副總裁的理財日誌

圖片:Flickr 正當我們將金融市場的注意力都放在西方先進國家如美國,日本或歐元區時,現在卻在另外的地方開始出現劇烈的變化,那就是 新興市場國家的貨幣 ,這些國家的貨幣現在開始出現貶值的情況,而且市場擔心這可能會引發 新興市場國家貨幣貶值的 骨牌效應,目前為止貶值最嚴重的就是南非幣(下圖,看 這裡 ) 法國興業銀行解釋這個情況發生的原因(看 這裡 ),過去幾年因為西方國家(主要是美國)實施貨幣寬鬆政策,因此大量的資金被迫流入新興市場國家尋求更高的投資報酬率,但現在資金的流向開始改變了,隨著美國開始出現利率上揚且經濟表現似乎越來越樂觀的情況, 大量資金也跟著開始回流美國 ,也造成 新興市場國家的貨幣出現貶值,真是成也外資,敗也外資, 現在金融市場的觀察雷達上必須多加上新興市場國家了!

Posted by: James 講到分析金融市場的變化,甚至預測市場走勢,常常都會有人用各種的 圖表或技術分析 來告訴投資人現在的市場型態(pattern)是什麼?根據這個 型態(pattern)接下來走勢會是如何變化?這樣的分析簡單易懂,又讓人感覺似乎掌握到某種能夠預知未來的"神祕密碼",因此很容易受到投資人的喜愛! 但是紐約時報的專欄作家也是專業的投資顧問Carl Richards說:在投資上, 只有投資人的行為模式才是 唯一永遠都不變的 型態(pattern), Carl Richards在他最新的 專欄文章 中提到,人們總是喜歡在各種資料中尋找出一些 型態(pattern)出來,然後自己"相信"這些 型態(pattern)會有一些"預測未來"的價值,但這些 型態(pattern)最後都會被證實是沒有預測未來的功能,他還舉例一個 學術的研究報告 ,該報告說其實只要運用統計的方式,要在金融市場裡面找到 型態(pattern)是很容易的,問題在於 這些 型態(pattern)真的有用嗎? 例如,根據統計結果,下列三個因素可以99%的解釋美國股市的變動: 美國與孟加拉所生產的奶油數量 美國與孟加拉所生產的綿羊數量 美國所生產的起司數量 這當然也可以說是股市的一種 型態(pattern) ,因為從統計學來說,這三個變數已經幾乎能夠完美的說明股市會如何變動了,但你真的敢相信嗎?所以, Carl Richards告訴投資人,別再相信什麼 型態(pattern)了,金融市場根本就沒有什麼固定不變的 型態(pattern), 唯一從 來沒有變過的 型態(pattern) 只有一個,那就是投資人的 行為模式 ,永遠都是 買高賣低 ,而且從來都沒有改變過,所以你如果能夠破除這個 型態(pattern)你就成功了!

資料來源: Bespoke Investment Group

最近財經界具有影響力的人士應該都會被問到一個問題:"如果美國債券未來下跌(或利率上升)的話,股市會跌嗎?",諾貝爾經濟學家得主克魯曼(Paul Krugman)當然也是 財經界具有影響力的人士,他在最新的 專欄文章上 就提到,因為最近太多人問他這個問題,所以他就主動將他的看法寫出來給大家知道, 克魯曼(Paul Krugman)說下列三種情況都可能會導致債券價格下跌: 投資人不想再持有美國公債,因為他們相信某種很壞的情況將會在美國發生 投資人認為美國聯準會將改變政策,有意引導利率上揚 投資人預期美國經濟的復甦情況比原先預期的更好 上述三種情況都會導致債券價格的下跌,所以重點是你認為會是哪一種情況?因為不同的情況會造成股市與美元匯價不同的影響, 克魯曼(Paul Krugman)將這三種情況的影響整理成下列的表格,讓我們一目了然(果然很有經濟學家的風格),如果你認為是上述第一種情況,則股市會下跌,美元也會貶值, 如果你認為是上述第二種情況,則股市會下跌,美元會升值, 如果你認為是上述第三種情況,則 股市會上揚,美元會升值! 克魯曼(Paul Krugman)自己認為從最近美國經濟的情況看來,上述 第三種情況的可能性最高!

