即使是最厲害的基金經理人也無法戰勝電腦

最近幾天全球資產管理界很受人注目的一個消息,就是貝萊德金融集團(BlackRock)辭退了旗下的幾位基金經理人與股票分析師,並將他們原有的工作轉由電腦計量部門來接手,從表面上來看,這個新聞的含意就是說這些人的工作表現不如預期,沒有挑選出表現較好的股票,導致基金的績效不好,最後也丟掉了工作,但其實這裡面有更深層的含意

很多人都看過報導說基金經理人要打敗大盤(beat the market)是很困難的,但其實如果目標只是單純的打敗市場,卻又不是那麼困難!你可能會想,你到底是在說什麼?先別急,想要擊敗市場(也就是大盤指數)真的沒有很困難,諾貝爾經濟學獎得主Fama教授和French教授在1993年就曾經提出一個著名的研究,這個研究現在廣泛的被稱為Fama-French的三因子理論,這個研究發現,股票的長期價格波動主要可以用三個因素來解釋,這三個因素分別是貝他(市場風險),價值(Value)和股票市值(Size),根據Fama和French教授的研究,價值型股票的長期績效優於成長型股票,市值小的股票長期績效也會優於大型股票,所以只要掌握了這三個因素,事實上就能夠打敗大盤了,Fama和French教授在2015年又發表了另一篇研究報告,報告中在上述的三個因素中又增加了二個因素,分別是獲利率(高獲利的公司股價優於低獲利的公司)與資產成長率(總資產成長率高的公司,股價的表現低於平均值),所以現在稱之為Fama-French的五因子理論

舉個例子來說明讀者才會比較清楚如何運用Fama-French的理論來擊敗大盤,彭博資訊社的一篇文章,標題是:即使是最厲害的基金經理人也無法戰勝電腦(Even best stock pickers can't beat the bots),該文章提到,說到最厲害的基金經理人,相信不少人腦中想到的會是前富達基金的傳奇經理人彼得林區(Peter Lynch),他在1977到1990年擔任該基金經理人期間創造了每年29.1%的驚人獲利,標準差為21.1%,成為偉大傳奇的基金經理人,但其實運用Fama-French的理論,每個人都能夠很簡單的做到跟彼得林區類似的成就,投資人可以在1977年到1990年的期間,運用Fama-French理論中的價值因素(value),挑選出股市中價值最低(P/B ratio,股價淨值比最低)的30檔股票,同樣的這段期間,投資人將可獲得每年23%的投資報酬率,標準差為17%,獲得與彼得林區同樣的報酬率/風險值1.4!(下圖)

彼得林區退休之後,美國基金界有另一位人物竄起,那就是Legg Mason資產管理公司的Bill Miller,他在1991到2005年期間,創造了每年16.4%的投資報酬率,標準差為18%,但如果投資人採用上述Fama-French的價值因素方法,同樣的這段期間,可以創造出每年27.3%的報酬率,標準差為17.3%,遠高於Bill Miller的成績(下圖)

從上述的說明可以看到,單純只是想擊敗大盤並不是很困難的事情,現在有很多所謂的smart beta ETF就是運用各種類似上述的因素(value, size等)讓投資人用低成本就能夠達到擊敗大盤的目的,所以作者在文章中提到:

"傳統基金現在所面臨的問題並非是很難打敗大盤,而是打敗大盤不僅很簡單而且很便宜,簡單到你無法因此收取投資人高昂的管理費用,這才是真正的問題所在"