副總裁的理財日誌

Seth Klarman是避險基金 The Baupost Group 的創辦人與操盤人,掌管著高達270億美金的客戶資產,是知名的價值型投資經理人(value investor),也是金融時報(FT)認為當今世上 最受人尊敬的投資人之一 ,形容他的投資建議受到廣大粉絲投資人邪教般(cult-like)的跟隨,由此可見他受歡迎與推崇的程度 最近金融時報的 一篇報導 指出,去年Seth Klarman就已經停止接受新的投資資金,同時也退回了40億美金的資金給客戶,原因就是他已經找不到太多值得投資的標的,最近他在寫給 客戶的信 中更提到,他認為長達5年的美國股市是因為聯準會的QE所造成的,而且這個情況將無法持續太久,他說他無法預測股市何時會下跌,但他說幾乎不管從哪個角度來衡量, 美國股市目前都已經很貴了 ,因此他目前的現金部位已經高達40%!

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今天我分享的週末閱讀文章是GMO資產管理公司的知名財經分析師James Montier所寫的: A CAPE Crusader ─ A Defence Against the Dark Arts ,我曾經在部落格中多次提到他的文章(看 這裡 , 這裡 ),他所寫的文章與書籍( 為什麼會賠錢 )都是我很喜歡閱讀的,James Montier在文章中主要是針對最近有許多人提出美國股票還很便宜這種論點提出質疑,特別是有些人認為雖然CAPE顯示美國股市已經超過平均值很多,但認為CAPE已經不適用來分析現在的美國股市,James Montier不認同這個看法,因此特別寫了本篇文章來反駁,以下我就節錄他文章的幾個重點與大家分享: 華爾街的生態本來就是一種股票營業員經濟(stock broker economics),含意就是說華爾街的分析師會告訴你--股票永遠都是便宜的,任何時候都值得去投資(如果你經常看非凡頻道或東森財經頻道,應該很清楚他所說的意思) 從Shiller PE(或CAPE)來看,現在的美國股市已經高於其平均值很多了,顯示股價已經不便宜了(上圖) 許多批評CAPE的人士指出,由於美國會計規定的改變,企業盈餘的計算方式已經有所不同,CAPE的適用性有問題,但James Montier指出,即使將這個因素考慮進去,修改過的PE值依然是高於其平均值,只是沒有高出這麼多 採用不考慮盈餘的評估方式如Tobin's Q法來衡量美國股市,現在的美國股市其股價也是偏高的 文章中共採用五種不同的股價分析模型,來計算美國股市未來7年的實質投資報酬率期望值(扣除通貨膨脹),結果如下表所示,不論採用哪種模型來看, 未來7年的 投資報酬率期望值都不高 ,五種模型的平均剛好等於0 以上就是James Montier的幾個文章中的重點,很明顯可以看出他認為現在美國股市的股價是偏高的,以上就是我的周末閱讀,與大家分享,祝周末愉快!

資料來源: Pragmatic Capitalism 上圖是由摩根史坦利銀行所製作,告訴我們各國的經濟大概位於循環中的哪個位置?從圖上可以清楚看到,美國位於復甦期的中間,韓國與台灣緊跟在後,而金磚四國中,中國是正從高點往下走,其他國家正在谷底, 很棒的資料來自於知名財經部落格Pragmatic Capitalism,分享給大家!

