副總裁的理財日誌

"過去的績效不代表未來",這句話是很多人都經常會聽到的,也是主管機關要求各種投資商品若出現在媒體廣告上需要標示的警語,但這個警告並沒有達到太多的效果,許多人依然是依靠過去的績效在挑選投資產品,就像是香菸盒上的"吸菸有害健康"一樣,想抽菸的人依然是會繼續抽菸的 昨天是美國的感恩節(Thanksgiving),在美國很多家庭這天都會來上一頓豐盛的火雞大餐," 黑天鵝效應 "的作者 Nassim Taleb 認為,如果投資人仍然還是相信過去的績效會代表未來,那麼想一想感恩節的火雞吧!他在黑天鵝效應這本書中提到(77,78頁): "請考慮一隻每天有人餵食的火雞,每一次的餵食,都讓這隻禽鳥確信,每天有個友善的人類,會為了這隻火雞最大的利益(牠自己的想像)而來餵食牠,這是這隻火雞生活中所不變的法則,直到感恩節之前的星期三下午,某件"意想不到"的事情會發生在這隻火雞的身上,這才改變了這隻火雞的信念......所以,我們如何能從過去的既有知識去了解未來呢?........火雞問題可以化為任何 餵你的那隻手可能就是扭斷你脖子的那隻手 這種狀況的通則" 處在金融市場中的投資人就好像那隻火雞一樣,往往是單靠過去的資料所得到的結論,就 天真的 認為未來的一年,三年甚至五年都會是如此,這也是為什麼金融市場的預測總是會不準,黑天鵝事件總是會不斷的出現, Nassim Taleb說金融市場中充滿著許多的變數與 未知的不確定性 ,這就好像是一隻火雞一生中所經歷的1,001個日子一樣(下圖),經過了1000個美好的日子之後,卻在第1001天的時候,一個完全沒料到的巨大變化發生了!而且下面這個圖適用於很多事情上面: 一本書籍的銷售量,一個人的社會地位,你的血壓情況,你的個人所得,股票的股價 ...等等都可能會是如此 火雞的1,001個日子 我們再對比看看1994-1998年當時發生的長期資本管理公司 (LTCM) 破產事件,是不是很像呢?這家集合了華爾街菁英與諾貝爾經濟學獎得主的夢幻組合,在開始操作的前三年獲得的巨大的投資績效,投資人爭相捧著資金請求該公司幫忙投資,結果都成了最終被宰的火雞(我們的台灣銀行Bank of Taiwan就是當時

"通常不會是那種你完全不熟悉的事情害慘你,而是那種你 誤以為自己很熟悉 的事情害慘你"                                                         ---馬克吐溫(Mark Twain)

投資人持續看好美國股市,根據國外 媒體 的報導,今年到10月底,投資人已經投入了超過2700億美金的資金到美國股市相關的產品上面,這是自從2000年網路科技泡沫之後,過去 13年以來最高的水準 ,而且今年還有兩個月尚未統計,等今年結束之後,相信投入的資金規模會很接近2000年時候的高峰3200億美金

資料來源: Cory Papineau 計畫往往趕不上變化,所以做投資,永遠 都要先想到最壞的情況 !

