副總裁的理財日誌

"情境提供了線索,線索讓專家得以從記憶提取儲存其中的訊息,訊息提供了答案,所以 直覺就是一種辨識(recognition) ,不多也不少,就是它"         ---快思慢想(Thinking, Fast and Slow),諾貝爾經濟學獎得主康納曼(Daniel Kahneman) Byron Wien是知名私募基金公司黑石集團(Blackstone)的副董事長,也是頗受華爾街人士尊敬的財經專家,我也曾經在部落格中多次分享過他的一些看法(看 這裡 , 這裡 ),我個人認為閱讀這些具有豐富投資經驗的人士文章的時候,最寶貴的是學習他們的思考邏輯而不是他們預測的結果正確與否,閱讀他們的文章內容讓我們能夠知道這些頂尖投資專家想的是什麼?考慮的是哪些市場因素?從哪些方向來判斷市場?這些都是寶貴的經驗值得我們去學習的 今天我閱讀的是 Byron Wien每個月的市場評論,題目為: 年底的思考 ( Reflations at Year-End ),從文章的題目就可以知道,他主要是分享展望2014年的金融市場,他目前主要思考的是哪些事情,我節錄他幾個重點的思考內容與大家分享: Byron Wien寫這篇文章的時候,聯準會還沒有舉行本月份的會議,他當時預測聯準會並不會那麼快決定縮減QE規模,這個看法符合市場人士的共識,因為金融市場普遍認為美國的經濟並沒有好到可以馬上停止QE的運作,而QE正是投資人願意投入股市的主要信心來源,結果本月聯準會出乎意料的宣布從下個月開始縮減QE規模,此舉無疑增添了市場的變數,因此我個人認為,如果明年美國經濟的表現並沒有如聯準會預期般的亮麗,那麼市場的信心將會很快轉向負面 Bryon Wien提到,根據過去的歷史經驗,平均每次的股市上漲持續的時間是 54個月 之久,而上漲的幅度為 136% ,而這個漲幅當中,43%來自於企業盈餘的改善,其餘是利率下跌的因素,而這波金融海嘯之後的股市多頭來看,股市已經持續了 56個月 且上漲了 166% ,而且其中的106%是來自於企業盈餘的改善,利率的下跌只佔了相對較小的因素,這隱含了兩個問題,第一,股市的上漲時間已經多於歷史的平均,第二,利率已經沒有再繼續下跌的空間了,這兩個因素顯示股市的 多頭可能已經接近了強弩之末 看好新興市場的投資機會,他認為新興市場的經濟成長仍然

資料來源:The Short Side of Long "無法從過去記取教訓的人,注定會重蹈覆轍"                                         --- 喬治．桑塔亞那 (美國著名哲學家) 2008年的金融海嘯至今已經5年了,很多人對於當時金融市場的慘烈情況仍然記憶猶新,時間經過了5年,你知道哪些金融資產是漲幅最大的嗎?如果時間能夠回到那個時候的話,你會選擇投資什麼資產呢?這5年來你有學到什麼投資上的啟示嗎?

2013年最後的這幾天全球最關注的金融事件當屬美國聯準會的會議了,現在會議結束了,聯準會也出乎意外的宣布了QE規模的縮減,但是金融市場普遍以正面的角度來解讀這個決定,聯準會這次會議傳達出來的訊息是什麼呢?

"除非你的全職工作就是交易(trading)，否則不要嘗試去猜測市場的走勢，因為那像是賭博，而通常十賭九輸"                          - Bernard Baruch ( 美國史上最偉大交易員之一 ) 2013年即將結束,在展望2014年之前,我們應該先回顧一下過去這一年我們是否能夠從中學習到哪些的投資啟示,讓我們能夠在未來更有投資的智慧,Pragmatic Capitalism中有一篇文章 Lessons learned in 2013 值得我們參考,文章中提到,投資人應該要從過去的這一年學到下列幾點啟示:

"每個人一生當中最重要的決策就是決定你結婚的對象 , 我建議你找一個跟你理念相同的人結婚 , 而不要嘗試去改變一個理念跟你不同的伴侶"                                               -- 股神 巴菲特 聽睿智的巴菲特先生談話總是會增長我們的智慧,上個月巴菲特到美國馬里蘭大學(University of Maryland)跟一群MBA的學生座談(全文內容看 這裡 ),學生們共問了巴菲特16個問題,我節錄幾個我個人最喜歡的內容與大家分享:

今天我閱讀的文章是LPL Financial Research公司的2014年投資年鑑( 2014 the Investor's Almanac ),該研究機構認為美國2014年的經濟成長將會增速到3%,達到是過去10年來的最高成長率,與此同時預期美國股票的投資報酬率也會來到10%-15%,經濟的快速成長當然也會帶動美國利率的上揚,因此債券的投資報酬率就會比較差 除了美國之外,該機構對於其他地區的經濟成長也是看好的,認為歐洲將會擺脫2013年的經濟成長困境,而中國的經濟成長未來幾年也會呈現平穩的態勢,日本也有可能會在明年完成近年來少見的連率三年經濟成長 LPL Financial將金融資產的投資策略分為三種: 加碼布局 ,播下種子的資產(Sowing Seeds) ,維持投資 ,享受成長的資產(Full Bloom)與 陸續減碼 ,收割成果的資產(Harvest Time),詳細的個別金融資產如下圖所示 所以整體來說,LPL Financial研究機構對於明年全球的經濟成長是相當樂觀的,而這種情況當然是有利於股票資產的表現,該機構說,回顧2013年的股市情況,是在各種市場的負面因素下持續的攀升(如下圖所示),2014年也會是差不多的情況,總結一句話就是: 關關難過,卻會關關過 以上就是我今天的閱讀文章,與大家分享!

最近各金融機構紛紛發表對於2014年市場的看法,今天我閱讀的是貝萊德集團(BlackRock)所發表的 2014年 市場展望報告 ,該機構對於明年的市場情況主要整理成下列的五個要點: 全球經濟成長持續,但速度稍嫌緩慢,預測明年美國的GDP成長將比過去每年平均的2%,2014年些微上升到2.5%,全球經濟GDP成長也將會從2013年的3%,在2014年些微上升到3.5% 美國利率的趨勢仍是往上,但不會有快速上升的情形,預期美國10年期公債殖利率將在2014年上升0.5% 已開發國家(美國,歐洲,日本)所面臨的風險仍然是通貨緊縮(deflation)而不是通貨膨脹(inflation) 美國就業數據會持續改善,但是員工的薪資仍是持平的 美國與國際社會仍然充滿著許多政治上的不確定性,這表示金融市場的波動將會加大 根據上述5項論點,貝萊德資產管理公司給投資人的投資建議為下列5點: 雖然美國股票已經不便宜了,但現階段最好的策略仍然是繼續持有股票資產 相對於美國股票來說,其他地區的股票價格顯得比較合理,因此投資人應該要分散投資的風險,持有美國市場以外地區的股票資產 債券投資人必須要知道,過去代表安全的債券資產,未來可能意味著投資風險較大 美國債券當中,地方政府的債券可能存在較好的投資機會 既然美國股票的價格已經不低,而債券又存在較大的風險,一般的投資人可能需要投資更多種類(例如房地產市場等)的資產以達到分散風險的效果 以上就是貝萊德集團對於2014年的看法與投資建議,整體來說是謹慎的樂觀,特別對於美國股票市場,該集團認為投資人應該要特別的小心,該機構在其他給投資人的文件當中也提到(看 這裡 ),2014年會是個風險很高的一年,因為全球有幾個國家的中央銀行可能會在明年啟動貨幣的緊縮措施,特別是幾個英語系的國家與中國,當這個情況發生的時候投資人就要特別留意,該集團的首席投資策略分析師Ewen Watt說:美國股票的上漲動能可能隨時都會結束,2014年股票資產這個果實可能會繼續帶給投資人豐富甜美的果汁,但是一旦當你發現這個果實即將乾枯的時候,你就要做好拋棄這顆果實的準備,他用了一句話來總結2014年的市場情況:小心可能隨時都會遇

新興市場(emerging markets)的股市今年普遍表現不佳,MSCI新興市場指數到11月底的投資報酬率為-1.2%(上表所示),相對來說已開發國家(美國,日本,歐洲)股市今年的表現就亮麗許多,主要的原因當然跟已開發國家紛紛祭出貨幣寬鬆政策有關,加上在今年5月22日時美國聯準會透漏訊息稱其已經在研究縮減QE的方式,此消息一出立刻牽動新興市場,外資紛紛撤出新興市場國家回流美國,資金的移動造成新興市場國家的貨幣貶值,債券下跌,股市也迅速下跌了17%

資料來源: Avondale Asset Management 美國股市進入12月之後似乎有點後繼無力的感覺,12月初到現在股市下跌了 1.1% ,當然,美國股市在今年的前11個月已經表現很好了,所以即使最後一個月股市沒什麼表現,甚至小幅的下跌也沒什麼好遺憾或奇怪的,但是從過去歷史來看,12月通常是美國股市表現還不錯的一個月份,很多投資人相信聖誕老公公在這個月會特別照顧著股票市場,讓投資人過個歡樂的聖誕節