PIMCO的債券天王葛羅斯(Bill Gross)接受電視CNBC的訪問,針對主持人的提問,他主要回答了三個重點: 債券的長期多頭走勢已經結束 了,但股市的空頭尚未開始 如果未來如果債券價格下跌,股市會如何反應?葛羅斯說:未來如果債券價格下跌,股市可能也會跟著下跌,過去金融海嘯發生之前,基本上債券價格與股票價格的相關性是負的(negative correlation),也就是當債券價格下跌時,通常股票會漲,反之亦然,但自從金融海嘯之後,特別是現在,金融市場上需要穩定的日圓匯價,穩定的日本債券與美國公債走勢,如果這些資產出現不穩定的現象,則金融市場就會出現不穩定,美國房地產市場會受到衝擊,美國股市也會受到影響而下跌,所以未來 債券價格與股票價格的相關性會變成是正的 (positive correlation) 關於美國聯準會主席柏南克是否稱職,葛羅斯認為柏南克對 經濟的掌控已經有點失去了控制 ,柏南克引導利率成為超低的水準,這點影響了存款戶的收益,進而影響了消費的意願,也影響了經濟的成長 美國10年期公債殖利率過去222年的走勢圖, Business Insider

What Steve Said from Shyamanta Baruah Posted by: James 賈伯斯(Steve Jobs)說: " 簡單 比 複雜 來的更難,你必須要很努力保持腦袋清楚,才能夠讓事情 簡單 " 這句話放在投資決策上也是完全適用的!

各主要國家公債殖利率的變化無疑是投資人現在雷達上所必須關注的重點,知名財經部落格 The Big Picture 就列出10點關於最近債券殖利率上揚的想法,現在就來看看他是怎麼說的: 大型債券基金如PIMCO, Doubleline等機構正在 將資金撤出債券市場 重點觀察利率的上揚對於貸款市場產生何種影響,特別是房地產市場 現在房地產價格的上揚主要原因是供給太少,而不是需求太多,傳統購屋的需求仍未出現 今年以來美國股市已經有不少的漲幅,要有 短期下跌修正的心理準備 2009年3月以來的股市多頭走勢即將要結束了嗎?目前時間仍太早無法就下這個結論 利率的上升會影響到企業的獲利與投資人的心理預期 目前10年期公債殖利率只是從 很低的1.5%上升到2% ,投資人還不需要太過於緊張 投資人現在開始比較需要關注的是,上述這0.5%的變化對於經濟活動,企業獲利與投資人心理將會帶來何種變化,這些目前還很難判斷 債券殖利率上升的三個主要原因是: 聯準會將縮減QE,通膨的預期,與企業資金需求的增加 上述的三個原因中,特別是最後一項,企業資金需求的增加,如果這是利率上揚主要的原因,那麼對於經濟的影響會是正面而不是負面的

上圖是財經部落格 research puzzle 所整理的四個主要國家--日本,美國,德國與英國,本月以來10年期公債殖利率的變化圖,縱軸是變化的百分比,從圖上可以清楚看到,主要西方國家的債券殖利率在本月都有大幅度上揚的現象,漲幅都在20%以上,日本甚至漲幅達到 60% ,作者說這種現象讓他回想到 1987年3月時 的情況(下圖),當時債券殖利率也是短短的時間內就一飛衝天!

圖片:Flickr Posted by: James 又到了每年畢業的旺季,每年此時會有一堆社會新鮮人即將進入金融行業,但每年我們都會看到這些菜鳥們在職場上重複的犯一些同樣的錯誤,很多人都會將過去學生時代的一些習慣或行為帶到職場上,其實職場跟學校的環境有著非常大的不同,學校是個比較輕鬆,隨興甚至浪漫的環境,但職場並不是,職場是很嚴肅的場所,特別是金融業,更是一個 處處講究專業,嚴謹且保守的行業 ,一個不小心你可能就會犯下嚴重的錯誤,雖然部分台灣的金融業在眾多外商公司的影響之下,文化上稍微變得比較輕鬆活潑一些,但是整體來說,金融行業還是有很多行業的規矩是要注意的 Business Insider 有一篇文章提到美國大學生到銀行業實習的時候要注意的事情,這裡面就有很多關於在金融業服務特別需要留意的地方,很值得想進金融業的社會新鮮人參考,我就舉幾個我認為最重要的部分: 即使你的同事很吸引你,千萬不要急著談辦公室戀情,職場是你工作的地方,不是談戀愛的地方,這種事情如果沒有處理好,你可能連工作都是會丟掉的 處處保持謙卑的態度,永遠不要認為你是名校畢業的,你就會比其他人更優秀,在外商金融機構中,美國常春藤名校畢業的人比比皆是,所以不論你是哪個名校畢業的,都沒有什麼好驕傲的,而在本國金融機構中,關係與背景往往是比名校更為有用 職場不是讓你炫耀的地方,即使你家裡很有錢,還是菜鳥時就不要帶個很貴的名錶(如勞力士),名牌包包(如LV),或穿個昂貴皮鞋(如Salvatore Ferragamo)到公司,這些事情等你將來至少升到部門主管的時候再做吧! 永遠不要隨便跟同事抱怨公司的事情,即使是對方主動抱怨,你也就聽聽就好,不要跟著回應,否則將來自己是怎麼死的都不會知道,因為你不會知道每個人背後真正的背景或關係是什麼 記得將新西裝的縫線或標籤拆掉(我曾經看過有人一個月都沒有拆,在職場上可能沒有人會告訴你要拆掉,他們只會在背後偷偷的笑你) 回覆公司郵件的時候,不要隨便就按下"回覆所有人",職場上有太多悲慘的故事因此而發生 每一封郵件在按下"傳送"之前,即使時間很緊迫,都要檢查是否有錯字,不只是英文,中文也是(現在很多年輕人對中文字的正確與否都不是很講究,但是很多"老人"是很在意的) 如果老闆希望你今晚