美國股票還會繼續漲嗎?日本股市會不會已經漲太多了?新興市場股市還有希望嗎?xx股票還會漲嗎?...這些都是很多投資人經常想問的問題,但知名財經專欄作者 Jason Zweig 在其最新 專欄文章 中提到: "很多投資人都想問現在xx股價是否已經過高?還是不會?但 這不是投資人應該去問的問題 ,如果你現在想進場投資,不論是想投資哪個市場或哪個股票,你應該要先問自己這個問題:我最多願意承擔多少的風險?講個更直接一點,那就是, 我最多願意損失多少錢? .....判斷股價是否過高對於投資人來說並沒有太大的意義, 真正重要的是投資人對於市場波動的行為反應 ,因此對於現在想投資股市的人來說,回想一下上一次當市場巨幅下跌的時候你是怎麼做的?這可能會是個很好的參考指標: 如果在2008-2009年金融海嘯期間,你當時是利用下跌機會進場投資更多的資金,那麼你是少數會如此做的人,而且你的行為與願意承擔的投資風險是相吻合的,所以如果你現在想再投資,沒有問題,就進場投資吧 如果你當時是什麼事情都沒有做,沒有買進,也沒有賣出,你至少沒有讓你的帳面虧損變成實際的虧損, 如果你現在想再投資,也沒有什麼問題,就進場投資吧 如果你跟大多數人一樣,在那段期間賣出了你的投資,實現了虧損,那麼現在你要再投資的話,你就要思考清楚,因為同樣的事情可以還會再發生一次" 這就好像當你進到遊樂場的時候,看到別人玩雲霄飛車好像很刺激,自己也很想試一下,但最好還是回想一下自己上次的經驗,如果上次自己坐類似的 雲霄飛車,下來的時候感覺身體不舒服,甚至吐的一蹋糊塗且發誓再也不玩這種設備的話!那麼當你這次再度嘗試了之後,可能結果也會是相同的,同樣會不舒服,同樣會 吐的一蹋糊塗, 那麼你還是要玩嗎?所以 重點不是 雲霄飛車好不好玩,重點是你適合玩嗎?

資料來源:騰訊財經

雖然歐洲地區經濟最壞的情況已經過去了,但是經濟復甦的速度依然很緩慢,因此本月初歐洲央行才突然將市場利率從0.5%調降一碼到0.25%以刺激經濟的成長(看 這裡 ),但諸多經濟數據顯示,歐洲可能仍然需要更多的刺激方案才有辦法挽救經濟,最近國際經濟合作與發展組織(OECD)就提出報告,警告歐洲可能會有陷入通貨緊縮(deflation)的風險,從上圖我們可以看到,歐洲最重要的國家德國,其PPI指數持續往下,繼08年之後再度掉到負值,顯示通貨緊縮的壓力是存在的,但這對有投資歐洲股市的人來說是個好消息,因為這代表歐洲央行更有可能會在明年再度調降利率挽救市場經濟,而這對股市是有利的 Handout_English

Jim O'Neill 金磚四國(BRIC)是過去十年最熱門的投資標的之一,這個名詞是由前高盛(Goldman Sachs)資產管理公司前董事長 Jim O'Neill 在十年前所創造出來的,之後就帶動了一股投資熱潮,吸引了大量資金湧入這四個國家的股票市場,但現在金磚四國已經被過度的炒作,對投資人來說也漸漸失去了新鮮感 如今,Jim O'Neill又提出了一個新的投資概念-- 薄荷四國(MINT) ,根據彭博資訊社( Bloomberg )的報導,Jim O'Neill在經過一段時間的全球走訪之後,他認為,未來20年有四個國家深具投資價值,那就是墨西哥( M exico),印尼( I ndonesia),奈吉利亞( N igeria)與土耳其( T urkey),他稱之為薄荷四國(MINT),看來我們很快就會看到相關的投資產品被推出了,只不過"薄荷"好像沒有"金磚"聽起來那麼吸引人,mint還有另外一個意思就是"鑄幣廠",或許也可以翻譯成鑄幣廠四國,不知道這樣會不會更吸引投資人?

資料來源:Business Insider 避險基金一項被視為是行事低調,神秘且投資實力很強的一個族群,因為避險基金所掌握的技術與資訊都是散戶所不能相比的,因此相對於散戶投資人來說,避險基金也被視為是市場中所謂聰明的資金 (smart money) ,參考一下現在這些聰明的資金喜歡或不喜歡哪些資產呢?股市方面,避險基金現在最看好美國股市與日本股市,債券的部分看好30年期的美國公債,但看壞10年期公債,匯率方面,看多瑞士法郎,歐元,看空日圓,大宗商品部分,看多石油與天然氣,看壞玉米,銅與小麥

