新興市場股市還能投資嗎?

今年第一季全球主要金融資產表現最好的是新興市場股市,上漲了11.4%,有朋友就問到,是不是應該獲利了結先出場了?針對這個問題,我們今天先不談資產配置長期投資那一套,就單純談如果不是要長期投資只想短期操作,那麼新興市場股市是否還值得持有甚至進場?

雖然新興市場今年以來已經有超過10%的漲幅,但因為過去幾年新興市場大多處於漲幅落後的情況,所以現在新興市場的股市價位依然不高,這點先從新興市場股市與美國股市的股價淨值比(P/B ratio)來比較就知道,新興市場股市目前的股價淨值比為1.5,而美國S&P500指數的股價淨值比為2.7,顯示相對於美國股市而言,新興市場指數依然是算便宜的

我們都知道,當股價便宜的時候,自然未來上漲的空間就比較大,反之亦然, Michael Keppler與Peter Encinosa兩位教授深入研究與分析了過去新興市場股市的情況,並於今年春天發表了一篇學術研究報告: 新興市場股市吸引人嗎(How Attractive Are Emerging Markets Equities?),兩位教授分析了新興市場股票指數從1989年到2016年的股價淨值比,這段期間,P/B ratio最高值為2007年的3.02,最低值為1989年的0.9,平均值為1.75,同時該報告將這段期間的P/B ratio依照高低分成三個階段,並觀察之後四年的股市投資報酬率,該研究發現:

• 當P/B ratio低於1.22的時候,之後四年股市的平均投資報酬率為12.9%,而且從沒有出現負值
• 當P/B ratio介於1.22與2.76之間時,之後四年股市的平均投資報酬率為9.4%
• 當P/B ratio高於2.76的時候,之後四年股市的平均投資報酬率為-5.1%,而且從沒有出現過正值

從上述分析可以清楚看到, P/B ratio越低表示股市未來上漲的機率越高,幅度也越大,目前新興市場股市的P/B ratio為1.5,低於長期的平均值1.75且未來四年平均每年的投資報酬率出現兩位數的可能性依然是很高的!

該報告也同時分析了已開發國家股市的情況,分析了從1970年到2016年的資料,這段期間P/B ratio的最高值為1999年的4.23,最低值為1982年的1.01,平均值為2.06,將P/B ratio同樣分成三個階段並觀察之後四年的股市表現:

• 當P/B ratio低於1.7的時候,之後四年股市的平均投資報酬率為15.4%,而且同樣從沒有出現負值
• 當P/B ratio介於1.7與3.46之間時,之後四年股市的平均投資報酬率為7.2%
• 當P/B ratio高於3.46的時候,之後四年股市的平均投資報酬率為-5.6%,而且也同樣從沒有出現過正值

從長期的歷史資料可以清楚看到,股市總是遵循著回歸平均值(regression toward the mean)的特性,所以新興市場股市是否值得繼續持有與投資?大家應該心裡已經清楚了才是!