美國公債市場已經歷經了長達30年的大多頭走勢,在這期間不斷有人預測債券市場的多頭走勢要結束了,但每次這種預測後來都被證明是錯誤的,就如同放羊的孩子一樣,最後這種預測已經沒有人願意再相信了,但今年以來情況似乎有了很大的改變, 越來越多債券界的重量級人士開始 認為債券的多頭走勢結束了,這次野狼真的來了嗎?至少葛羅斯與高盛都說:是的! PIMCO的債券天王的 葛羅斯(Bill Gross) 在本月初說:長達30年的債券多頭走勢在4/29日那天結束了!之後高盛(Goldman Sachs)也 發表研究報告 說:公債殖利率這次真的要開始上揚了,根據該銀行的模型顯示,今年下半年利率就會上升到2.5%! 昨天美國10年期公債殖利率上揚到 2.17% ,已經突破今年3/9日的2.06%來到 今年的新高點 ,看來除非未來美國所公布的經濟數據出現令人意外的壞消息,否則利率應該是欲小不易了!

圖片:Flickr 盡管過去幾年美國聯準會大量的印鈔票,但是美元"避險天堂"的國際地位短時期內還是無其他貨幣可以撼動的,特別是在過去這一年國際金融市場不穩定的時候,美元的幣值就呈現穩定升值的情況(下圖),但如果你不想持有美元,或者想要有其他的選擇,最近 Forbes雜誌 說有五個其他國家的貨幣你可以考慮,因為這些貨幣在過去幾年的表現都優於美元,這些貨幣是: 瑞士法郎 挪威克朗(台灣銀行沒有兌換) 新加坡幣 澳幣 人民幣

我們都知道,自從美國當年在日本丟下原子彈之後,日本可說是對於美國徹底的佩服了,從此臣服於美國之下,而且作為美國最忠心的小老弟,什麼事情都把美國當作學習的榜樣,日本戰後能夠快速的崛起當然也是拜這種學習美國的態度所賜,這次日本首相安倍也想要如法炮製一番,想要藉著抄襲美國聯準會的QE政策讓日本再度重新站起來 我們也都知道,這次安倍經濟學大規模QE的主要目的就是打敗過去長期困擾日本的通貨緊縮(deflation),希望讓通貨膨脹(inflation)能夠重新回來,且目標設定為2%,但是當日本政府看到上面這張圖(資料來源: 金融時報 ),應該是會嚇出一身冷汗,因為連美國聯準會連續在過去幾年祭出多次的QE,結果不僅沒有出現通貨膨脹 (inflation) ,甚至現在開始需要注意會不會美國接下來也出現通貨緊縮 (deflation) 了! 這真是很奇怪的現象,當過去美國聯準會宣布要開始印鈔票祭出QE的時候,眾多的經濟學家開始警告,通貨膨脹甚至是惡性通貨膨脹(hyper-inflation)即將要出現在美國了,結果幾年過去了,物價幾乎沒有什麼大變動,甚至都要開始下降了!怎麼會這樣呢?經濟學教科書不是說 亂印鈔票就會引發通膨嗎 ?因此有媒體說(看 這裡 ),這個現象是近幾年讓 眾多經濟學家都看走眼 的最大經濟事件,至於為什麼通貨膨脹會沒有出現呢?我之前曾經提到過(看 這裡 和 這裡 ),現在主流的看法是因為新增加的錢並沒有從銀行體系流入實體經濟中,而是被放在銀行裡面作為存款準備的增加,所以並不會產生通貨膨脹 過去被各國央行視為毒蛇猛獸一般的通貨膨脹(inflation),現在竟然被視為寶藏般深怕失去了它,但如果連最早實施QE政策的美國都只出現極低的 通貨膨脹 (inflation),那麼現在才開始 實施QE政策的日本能夠成功的找到 通貨膨脹 (inflation)嗎?這點不無疑問!