這幾天商業週刊與政府針對一些市售的牛奶是否安全?雙方槓上且各說各話,看的民眾也搞不清楚誰對誰錯?我也不知道誰對誰錯,但這讓我想到Nassim Taleb在" 反脆弱 "這本書中(453頁)說到的一個觀念: 很多人會誤將" 缺乏造成傷害的證明 "當成是" 證明沒有造成傷害 "......這和誤將"沒有證明"當作"證明沒有",是相同的錯誤,而這樣的錯誤,往往影響受過教育的聰明人.... Nassim Taleb提到," 缺乏造成傷害的證明 "可能只是因為知識不夠,蒐集的樣本不夠多,或檢測的方法不夠精準等等所造成的現象,但這並不代表" 證明沒有造成傷害 ",這就好像以前歐洲人看到天鵝都是白色的,因為" 缺乏天鵝不是白色的證明 ",所以相信" 證明天鵝都是白色的 ",直到人們後來在澳洲發現了黑天鵝之後,這才顯得人們是很無知的,所以 這兩種說法是不同的,要真正" 證明沒有造成傷害 "是很困難的,所以 Nassim Taleb也提到 ,如果專家告訴你,這杯水是健康安全的,你還不能夠完全相信,因為可能這杯水裡面含有人們尚未知道或無法檢測出來的物質,但如果專家告訴你,這杯水是有毒的,別喝,那麼你最好相信,別去喝,這就是" 否定法 "的運用

週末了,有時間閱讀長一點的財經文章,今天我閱讀的文章是高盛(Goldman Sachs)銀行所發表的2014年10大市場趨勢,摘要重點內容如下:

資料來源:Barron's "不要人云亦云,要自己做功課,當每個人都告訴你說現在外面的天空是藍色的,很多人就因此相信了,但至少你應該打開窗戶去看看,是否窗外的天空真的就是藍色的,如果真的是藍色的,你也應該再去想一想,那明天或後天會不會有變化,也還會是藍色的嗎?"                                                         ---知名投資大師Jim Rogers 金融市場的評論是一場永遠都不會結束的辯論會,每件事情都會有看好與看壞的正反兩方,因此當你聽到某個專家說未來市場非常看好,不要因此就樂觀的相信,同樣的,當某個專家說未來市場看壞,也不需要因此就恐慌,因為你其實都只是沒有聽到相反的說法而已(但一定有,不然怎麼會有交易量呢!),所以 對於每件事情的判斷不要只相信某個人的說法,應該要多方的參考,特別是聽聽不同的反對意見,然後再自己做判斷 現在全球金融市場中討論最多的話題之一就是: 美國的股市到底是不是泡沫? 如果是泡沫,那就代表未來泡沫破掉那天可能會有一場災難,如果不是泡沫,那麼前方就是風平浪靜晴空萬里 現在我們就來看看辯論雙方的看法,認為現在美國股市是泡沫的主要都是市場財經人士,雙方的代表人物有: 辯論賽正方:認為現在美國股市 是 泡沫 John Hussman:美國股市已經股價過高(over-value),明顯是個泡沫,最後也將以災難結束(看 這裡 , 這裡 ) 知名避險基金大亨 Carl Icahn :我非常謹慎看待現在的美國股市,我認為股市即將會出現一個很大的跌幅(看 這裡 ) 知名避險基金經理人 David Einhorn :很難說現在的美國股市是否就是泡沫,但是我看到某些股市的特性讓我感覺很像身處在泡沫當中(看 這裡 ) 貝萊德資產管理公司(BlackRock)CEO Laurence Fink:我們再度看到被聯準會吹出來的泡沫市場(看 這裡 ) 知名股市交易員Art Cashin:今年網路科技公司的瘋狂IPO情況,讓我覺得網路股票的泡沫已經慢慢成形(看 這裡 ) Jim Rogers:持有一些黃金吧!因為總有一天,市場會說,我們不願意再玩這種遊戲了,接著就會是一場災難的來臨