最近有朋友問我: 美國經濟是否真的復甦了? 我回答: 我不知道 (我不是在敷衍,我是真的是不知道)!接著我說:要知道一個病人是否病情已經好轉?最好的辦法就是去問他的主治醫師,如果主治醫師認為病人已經好轉了,那我們最好就相信是如此! 現在美國經濟這個病人的主治醫師是美聯儲(FED)的新任主席葉倫女士(Janet Yellen),她在昨天眾所矚目的上任後首次聯準會會議中暗示,病人大概在今年底左右就能夠離開加護病房(指正式結束QE),離開加護病房之後大約 6個月 左右就能夠出院了(指的是開始升息的時間,表示經濟確定好轉),這是昨天的會議內容中最讓大家注意的部分,按照這個時間來推斷,主治醫師的看法就是出院的時間應該是在明年中左右,消息一出也引起股市的震盪最終下跌,因為有很多人並不認為病人的病情有好的那麼快! 美國經濟是否真的如葉倫女士所判斷的樂觀,明年中就可以開始升息?我不知道,美聯儲(FED)當然也可能判斷錯誤,但我只能相信美聯儲數百位的博士經濟學家們應該會比我判斷的更為準確,更何況美聯儲(FED)何時要升息?這不是我們能夠控制的因素,因此不需要過於擔心這個事情! 聯準會官員中認為開始升息時間的人數統計,資料來源: Calculated Risk 朋友接著問,那麼美國股市還會漲嗎?應該投資嗎?這個就是我們能夠控制的部分了,我告訴這位朋友, 投資決策的第一個原則就是:低買高賣 ,便宜的時候多買少賣,貴的時候少買多賣,因此要先看美國股市現在是便宜的?還是貴的?針對這個問題,我舉下列這張圖表給這位朋友看,下圖是各國的平均 CAPE Ratio,數字越高代表股市越貴,藍色線代表的是25%股市最貴國家的平均值,紅色線代表所有國家的 CAPE Ratio平均值,綠色線代表的是 25%股市最便宜國家的平均值,而美國股市呢?就是黑色線,所以美國 股市現在是貴?還是便宜?答案就很清楚了,當然是貴的,但是貴並不表示不應該投資(因為股市也可能會維持很貴而且很長的一段時間),而是應該要少買或減碼! 所以對於大多數的投資人來說,應該 花更多的時間在自己可以控制的因素中 (如資產配置的比率),而不是自己無法控制的因素(如美國經濟是否已經好轉), 以上就是我跟朋友分享的資訊,也分享給大家! 各國股市的CAPE Ratio與美國股市的

上週電視報導:全球股市普遍下跌,由於克里米亞局勢不穩 本週電視報導:全球股市普遍上漲,由於克里米亞局勢不穩,俄羅斯不理會歐美制裁? 如果你最近經常看電視新聞,那麼你肯定已經被最近的國際局勢搞得一頭霧水,現在到底該不該擔心你的投資?自從烏克蘭危機爆發之後,電視新聞就經常報導相關訊息,我們看到了該地區出現了激烈的抗爭活動與衝突,之後俄羅斯出兵原屬於烏克蘭的克里米亞島嶼,一時之間讓人感到戰爭似乎一觸即發,然後只要發生股市下跌的情況,媒體很自然就會說是因為烏克蘭的局勢不穩定所造成的,聽起來似乎很合理,但烏克蘭危機並沒有好轉,本週國際股市卻又普遍上漲! 知名財經分析師Mark Hulbert在MarketWatch就寫了一篇文章: 為什麼面臨新的冷戰時期到來,股市依然繼續上漲 ,文章中提到,像烏克蘭危機這種政治因素通常都會佔據媒體很大的版面,但這種非經濟因素對於股市通常不會造成什麼影響,文章中提到,過去哈佛與麻省理工的經濟學教授就曾經做過研究,分析過去歷史上曾經發生的49個重大事件,包括如日本偷襲珍珠港,美國總統甘迺迪遭刺殺,韓戰等等,結果發現 ,跟我們所想像的不太一樣,這些 非經濟因素的重大事件對於股市的影響非常的小! 我們人類的習慣是,當看到一些重大的事情發生的時候,總會覺得 似乎應該做些什麼反應 ,這也是我們人類的老祖宗能夠躲過許多災難與野獸讓人類存活到現在的重要特徵,但這種習慣卻對於投資是有傷害的,所以投資人該如何因應烏克蘭危機呢?或許應該聽聽華爾街日報知名專欄作家Jason Zweig的建議: "一旦投資了以後, 99%的時候其實你都不需要做什麼決定 ,這樣會更好"   延伸閱讀: 烏克蘭危機!真的嗎,在哪?

圖片資料來源:Bloomberg 上週美國S&P500指數下跌超過200點(上圖),不少人因此感到不安,擔心股市是否就此結束了長達5年的多頭走勢?更多的人想知道到底是什麼原因造成股市的下跌?相信你也很想知道股市下跌的原因,對吧!知名財經部落客 The Reformed Broker 就寫了一篇文章告訴你答案,下面就是上週股市下跌的原因: 華爾街日報:烏克蘭政局動盪與俄羅斯入侵克里米亞所造成的 雅虎財經:俄羅斯造成的 CNBC:這不是下跌,相反的,這是股市上漲的前兆 Forbes:美國的稅率太高所造成的 Huffington:美國的稅率太低所造成的 Motley Fool:在網站上註冊之後就告訴你答案 Bloomberg TV:任何CNBC告訴你的答案,相反的答案才是真相 StockTwits:看這張圖就知道答案 USA Today:我們針對這個議題來做個市場調查吧! Zero Hedge:更好的問題是,股市為什麼應該上漲? Business Insider:這是十個股市下跌的真正原因 MarketWatch:1929年的歷史即將重演 很明顯的,作者是用諷刺的方式來告訴我們,其實股市上漲或下跌的因素太過於複雜,媒體也不會知道真正的原因是什麼?但因為觀眾需要知道原因,因此媒體只好找一些它們"認為"的原因來告訴觀眾,作者自己也給出了他的答案: The Reformed Broker:因為賣出的量比買進的量還多(哈!哈!) 所以下次當你再聽到媒體告訴你股市上漲或下跌的原因時,聽聽就好,別太當真!