圖片:Flickr Posted by: James 你喜歡打高爾夫球嗎?我很喜歡,高爾夫球是一項打球年齡可以很長的運動,但同時也是最困難掌握的球類運動之一,不信的話光是看看高爾夫球的各大賽事就可以發現,很少有人能夠在賽前就精準的預測出冠軍的選手,因為幾乎一半以上參賽的選手都是有奪冠的可能性,所以高爾夫球的比賽經常都會爆出冷門的冠軍選手出來 高爾夫球之所以這麼困難掌握,除了要有純熟的技巧之外,情緒的掌控能力與打球時所採用的策略都會大大影響到打球的結果,從這點來看,其實打高爾夫球跟投資的過程有著很多類似的情況,心理的素質與策略事實上也是影響投資成功與否的關鍵因素, investopedia 網站最近就有一篇文章提到,如何從打高爾球學習投資的技巧,看完之後會感覺這兩者真的有很多相同的地方,很有意思,下列就是文章中提到的10個技巧: 不要讓你的情緒影響到你的球賽(或投資) 跟專家學習打球(或投資)的技巧 當你在練習場練球的時候,應該都碰到過這種情況,那就是你的朋友甚至是完全不認識的陌生人(如果你是女生,一定有碰到過)好心的來給予你一些揮桿的建議,但專家說,對於朋友給予的打球(或投資)建議要持保留的態度,不要全盤接受,因為可能他自己本身的打球(或投資)觀念就是錯的,但他並不知道 一個好的球僮(或投資顧問)是你球賽(或投資)成功很重要的助力 時時留意旗桿的位置,旗桿是每一洞的終點,所以打球永遠是要朝著旗桿的方向前進,而你的投資過程也要時時回顧你的投資目標是什麼?現在是否還是朝著這個目標在前進呢? 在球場打球的人都有過這種經驗,不是每一洞都是應該用盡全力去打,期望一次就打上果嶺,有時候採取比較保守的策略,分兩次上果嶺可能結果更好,投資也是一樣,不要想每次都要選到能夠一飛沖天的投資標的,採取穩扎穩打的投資策略可能效果反而會更好 打每一球之前不要匆忙的就上場去打,要做好充分的事前準備,觀察球場的路線,想好進攻的策略,認真做好揮桿前的準備動作,就如同我們在電視上看到那些頂尖的職業球手一樣,打每一球都是相當的謹慎,因為一旦你揮桿下去就不能後悔了,投資也是一樣,做出投資決策之前,要做好事前的準備工作 你可能會因為僥倖而打到一個好球,但不可能因為僥倖而打好一場球,唯有不斷的練習,再練習才能夠在球場有好的表現,投資也是一樣! 上過球場的人都知道,不論現在

日本10年期公債殖利率過去1年走勢圖, Bloomberg 上週日本股市單日的跌幅達到7%,嚇壞了眾多投資人,大多數媒體都是將股市暴跌的原因歸在美國聯準會的QE談話與中國表現不佳的經濟數據上面,比較少提到日本自身的問題,其實現在引起日本股市投資人最擔憂的都不是上述的問題,而是 日本的債券殖利率 ! 上圖是日本10年期公債殖利率的走勢圖,從圖上可以看到,日本的債券殖利率在過去這幾天突然開始大漲,這引發了市場的不安,雖然從更長期的走勢圖來看(下圖),目前殖利率仍然是在1%以下,還不是很高的水準,但是在如此 短的時間內暴漲 還是會令人擔憂的 日本政府現在面臨一個高難度的困境,當政府宣布要在未來數年大幅度買進政府公債之後,正常來說投資人應該如何反應?我們來換個方式想一想,假如現在台灣政府宣布將在未來數年內大量的買進台灣的房地產或股票,如果你也相信政府的這個決心,那麼你認為這些資產的價格接下來會如何?一定是會大漲,是吧!而且投資人也會跟著搶進才對,但現在日本政府卻面臨一個尷尬的現象, 日本的公債卻沒有人想買 (除了政府自己),這導致了 公債的價格下跌 (殖利率上升)!你可能也會說,日本不就是想讓利率上升,讓通貨膨脹達到2%的目標嗎?沒錯,這是日本這次經濟刺激政策的終極目標,但這個邏輯的順序應該是,先讓日幣貶值並同時 維持低的利率 以刺激經濟(如同過去的美國一樣),然後讓復甦的經濟慢慢帶動利率的上揚,這樣才對,否則如果經濟還沒有起色利率就已經上揚,那麼別忘了,日本政府有著全球最高比率的政府負債,日本 還沒有享受到經濟復甦的好處前就會被高額的公債利息所壓垮了! 日本10年期公債殖利率過去3年走勢圖, Bloomberg