2014該怎麼規劃你的投資組合呢?參考專家的作法是一個可行的辦法,說到投資的專家, Byron Wien 絕對是投資界中令人尊敬的人物之一,Byron Wien現在是著名的私募基金黑石集團(Blackstone)的副董事長,在此之前他擔任摩根史坦利公司(Morgan Stanley)的首席投資策略分析師長達20年的時間之久,他在每年的年初的時候都會寫下他預測當年可能發生的10件影響市場的大事(10 Surprises for the coming year,你可以在 這裡 看到他在2013年初時的預測),他做這件事情已經連續30年了,每次一發表就會廣受投資人的關注,最特別的是,他已經邁入80歲了,仍然活力十足,樂愛他的工作,令人敬佩,他曾說過: 永遠不要退休 ,如果你永遠工作,你就能夠長久的活下去(Never retire. If you work forever, you can live forever)!

從事金融投資相關工作的人自然平時就需要多閱讀跟全球經濟有關的訊息,但面對即將到來的2014年,自己的準備夠了嗎?如果你想知道自己對於2014年可能會影響全球經濟或商業的事情是否都有所掌握,那麼可以來試一試 Businessweek 網站上的這個測驗,點上面的圖就可以連結到該網站,每一題選好你的答案之後,就會直接告訴你是否正確,然後進到下一題,題目一共有20題,我自己測試的結果是......嗯,這個測驗真的不簡單,好像準備還不夠,建議你也去試試吧!

資料來源:Zero Hedge 靠著聯準會的貨幣寬鬆政策(QE),美國的失業率持續下降,經濟穩定的復甦,但哪些人是QE政策真正的受惠者呢?美國的貨幣寬鬆政策一直被批評真正受惠的是那些金字塔頂端的族群,美國在2008年金融危機之後所創造出來的工作大多是社會很底層的工作,一般的企業並沒有因此增加雇用的員工,所以社會大眾無法感受到經濟復甦的情況,因此也無法帶動消費,從上圖我們可以看到,高檔精品品牌的股價從金融海嘯之後就隨著QE政策快速的復甦,股價也高於了金融危機前的水準,但反觀一般的百貨公司就仍然還在苦撐

看一眼上面的照片,我想你應該很容易能夠看出水星上面呈現一個米老鼠的圖樣,麵包上面有很像耶穌的圖像,天空的雲呈現一個人形,樹上有個動物的臉,石頭呈現一個頭的形狀,為什麼我們每個人幾乎都能夠很容易的看到這些型態(pattern)呢?因為這是我們大腦裡面的一個很重要的功能,這個功能讓我們遠古的老祖先能夠在草叢中遠遠的就辨識出野獸,也能夠在暴風雨即將來臨之前就看出天候的變化,及早躲避這些危險,並且使其後代能夠繁衍到現在

最近亞洲職棒大賽正在台灣上演,參加的隊伍都是各國的職業棒球隊,在台灣喜歡棒球運動的人很多,也有很多業餘愛好者平時組成業餘隊伍互相競賽切磋球技,但如果台灣任何一支業餘隊伍跟這些職棒的隊伍比賽,你認為勝算會有多少?如果要打賭的話,正常人肯定會賭職業隊伍獲勝,因為兩者在實力上有很明顯的差距,相信任何業餘隊伍也不會天真到認為自己會打敗職業隊伍 但很奇怪的,說到投資,很多散戶投資人竟然就會認為自己有能力擊敗職業投資機構,全球最大避險基金Bridgewater創辦人Ray Dalio最近在一場演講中就說: "其實大多數的投資人都大太可能打敗市場的(意思就是獲得比大盤更好的報酬率),這是一個 零和遊戲 ,有人贏就會有人輸,你想打敗市場,就表示你必須打敗你的對手,但你的對手是誰呢?我們就是你的對手之一,我們有1,500名全職的專業分析師,每個人都配備有最先進的電腦設備與分析工具,這就是你必須打敗的對手,你認為自己的勝算會有多少呢?很明顯是很困難的,所以我建議大多數的投資人應該要做的,就是建立一個分散風險的投資組合,追求合理的投資報酬率,而不是去想打敗市場獲得高額的報酬率"

