副總裁的理財日誌

Byron Wien 是知名私募基金黑石集團 (Blackstone) 的副董事長 , 也是一位投資策略分析專家 , 之前在摩根史坦利公司擔任首席投資策略分析師 , 他從 31 年前還在該公司的時候就開始每年定期做一件事情 , 那就是每年初他會列出當年他認為的 十大出乎意料的事件 (10 surprises) , 今年是他連續第 31 年做這個事情 , 他對於這些事件的定義是 : 他認為這些事件發生的機率會超過 50%, 而市場普遍認為發生的機率是只有 30%, 而這些事件對於金融市場會有重大的影響 , 有些媒體會將這些事件稱為黑天鵝事件 , 但黑天鵝事件真正的定義是事前根本就沒有預期到會發生 ( 例如去年的巴黎恐怖攻擊 ), 既然事前已經認為有發生的可能 ( 只是機率不高 ), 那麼就不能稱做黑天鵝事件 , 所以我稱之為出乎意料的事件 , 以下就是 Byron Wien 列出的 2016 年十個出乎意料的事件 : 1. 美國民主黨的總統候選人希拉蕊贏得總統大選 , 同時民主黨重新取得參議院的控制權 2. 由於國際局勢動盪不安加上美國企業的盈餘不如理想 , 投資人普遍採取退場觀望的態度 , 因此美國股市整年結束是下跌的 3. 由於美國的 GDP 成長趨緩 ( 低於 2%), 因此聯準會在 2016 年只調升了一次利率 , 而不是市場普遍預期的兩次 4. 由於美國經濟趨緩加上股市表現不佳 , 大量資金流出美國尋找其他投資機會 , 因此美元下跌 , 美金兌換歐元將貶值到 1.2 5. 中國的經濟成長將大幅度下降 ,GDP 成長降到 5% 以下 , 中國央行讓人民幣跌到 1 美元兌換 7 元人民幣的價位以刺激經濟成長 6. 難民潮讓歐洲的國家主義再度上升 , 歐盟組織面臨嚴重的挑戰與崩裂的邊緣 , 雖然 2016 年還不會出現重大的決定 , 但歐元的長期前景不樂觀 7. 國際石油的需求減緩加上產油國 ( 例如伊朗 ) 的增產 , 油價繼續下跌到每桶 30 美元以下 8. 由於中國與俄羅斯的買家消失 , 加上低油價使得中東的買家也抱持謹慎態度 , 造成倫敦與紐約的豪宅價格大幅下跌 9. 疲弱的經濟成長使得美國 10 年公債殖利率保持在 2.5% 以下 10. 全球的經濟成長也不理想 , 全

2016 年一開年就讓投資者經歷了一場震撼教育 , 中國股市才剛開始實施股市熔斷機制 , 竟然一週內就兩次見證這個機制的實施 , 中國股民們只能自我嘲笑說 , 中國政府為了讓民眾了解熔斷機制是什麼意思 , 實際演練一次給民眾看 , 一次看不懂 , 還演練了兩次 , 這是政府的苦心 , 週五中國政府宣布熔斷機制暫停實施 , 也傳出證監會主席肖剛為此提出辭呈以示負責 , 短短一週竟然發生如此多的大事 , 美國也沒閒著 , 受到中國的影響 , 美國股市整週也是賣壓不斷 , 一週下來股市下跌了 4.9%, 這是美國股市從 1928 年以來最差的股市第一週表現 , 之前最差的年份是科技泡沫的 2000 年 ! 如此多的壞消息自然嚇壞了大多數的投資者 , 整週都可以看到無數的投資人急著跑到金融機構詢問是否應該要賣掉投資 ? 投資人會有這種心情當然是可以理解的 , 但是在這裡我要告訴投資人 , 有 10 個理由你不應該現在賣掉你的投資 : 歷史證明猜測市場漲跌是很危險的 : 無數的研究都證實 , 要準確的猜測市場漲跌幾乎是不可能的 , 也是很危險的做法 你受到近因偏差 (Recency Bias) 的影響 : 人們都有一種心理 , 會覺得最近發生的事情就會繼續持續下去 , 所以當我們看到最近某個股票持續的上漲 , 我們就會假設它會繼續的上漲 , 反之亦然 , 最近一週的股市表現讓人們認為股市還會繼續下跌 , 這就是受到近因偏差 (Recency Bias) 的影響 , 股市未來會不會繼續下跌是受到未來的訊息所影響 , 而不是已經發生的事情 股市本來就會下跌 : 從 1950 年至今 , 每兩年就有一年美國股市會出現至少一次 10% 以上的跌幅 , 股市本來就有漲有跌 , 所以股票被稱為風險性資產 , 你必須認清這個事實 , 如果這樣的跌幅你無法承受的話 , 那麼你其實完全不適合持有任何的股票 ( 基金 ), 這就好像如果你無法適應雲霄飛車的上下震動 , 那麼你就不應該去坐 猜測市場漲跌會增加投資成本 : 當你現在賣出投資 , 你可能將資金轉到其他市場 , 也可能持有現金等待下次再進場的機會 , 不管是哪種做法 , 這都會增加你的交易成本 , 研究報告顯示 , 投資人因為猜測市場的漲跌造成每年增加 2.5% 的交易成本 , 這也是造成投資人績效不好的主要

進入了新的一年了 , 在新的一年很重要的一件事情就是我們是否從過去的經驗中學到了新的知識 , 讓我們在新的一年裡面能夠更加有智慧 , 知名財經部落格 The Reformed Broker 詢問了許多財經專家們 , 他們在過去這一年學到了什麼 ? 許多人都分享了自己的想法 , 作者將這些內容整理在文章 In 2015 I learn that.... , 這是一個很好的資料值得我們參考與學習 , 也讓自己想想自己在過去這一年學到了什麼 , 以下我就列舉一些文章中我個人最喜歡的內容跟大家分享 : Scott Redler:Uber 是全世界最大的計程車公司 , 但公司自己並沒不擁有任何一輛計程車 ,Facebook 是全世界最大的媒體公司 , 但公司自己並沒有製造任何的內容 , 中國的阿里巴巴是全世界市值最大的零售商 , 但公司並沒有任何的商品存貨 ,Airbnb 是全球最大的住宿提供商 , 但公司並沒有任何的房地產 Greg Harmon (Dragonfly Capital): 在金融市場中 , 你自己的想法會決定你所想看到的訊息 , 如果你想要尋找對市場不利的消息 , 那麼你自然會找到這些訊息 , 如果你想要尋找的是對市場有利的消息 , 那麼你也自然會找到這些訊息 ( 所以你其實只是用你自己原本的想法來說服自己而已 ) Steven Spencer (SMB Capital): 交易員就必須經常買賣交易 , 而投資人則必須要投資 ( 意思就是做自己的角色應該做的事情 ) Matt Klein (FT Alphaville): 市場整年都在擔心聯準會調升利率 , 但當這件事情真的發生的時候 , 其影響都已經反應在價格裡面了 Barry Ritholtz: 想要當一個長期的投資人 , 其困難度遠超乎一般人的想像 James Osborne (Bason Asset Management): 投資最困難的一件事情之一就是持有投資組合而什麼事情都不做 Tren Griffin (25iq): 我再一次的從經驗中學到 , 人們在投資上並不會記取教訓 Larry Swedroe (Buckingham Asset Management): 愛因斯坦經常被引用的一句話說 : 世上有兩種事情是無限大的 , 一個是宇宙的大小 , 一個是人類的愚蠢程度