影片:美國聯準會將會如何結束QE?,資料來源:iShare 美國聯準會的影響果然不凡, 因為美國聯準會首次在會議中談到未來結束QE的可能性,結果 上週聯準會開會的內容一公布就立刻引起全球金融市場的震盪,這個影響可能會繼續延續到本週,很多投資人都在擔心 美國聯準會如果結束QE,後續的影響會是如何? 上面這段影片就是iShare金融機構的全球首席投資長Russ K告訴大家, 美國聯準會 (FED) 將可能會如何結束QE?基本上Russ K認為 聯準會 (FED) 將來結束QE的時機最快也要到今年底或明年初,視美國的經濟發展情況而定,所以至少還不會立即發生,再來 美國聯準會結束QE的過程將會是 非常緩慢且長時間 的一個過程,慢慢的減少每個月所購買的債券數量,而不是決定之後就馬上停止QE 另一個知名財經部落格 Sober Look 也持同樣的看法,認為 聯準會 (FED) 一旦決定縮減QE規模的話,剛開始的階段最可能只是將每個月所購入的債券金額從現在 850億美元 (下圖藍色線)略為減少為 600億美元 左右(下圖紅色線)的金額,所以對市場所產生實質的影響並不會很大,而且過去幾年QE政策是聯準會 (FED) 建立市場信心最重要的一項策略,相信聯準會(FED)不會輕易的摧毀這個市場所信賴的基礎,所以投資人並不需要過於擔心,除非未來美國的經濟發生很強勁的復甦,但目前看來要發生這種情況的機率是很低很低的!

各金融機構對於美國S&P500指數年底的預測值,資料來源: Bespoke Investment Group 即使上週美國股市遇到了一些亂流,但是今年以來 S&P500指數依然是表現亮麗,目前指數是1,649點,已經都高於年初時各大金融機構對於該指數的年底預測值,因此很多金融機構紛紛調高其年底的預測值,從上表可以看到,綠色部分是調高預測值的機構,最看多的是 高盛銀行(Goldman Sachs) ,年底的目標值為1,750,表示該銀行認為到年底"應該"還有近 6%的漲幅 ,而最看空美國股市的仍然是 富國銀行(Wells Fargo) ,維持其原先的預測值1,390不變,這表示該銀行認為美股到年底"應該"有將近 16%的跌幅! 各銀行的預測差異頗大,你比較認同哪個銀行的看法呢?

人民幣匯價,資料來源: 21世紀財經網 正當全球主要經濟體都在想盡辦法讓貨幣貶值以刺激經濟成長的時候,人民幣卻在過去35天創下了 15次的匯率新高紀錄! 不斷創新高的匯價不僅會讓今年以來成長放緩的中國經濟更加雪上加霜,也將會讓"中國製造"的成本優勢漸漸的流失!一些南方沿海省分依靠出口的企業都已叫苦連天,希望中國政府能夠祭出政策來拯救經濟,但是目前看來中國政府 似乎還沒有打算 出台大規模的經濟刺激計畫,而是讓企業在自然淘汰的機制下,去蕪存菁! 不過北京大學教授 林毅夫 (前世界銀行副行長兼首席經濟學家)倒是對中國的經濟發展前景十分的看好,他甚至認為 7年後 中國將可能成為高收入的國家!

我在月初的時候曾經提到過(看 這裡 ),過去幾年美國股市基本上呈現的是 (經濟的)壞消息就是(股市的)好消息 的怪異現象,原因是因為當經濟的表現越差時,人們相信美國聯準會實施貨幣寬鬆政策(QE)的時間就會越長與力道就會越強,因此股市的表現就會越好,但現在,這個情況可能已經改變了! 本週影響金融市場最重要的因素就是周三美國 聯準會的會議內容 ,內容首次談到未來結束QE可能的情況與方式(下圖),雖然看的出來聯準會要傳達的訊息是,除非經濟有很明顯的改善,否則QE仍然會持續,盡量不要讓市場認為QE會在很短的時間內結束,但是外界顯然開始會有不同的解讀,認為當未來經濟數據的表現比預期好的時候,就會被視為是可能讓聯準會結束QE的依據,而這對股市是不好的! 例如週四美國公布的 申請失業補助金人數 ,結果是 超乎預期的好 ,外界原本是預期人數為345,000人(上圖),但結果是低於外界預期的340,000人,依照過去幾年的經驗來看,這樣經濟表現好的情況應該是會激勵股市上漲才對,但昨天美國股市依然是以下跌作收,而且我們可以從上面這個申請失業補助金人數的走勢圖可以看到,過去幾年來300,000人這個數字可以說是一個極限,經濟再好也很難突破這個門檻,而且現在的數據其實已經是很接近這個極限了,所以意思就是說,過去幾年QE政策已經成功的將申請失業補助金人數大幅的降低, 美國聯準會的QE政策真的快要可以 功成身退了 ! 所以接下來的情況可能就會變成是 (經濟的) 好消息就是(股市的)壞消息 (good news is bad news)!

我們都聽過一句話: 打敗大盤(Beat the Market) 是很難的,這句話不僅僅是針對散戶投資人所說的,對於金融專業的人士來說也是如此,如果說操盤的技巧有分等級的話,那麼避險基金的經理人們無疑"應該"是屬於操盤最高等級的人士,同時他們也是收取最高操盤費用的人士,但即使是這些最專業的操盤"專家"都很難打敗大盤,甚至遠遠落後,高盛(Goldman Sachs)的 一份報告顯示 ,今年以來市場上平均的股票型避險基金績效為 5.4% ,遠遠落後於一般的股票型基金的14.8%,與S&P500指數的 15.4% !