聯準會四任主席,從左到右(Paul Volcker, Alan Greenspan, Ben Bernanke, Janet Yellen)

James Altucher是知名的財經作者,寫過多本的暢銷書,如 學巴菲特做交易 (Trade like Warren Buffett)等等,他的 一篇文章 中曾提到,只有三種人能夠真正在股市中賺到錢:

2008年金融海嘯經過了5年,投資人現在想些什麼呢?貝萊德集團(BlackRock)針對美國投資人做了調查( US Investor Pulse Survey 2013 ),結果顯示:

"判斷股市是否泡沫化的問題在於,如果你在泡沫吹破之前太早就賣掉持股,你會被視為很愚蠢,但是,如果你是在泡沫吹破之後才賣掉持股,你同樣會被視為是很愚蠢的"                                                            ---Doug Kass(美國財經分析師) 耶魯大學教授Robert Shiller是今年諾貝爾經濟學獎的得主之一,他最廣受財經界稱道的事情就是他在過去兩次金融危機前就點出了市場不合理的現象並且警告投資人要小心

" 反脆弱 "這本書的作者Nassim Taleb在書中提到,過去他在當交易員的時候,公司每周都會舉行一次的交易員會議,在會議中每個交易員都要提出自己對於未來市場走勢的看法與交易策略,有一次在會議中他提出他對於未來市場的看法是:上漲的機率較高,接下來他提出他的交易策略:做空市場(買進賣出選擇權),這時整個公司的交易員都覺得他若不是昨晚喝醉了到現在都還沒有清醒,不然就是要故意搗蛋,但Nassim Taleb說其實是除了他自己以外其他人都沒有清醒,他的解釋是,大家都習慣於只思考上漲或下跌的 機率 ,其實真正重要的不是這個,重要的是上漲或下跌的 幅度 ,例如未來的上漲的機率可能高達80%,但漲幅可能只有5%,而下跌的機率只有20%,但下跌的幅度可能是25%,他要保護(或避免)的就是這個可能劇烈的下跌,所以他選擇放空市場,他說反脆弱性的投資組合就是:" 降低你的下檔損失風險,保護自己不受極端事件的傷害,並且讓上檔利益照顧自己 "

儘管歐洲的PMI指數顯示經濟已經開始漸漸的復甦了,但是復甦的腳步仍然讓歐洲央行擔心,於是上週歐洲央行突然的宣布了降息,將市場利率從0.5%降到0.25%,繼續將更多的資金注入到市場,此舉無疑能夠繼續吸引投資人的資金流入歐洲股市,看來明年的歐洲股市仍然是樂觀的

Russell Investments 每個月都會整理各資產類別最近一年的投資報酬率,歷史平均的年報酬率(深藍色區塊)與歷史最大年報酬率(不論正或負,灰色區塊)的情況,這是一個很好的圖表,可以很清楚看到各資產類別最近一年投資報酬率與歷史資料的比較,從圖表上可以清楚看到,美國股市最近一年的表現優於歷史平均值,而債券的部分則是低於歷史的平均值

Dr. Yardeni是知名的財經分析師,也是過去這幾年正確持續看多美國股市的分析師之一,因此他的看法自然廣受投資人的關注,過去我也曾經多次分享他 部落格 的許多文章,最近 Dr. Yardeni接受 紐約時報 (New York Times)的採訪指出,他基本上對於美國股市的未來前景仍然是樂觀的,主要的原因有幾點: 美國企業的獲利持續穩定的上升 美國聯準會繼續維持極低的市場利率 股票市場的P/E ratio雖然不低,但還不到泡沫的階段