資料來源: The Reformed Broker 美國股市已經上演了一波長達5年的多頭走勢,雖然這並不是美國歷史上時間最長的多頭,但5年的時間也是很長了,而且這波的多頭馬上就要超過上一次多頭持續的時間了(上圖),因此,當看到這樣的情況,很多人立即的反應就是,美國股市是不是快要下跌了?最近網路上也有很多財經專業人士在討論股市是不是已經見頂了?當然,一個多頭市場可以維持很長的時間或很短的時間,所以時間的長短並不是判斷股市高低的必要因素,5年前曾經準確看出市場底部(看 這裡 )的知名財經部落客 The Big Picture 最近有一篇文章就提到通常股市到達高點的時候會是什麼情況,他特別指出四個需要觀察的指標,重點是他的結論認為美國股市 還沒有到頭部的時候 ,後續仍然還有上漲的空間,提供大家參考!

誰的投資建議是你不會想錯過的?沒錯,就是股神華倫巴菲特,有人說巴菲特的每年給股東的信(Letter to Shareholders)是最棒的投資教材,現在最新的投資教材出爐了- - 2013年巴菲特給股東的信 ,你絕對不能錯過,而且今年巴菲特還特別給了股東們6個重要且 讓你終身受用 的投資觀念,想知道是哪些投資觀念嗎?我先生James陳最近寫了一個新的財經部落格-- 投資黑白講 ,當中有一篇詳細介紹的文章,推薦大家去看喔! 最棒的投資建議--巴菲特給股東的信 (投資黑白講)

"對總體經濟的走勢做出預測,或者是聽別人對於總體經濟走勢的看法或預測都是浪費時間的事情,事實上,這還是件很危險的事情,因為這些言論可能會使得你因此無法看清楚事情的真相"                                                            --- 2013年巴菲特給股東的信 人們不喜歡面對不確定的環境,當我們感到未來是不確定的時候,我們就會感到茫然,手足無措,不知如何是好,因此總會希望尋求明確的答案或方向,面對投資更是如此,因此人們最喜歡問的問題就是:XX股票會不會漲?XX國家的股市是不是漲太高,可以賣了?XX幣別是不是會繼續貶值?....這些都是投資人最喜歡問的問題,也希望獲得明確的答案,當然,有很多人會樂意提供你他的看法或預測,但問題是,得到這些看法或預測對你來說會更好嗎? 華爾街日報最近 一篇文章 提到,美國股市經過多年的多頭走勢之後,有五個原本看空美國股票市場的專家,後來紛紛改為看多市場,我們來看看是哪五位專家: 末日博士(Dr. Doom)魯賓尼教授(Nouriel Roubini):很多投資人應該都對這位末日博士不陌生,他的言論經常會出現在很多的財經媒體上面,魯賓尼教授因為準確的預測了2008年的金融風暴而聞名,也因為極度看壞股票市場的走勢而贏得了末日博士的稱號,但到了2012年,這位末日博士放棄了看壞股票市場的看法,開始看多市場走勢,現在他說,他比較希望被稱為現實主義博士(Dr. Realist),而不是末日博士! 前美林證券經濟分析師David Rosenberg:他是華爾街知名的空頭人士,長期看空股票市場,2008年之前如此,之後也是如此,但同樣到了2012年,這位知名的空頭人士也加入了多頭的陣營,曾經他非常擔心美國經濟會掉入通貨緊縮的情況,但現在他認為這已經不會是問題了,他說已經看到了隧道盡頭的曙光! 摩根史坦利經濟分析師Adam Parker:這位同樣是華爾街知名的空頭分析師,長期看壞美國股市的走勢,但到了2013年,他同樣無法繼續堅持自己的看法,轉為加入了多頭的行列,而且是極度看好美國股市的前景,看法變化之快令人驚訝! Meredith Whitney:這是一位在2008年金融風暴時快速竄起的女性經濟分析師,當時她因為寫出了一個針對花旗銀行的

上週參加講座的朋友們,這是我答應你們要放在部落格上面的資料!