即使歐元區正遭遇1999年貨幣聯盟成立以來最嚴重的經濟衰退,歐元區過去六季的實質GDP是呈現負成長1.5%(下圖),但是歐洲的股票仍然從2009年3月的低點到現在上漲了81.2%(上圖),股市上漲的主要原因是投資人相信,歐洲央行成功帶領(至少目前為止)歐元區躲過 類似雷曼兄弟事件的災難 ,但知名財經分析師 Dr.Yardeni說 ,歐洲股市已經有 非理性繁榮 (Irrational Exuberance)的現象出現了!

哪些資產已經有泡沫化的現象呢?不是美國股市, 瑞士銀行(UBS) 說,泡沫化的資產要符合下列兩項特性: 目前資產的價格已經遠遠偏離正常的合理價格 資產價格很快可能會有修正的情況發生 根據上述的定義,瑞士銀行(UBS)挑出了該銀行列為有泡沫化現象的資產如下: 美國公債,英國公債與日本公債 歐洲的信貸市場 亞洲的房地產市場(主要應該是指中國) 新興市場股票,特別是印尼,菲律賓,泰國與墨西哥 澳洲銀行業

金融市場總是不斷的隨各種因素在高低變化,而且每一次的變化都會有些不同,歷史幾乎是不會重複發生,但有一件事情卻是一直在重複的發生沒有改變,那就是投資人的情緒總是會隨著市場的高低起伏改變自己對於金融市場的想法與判斷,而且受到影響的結果就是幾乎都會對金融市場判斷錯誤,例如我們之前 曾經分享過 的一個圖表(下圖),投資人總是會在股市的高點階段對股票會有最大的熱情,而在股市的低點階段遠離市場,這也是只有少數人能夠真正投資賺錢的主要原因 但不是只有一般的投資人會犯這種錯誤,知名財經部落格 Pragmatic Capitalism 說連專業的金融機構基金經理人(或投資顧問)也是如此,今天跟大家分享的就是基金經理人 (或投資顧問) 版的市場循環與其投資策略改變的關係(上圖),從圖上我們可以看到,當市場經過一段大熊市來到谷底的時候,基金經理人們 (或投資顧問) 就會宣稱 長期買進並持有(buy and hold)的策略已經過時了 ,將來不能再採用這種策略,這就如同我之前曾經 分享過的文章 所說,一項調查顯示金融海嘯之後,絕大多數的投資顧問認為 長期買進並持有(buy and hold)的策略已經不再是有效的策略了!但往往此時才是真正應該要採用這種方法的時候,例如過去四年, 買進並持有(buy and hold)的策略卻才是真正的贏家 ,但市場總是要等到大多頭持續很長一段時候甚至接近頂點時, 基金經理人們 (或投資顧問)才會又重新擁抱 買進並持有(buy and hold)的策略,但此時偏偏採用這種方式卻又最容易受傷,而這樣的情況是不斷的在重複循環著! 所以我們都知道,自己往往才是阻礙成功投資最大的敵人,這點連從事金融投資的專業人士都很難例外,所以要想成為成功的投資人或金融專業人士,學習如何戰勝自己(的心理)是非常非常重要卻又很難的課題! Trustable Gold

昨天週二美國S&P500指數再度收高,以上漲2.87點作收,你可能會問,這有什麼特別的嗎?有的,根據知名財經部落客 The Reformed Broker 指出, 其實一週裡面, 星期二 是美國股市表現最好的日子,上圖是過去一年,美國股市在一周裡面,星期一到星期五,個別日子的累積投資報酬率,從圖上可以清楚看到,星期二是最特別的日子,一枝獨秀,投資報酬率最佳,而昨天的上漲,也已經是美股在星期二 連續第19週 的上揚,神奇吧!

知名財經部落格 Sober Look 指出,瑞士信貸(Credit Suisse)的全球風險偏好指數(Global Risk Appetite Index)近日來大幅攀升,去年第四季的時候該指數仍然處在負值,表示投資人仍是風險規避者,今年以來隨著歐美日等西方國家的股票皆大幅上揚,投資人的風險偏好也開始跟著轉向,最近一個月的風險偏好指數更是快速的攀升,目前指數位置來到4.61,值得注意的是,在 瑞士信貸(Credit Suisse)的定義, 該指數若超過5 表示投資人對於風險的偏好已經是屬於不理性的狂熱(euphoria)的!

現在美國股市似乎成了一輛不會回頭的火車,一路勇往直前,今年以來更是表現亮麗,光是過去30天股市就上漲了7%,但是同樣一段時間,美國的10年公債殖利率卻也是同樣大漲,而且漲幅超過股市的兩倍,達到 15% 之多!雖然, 10年公債殖利率目前仍然處在低檔的安全區,但如此快速的漲幅值得我們注意,短期的觀察重點是殖利率何時會突破並站穩2%以上(目前是1.96)?