昨天我和五歲的女兒一起玩玩具小汽車,我們比賽誰能夠將小汽車推的比較遠就贏,女兒雖然已經能夠將小汽車推的很遠了,但這種遊戲很明顯大人是更具優勢的,因此為了讓小孩都能夠的獲勝,每個父母都會採用"故意輸"的策略,假裝很用力的推但結果卻推的比小孩還近,讓小孩能夠 滿心歡喜的獲得勝利 最近 Fobes雜誌 中有一篇文章就提到一個很有意思的觀點,文章中 魔球投資學 的作者Michael Mauboussin就說,其實 能夠在一項活動中"故意的輸",就表示掌握了這個活動中一定的技巧(skill)才有辦法做到,而不是光靠運氣(luck) ,因此這是一個用來檢驗是否擁有技巧的好方法,例如: 棒球投手能否"故意"的投出壞球? 高爾夫球選手能夠"故意"的將球打出界或打下水? 如果真的需要的話,上述活動的職業運動員都能夠"故意"的獲得壞結果,因此我們知道這些職業運動選手必然掌握了這項運動中的技巧(skill),現在有趣的問題來了,投資人能夠"故意"獲得不好的投資結果嗎?你可能會說,我的投資結果一直都不好,但我知道這不是你故意如此的 ,就好像明明是想將球打到球道上,球卻偏偏飛出了界外,華爾街經常流傳一些故事,那就是某個交易員因為被老闆臭罵一頓,然後心生不滿就"故意"進行一些他認為"肯定"會賠錢的交易,想讓老闆難堪,結果卻因此反而讓公司大賺了一筆,所以 其實要 "故意"獲得不好的投資結果還真是不容易的,當然你可以不需要真的這麼做,只需要做這樣的練習,分別寫下你認為會贏與會輸的投資組合,然後等一段時間看看結果是否如你所想的,這是測驗是否擁有技巧的好方法,但你將會知道,要"故意"設計出會輸的投資組合沒那麼簡單! 你有辦法故意賠錢嗎?

今年到現在美國股市的漲幅已經超過了25%,如果手中有投資美國股市,那麼該怎麼處理呢?應該要獲利了結嗎?如果你也有這麼疑問的話,先別急著做決定,看看歷史資料怎麼說的!根據 歷史資料 統計,從1900年至今,11,12月股市上漲的機率72%,平均的漲幅是2.7%,如果當年1-10月份的股市上漲超過20%的話(跟今年一樣),則 11,12月股市上漲的機率提高到 87% ,平均的漲幅也提高到 5.4% ,所以如果真的要賭到年底股市會上漲或下跌的話,從歷史經驗來看,賭上漲的勝算是高出很多的! 下表是整理過去美國股市前10個月表現最好的幾個年分,前10個月,11月,12月與整年的投資報酬率,從表中可以看到,今年前10個月的股市表現在歷史上排名前五名,而前10個月表現好的時候,通常剩下的兩個月也都會表現不錯 資料來源: Avondale Asset Management

資產的泡沫(bubble)是什麼?那就是 當某個資產的價格不斷的上漲,但是你卻沒有投資在裡面,這就是泡沫 ,所以美國股市現在是不是泡沫(bubble)?如果你現在有投資的部位在美國股市裡面,那麼你就一定不會認為這是泡沫,反之,如果你現在沒有投資美國股市,那麼當你看到股市已經上漲了這麼多之後,你就會認同它是泡沫! 所以下次當你看到某篇文章,電視上某個專家,或你認識的某個人告訴你,xx股市(或其他資產)現在是個泡沫,並不是他真的知道了什麼特別的訊息,唯一傳達的訊息是:"他現在 沒有投資這個資產 !"

萬聖節過去了,表示10月結束了,10月是曾經令投資人害怕的月份,因為過去歷史上幾個重大的金融危機都是在10月份發生的,但今年卻不是如此,今年的10月金融市場非常的平靜,下表是幾個主要金融資產的績效表現,從表中可以看到,10月份除了大宗商品(commodities)之外,幾乎都是上漲的! 資料來源: The Capital Spectator