其他財經專家們的回答 , 我挑選了其中幾個與大家分享 : The Big Picture “ 我知道我對於金融市場的瞭解很有限 : 我不知道股市明年或後年的走勢會是如何 ? 我也不知道哪個產業的股票接下來會表現更好 ? 哪個股票 10 年 、 20 年後還會存在這個市場上 ? 聯準會接下來的動作會是什麼 ? 道瓊指數會漲到多少 ? 美國的 GDP 會成長多少 ? 我知道這些我通通都不知道 , 一旦我們清楚了我們不知道這些事情 , 投資活動就會變得比較簡單 , 因為我們不再需要去猜測這些事情 , 我們的投資策略與投資組合就不會...

我在財富管理相關領域工作了近 20 年的時間，過去這 20 年看到台灣金融機構的理財業務從零開始發展到現在幾乎每家金融機構都是以財富管理當成主力業務，理財人員也成了畢業生進入金融機構服務最可能的職務之一，雖然投資理財業務蓬勃的發展，但是人們的投資理財成果卻沒有變得更好，這點只要問問自己周遭有在金融機構做投資理財的人就會知道，相信滿意自己投資理財成果的沒有幾個，美國的 研究也發現 ，大多數的基金投資人所獲得的投資報酬遠低於基金本身的投資報酬(如下圖所示)! 我個人認為造成這種結果主要的原因之一在於，投資理財中一個很重要的觀念 —“ 資產配置 ” 並沒有被真正的落實 財富管理業務表面上看似乎是協助管理客戶的資金，但實際上是在協助管理客戶的 ( 投資 ) 行為，大多數的人並不知道正確的投資方法是什麼，這也是為什麼人們需要金融機構協助的原因，人們想知道未來一年哪種資產會上漲 ? 人們想知道股市還會繼續上漲多久 ? 當人們認為某項資產看好的時候，就習慣投資很多 ； 當看壞某項資產的時候，就習慣全部都退出 (All-in or All-out)…… 上述這些心理或投資行為都是人們很自然的反應，但卻都是不正確的行為，理財人員的價值就在於要告訴客戶什麼是錯誤的投資行為 ? 應該怎麼做才是正確的投資行為 ? 正確的投資行為就是要確實做到資產配置。 為什麼要做資產配置呢 ? 我們來看看財經專家們是怎麼說的 : 財經專家 William Bernstein 說 : “ 首先而且是最重要的一點，那就是投資人千萬不要把總體經濟的變化 、 政治事件等因素放到你的投資策略中去思考，每天告訴自己一遍 : 我沒有辦法預測金融市場的變化，所以我選擇做資產配置 ” 財經專家 Howard Marks 說 : “ 我認為每個投資人都必須謹記一點，那就是在金融市場中，所有金融資產的價格變動都是有循環性的，在金融市場中很多事情都不是確定的，但有一點卻是百分之百正確的，那就是 : 循環是永遠無法避免的，沒有任何資產的價格會永遠上漲的，樹不會長到天上那麼高，也很少有資產會跌到 0 的，投資人最危險的行為就是假設過去的走勢會一直持續延續到未來 ” 財經專家 Ben Carlson 說 : “ 對於投資人來說，做資產配置就是願意去承認一點，那就...

人們的個性特徵大概到了 30 歲就會開始穩定 , 根據學者的研究發現 , 有 5 種個性上的特徵會對於投資決策產生較大的影響 , 你如果想要知道自己在這 5 種個性上特徵的完整分析 , 你可以參加這個網站上的測驗 ( 點 這裡 ), 當你完成了問卷上的 41 個問題之後 , 就會得到完整的分析結果 , 這 5 種個性上的特徵與影響說明如下 , 學者研究還發現 , 在這 5 種特徵中 , 又以個性外向或神經質對於投資決策的影響最大 資料來源:美國晨星機構(MorningStar)

“ 人們總是會高估自己對於知識的了解 , 同時低估了自己犯錯的機率 "                                  --- 塔雷伯 (Nassim Taleb, Fooled by  Randomness) MSCI 新興市場股票指數是今年以來表現最好的金融資產之一， 2017 年至 5 月底為止指數已經上漲了 17.3% ，過去一年指數上漲了 27.4% 。即使一年已經有近三成的漲幅，但因為過去幾年新興市場的股市的漲幅落後已開發國家股市很多，因此現在新興市場股市的價位相對來說還是處於低檔區 , 而且現在可能才正式開始要輪到新興市場股市表現而已。 美國 Charles Schwab 公司統計了過去幾年新興市場股市與已開發國家股市的表現發現了一個現象，那就是從 1988 年開始 , 新興市場股市會有很長的一段時間漲幅會領先已開發國家，時間大約是 8 年，之後又會有很長的一段時間漲幅會落後於已開發國家 , 時間也大約是 8 年，這樣一共 16 年是一個循環。從下圖可以看到 , 這波的循環 ( 黃色線 ) 是從 2004 年開始，現在已經接近了這波下降波段的尾聲階段，未來可能開始要輪到新興市場股市表現了。 其實不論這樣的循環規律是否真的存在，從金融市場慣有的回歸平均值 ( regression toward the mean ) 的特性也能夠理解，不會有某個區域或國家的股市永遠都比別人表現好或差。漲多的自然會跌下來，跌多的也自然會漲上去，新興市場的股市經歷了多年乏善可陳的表現之後，未來上漲的機率自然是大於已開發國家的股市。 另外，新興市場股市只是一個集合的名詞，其中所包含的國家與地理範圍非常的廣，每一個單一國家的情況都會有所不同，風險當然也不同。 Charles Schwab 公司列出了影響新興市場國家股市的 4 種不同的因素，分別是 ：   1.      已開發國家經濟的影響 2.     ...