強勁的美元,疲弱的大宗商品價格,企業支出減少,出口不振,這些都是現在美國經濟的寫照,但 德意志銀行(Deutsche Bank) 的分析師說,美國經濟並非首次出現這樣的情況,事實上過去美國經濟就曾經發生過類似的情況好幾次了,例如上圖中圈起來的幾個時期(1967,1985-86,1995),現在股市的P/E ratio也是很類似當時的價位 如果說歷史可以提供我們一些參考,但問題是現在的股市到底更像以前的哪個階段呢?悲觀一點的人說,現在的股市更像 1987年那個時期,意味著接下來會發生類似1987年的股市大崩盤!但 Forbes雜誌說 現在的股市更像1995年那個時候,如果是這樣,那麼股市未來 還有的漲,現在離山頂還遠的呢(下圖)! 你認為現在的美國股市 像1987年?還是1995年? 還是如 The Big Picture 部落格所說的:都不是,而且任何一年都不是,因為 歷史是不會重演的!

國外財經媒體Business Insider最近有 一篇文章 介紹過去台灣經濟起飛時期的發展過程,裡面有許多那個時候令人懷念的街景與照片,讓我們重溫那段台灣錢淹腳目令人驕傲的時期吧!

知名財經部落格The Big Picture的Barry在 接受媒體採訪 的時候說:股市還能夠繼續上漲的最主要原因是,太多專業的 機構法人手中的持股都仍然嚴重不足 ,如果這些經理人還想要保有工作的話,他們將會被迫將資金投入市場!

  當月份股市上漲天數的百分比,資料來源: Zero Hedge 我們知道,正常來說,丟銅板出現正面或反面的機率為50%,進賭場贏錢的機率低於50%,而現在如果投資美國股市,贏錢的機率卻遠高於50%,似乎已經成了 一種穩賺不賠的投資 ,上圖過去一年來,每個月中美國股市上漲的天數百分比,從圖上可以清楚看到,過去一年大多數的月份中,股市上漲的天數都超過了50%,而本月份(5月)到現在,股市上漲的天數更 高達了76.9%! 如果從整年的表現來看(上圖),也可以看到,自從2009年之後,美國股市的整年上漲天數就都是超過50%,而今年(2013年)更是達到將近65%的高比率!

我之前曾經介紹過 Jeffrey Gundlach 這個人,他是債券界中能跟PIMCO的葛羅斯(Gross)齊名且有債券天王(Bond King)之稱的投資專家,最近他受到財經媒體的追捧,因為他最近幾次的幾個市場預測(除了他專長的債券市場之外,從蘋果股價到日本市場,到最近的大宗商品走勢) 都相當的準確,因此大家都想知道他對於現在市場的看法 最近他接受了路透社的專訪,這個訪問的影片(看 這裡 )推薦有興趣的人可以利用周末看一看,簡單來說,他對於現在市場看法的幾個重點是: 現在還不需要擔心聯準會結束QE這件事情,短期內這件事情都還不會發生 雖然日本股市已經上漲到15,000點以上,他仍然看多日本股市,認為日本股市還是有上漲的空間,正朝著17,000的價位前進 美國股市仍然是安全的,價格也還算合理,更沒有泡沫的問題 美國的財政赤字問題正在改善中,情況沒有惡化 投資人完全不需要擔心通貨膨脹的問題,現在全球主要國家中都沒有通貨膨脹的問題 相對於去年他看壞蘋果股價,他現在認為蘋果股票的價位是吸引人的

美國每週最重要的經濟數據公布,最新的 申請失業補助金人 數 為360,000人,比預期的330,000人增加了不少,這個壞消息也導致了股市以下跌作收!

美國股市的上攻力道持續不減, 根據統計 ,這一波的股市多頭走勢已經是連續180天以上股市沒有經歷過5%以上的回檔,也是金融海嘯以來,天數最長的一波走勢,如此強近的牛市讓之前許多看衰美股的人大感意外,為什麼金融海嘯以來的這波多頭走勢能夠如此強勁呢? 當然,多數人都會將原因歸為聯準會的QE政策,甚至認為聯準會正在製造股市的泡沫,但知名的 股市分析師Dr. Ed 說,過去這四年多的多頭走勢,原因是因為 價格太低了 ,股市只是回到它應該有的平均值而已,根本沒有什麼泡沫!下圖是美國股市的遠期本益比(forward P/E ratio)走勢圖,從圖上可以看到,金融海嘯的影響使得股價大跌,怎造成股市的 遠期本益比(forward P/E ratio)遠低於其平均值13.7,這是股市上漲最主要的原因:太便宜了,而最近股市的 遠期本益比(forward P/E ratio)上升到了14.4,所以股市只是回升到它原本該有的合理價位!

根據一份美國銀行(Bank of America)針對基金經理人們所做的 問券調查 顯示,哪些是他們認為目前最擔心的 尾部風險(tail risk) ?從調查可以看到: 歐債危機 仍然是這些 基金經理人們最擔心的變數,顯示歐洲最壞的情況可能尚未結束,但擔心的程度已經比上個月的調查顯示減緩了一些 其次最擔心的是 中國的經濟是否會出現硬著陸 以及因此而導致大宗商品的崩盤?而且值得注意的是,這個因素的擔心程度持續在上升之中 另外有三個因素是上次調查時沒有出現而這次卻出現的變數,分別是:區域國家政治上的衝突,日本安倍經濟學的失敗以及通貨膨脹

圖片:Flickr 如果你也是個巴菲特迷的話,那麼你一定也會喜歡這個由The Motley Fool所整理的: 巴菲特最新的63句名言 ,這些名言主要都是巴菲特在本月剛剛舉行過的 股東年度大會 中所說過的話,下列是幾個我最喜歡的: 關於聯準會的QE:"我們的經濟真的是處在一個未知的領域,我個人對柏南克很有信心,如果他正在冒一個很大的風險,他是在他所熟悉的領域冒風險的" 關於他自己所投資的保險事業:"如果你能夠找到好的人才,比較好的方式是自己去培養這些人才,而不是去外面雇用這些人" 關於重大投資案:"我們的商業利基是,我們沒有競爭對手" 關於他會給50年前的自己什麼建議:" 找到能夠激勵你的事情 (也就是什麼是你最有興趣的事情)" 關於經濟預測:"我們這個社會花了很多的時間去做這些我們 完全不可能知道的事情 ,但每天都有很多人在做這些事情,我不知道為什麼?" 關於投資:"當我們看到價格下跌,我們想到的是買進的機會來了" 關於葛羅斯(Gross)所說的 New Normal :"他對未來的經濟怎麼看,對我都沒有任何的影響"

美國10年期公債殖利率與高收益債券殖利率走勢圖,資料來源: Bespoke Investment Group 在台灣有很多投資人喜歡投資 高收益債券(High Yield Bond) 基金,部分的原因是因為這個產品的名稱聽起來就很吸引人--高收益,隱含著就有高投資報酬的感覺,投資人的接收度高,金融機構也樂得輕鬆去銷售,但其實"高收益"債券這個名詞很容易會誤導投資人忽略了該產品的投資風險,高收益債券的另一個名詞就是 垃圾債券(Junk Bond) ,也就是信用評等比較低的企業所發行的債券,因為企業的信用評等不好,所以通常必須用比較高的利率才能夠發行債券跟大眾借錢,所以也稱為"高收益"債券,但這種債券的投資風險其實是很高的! 現在高收益債券還有另外一個問題,那就是拜美國聯準會大量印鈔票所賜,市場的資金過於充沛,這些信用評等不好的企業,現在也不再需要 支付很高的利率借錢 了,上圖是 美國10年期公債殖利率與美林高收益債券指數殖利率的走勢圖,從圖上我們清楚看到,現在這些信用評等不佳的企業只需要支付平均 5.24% 的利率就可以借到錢了,而這樣低的利率,在5年前是只有 AAA的美國公債 才有資格享受到的待遇,結果現在竟然連垃圾債券都可以享受如此低的利率,看來高收益債券已經不再是"高收益"了!

圖片:Flickr 最近看到台灣的某財經節目上說, 歐債危機最壞的情況已經過去了! 幾個受邀的來賓也都支持這個看法,但真的是如此嗎?先來看看惠譽(Fitch Ratings)信評機構本周一剛發布 最新的調查結果 ,顯示將近 六成(59%) 的受訪者認為歐元區的危機 最壞的情況"尚未"過去 ,只有大約四成(41%)認為最壞的情況已經過去了 !

研究美股的人都會發現,美國股市的表現跟其經濟上的表現有不同調的情形,股市的表現遠遠優於經濟上的表現,為什麼會這樣呢?部分的原因在於 美國股市 ≠ 美國經濟 , 高盛(Goldman Sachs)的一份報告 中詳細追蹤了美國S&P500指數裡面公司的獲利來源,從上面這個圖表我們可以清楚看到,美國S&P500指數中公司的獲利來源只有66%是來自於美國,另外34%的獲利來自其他的國家,所以S&P500指數 ≠ 美國經濟, 股市與經濟的表現其實並"不是"完全相同的兩件事情!

蘋果股價從700美元大幅下跌到400美元,蘋果公司一夕之間從投資人的寵兒變成過街老鼠人人喊打,現在有人將過去13年前微軟的股價走勢(黑色線)拿來跟最近蘋果的股價走勢(藍色線)做比較( 上圖 ),發現兩者竟然有著很類似的走勢,蘋果真的會是下一個微軟嗎?