Dr. Hussman是美國知名的財經分析師,他今年以來持續認為美國股市已經衝過頭了,價格過高(over-bullish, over-value),儘管很多知名的空頭人士今年都紛紛放棄自己看空市場的論點,但是Dr. Hussman仍然是持續堅定自己的看法,他在最新的股市評論( weekly market comments )中舉出,過去美國股市有三次跟現在的情況是一樣的,什麼情況呢?那就是 投資顧問看空的人數 比率低於18.5%, Shiller P/E 高於19,同時股市 創下5年來的新高 ,過去同時滿足這三個條件的年份分別是1972,1987與2007年(上圖紅色線部分),當時股市都正處在大跌的前夕,而網路科技泡沫的2000年並沒有滿足這些條件,因為當年 投資顧問看空的人數比率沒有低於20%過 而現在呢? Dr. Hussman提到:目前投資顧問看空的人數比率只有 14.3% ,這是過去25年來的最低水準,Shiller P/E已經來到了 25.4 ,股市也在今年創下過去5年來的新高,對比過去歷史的經驗, Dr. Hussman認為現在美國股市的風險已經非常高了,雖然他也承認,這波的股市多頭有其特殊的背景因素(指的是聯準會的QE),但他認為衡量股市價值的原理仍是不變的 美國股市未來會如何呢?沒有人會知道,但居高思危總是正確的,提供你參考!

資料來源: Bespoke Investment Group 高收益債券的殖利率與政府公債殖利率的差距(Spreads)是衡量投資人信心的一個很好的指標,當投資人對於金融市場缺乏信心的時候, 就會要求較高的殖利率才肯借錢給 信用等級較低的高收益債券(或稱垃圾債券),此時 高收益債券的殖利率與政府公債殖利率的差距(Spreads)就會上升,反之,當投資人對於金融市場有信心的時候,兩者的 差距(Spreads)就會下降 現在美國 高收益債券的殖利率與政府公債殖利率的差距(Spreads)已經降到 4.11% ,這是過去6年來最低的水準,從正面的角度來看,顯示目前投資人對於美國金融市場的看法是非常樂觀的,風險意識持續下降,但從反面來看,過去當 兩者的 差距(Spreads)降到這個水準的時候(上圖紅線部分),通常表示股市已經來到高點,但也不表示股市會有立即的下跌風險,從上圖可以看到,紅線的時間可以長達2,3年之久,無論如何,這個指標值得投資人密切的關注!

Nelson Mandela - 12 Inspiring Quotes from Stinson Design "事情在還沒有完成之前總是被認為是不可能的"                                                           --- 南非前總統曼德拉

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"聯準會目前的預測認為美國經濟將不會出現衰退情形"          ---2008,1,10 聯準會主席柏南克, 史上最爛的十個經濟預測 最近我們將會在各種媒體上看到很多關於明年金融市場的各種預測,我一再提醒讀者, 對於這類的預測,就當個參考即可,千萬不要完全的相信,更不要以這些預測作為投資的決策,為什麼呢?因為,以現在人類所知的知識與技術來說,對於 經濟方面的預測還是無能為力 的,就像人們仍然無法事前預測出地震何時要發生一樣,雖然兩者都是無法預測的,但是相對於預測地震的發生,經濟預測卻是每天都會出現在我們的面前,所以我們更難不受其影響! 經濟的預測有多難呢?看看去年各金融機構對於今年美國股市到年底時的指數預測,下表就是各金融機構的經濟學家在去年的時候所預測的今年底美國S&P500指數,最右邊的數字就是該預測與今年12/10日指數相差的比率,相差最多的將近有30%的誤差,最少的也有10%以上的誤差 資料來源: Above the Market 所以從上述統計資料可以看到,即使是各金融機構的頂尖經濟學家的預測結果誤差也會高達10%-30%之多,可說是很糟糕的預測成績 Nassim Taleb在 反脆弱 這本書中(第189,190頁)提到: "...下次有人西裝革履,為大家預測將來某一天的事情,應該先請他亮出過去所做的預測....預測不是中性的東西,它肯定會造成傷害, 預測會給冒險犯難的人帶來絕對的傷害 ....我們有無數的實證發現,給某個人一個隨機性的預測數字,便會提高他的冒險程度,即使那個人明知這個預測是隨機的" 所以Nassim Taleb告訴讀者,要停止脆弱的投資行為,就不要去預測市場走勢,也不要去相信別人的預測!

美林證券(Merrill Lynch)每個月都會詢問大約450位的全球基金經理人對目前市場的看法,其中的一個問題是他們現在最擔心哪個事件會造成市場的下跌(也就是尾部風險tail risk),下圖就是這些基金經理人的回答,從統計表可以看出, 中國經濟的硬著陸 並且導致大宗商品的價格價跌仍然是基金經理人最擔心的事情,其次是擔心美國財政的緊縮,但是擔心的人數已經比上個月的調查大幅的減少,另外值得一提的是,即使美國聯準會已經執行貨幣寬鬆政策這麼久的時間了,但仍然只有大約 2% 的基金經理人認為通貨膨脹(inflation)會是個問題!

上一篇文章我分享了我挑選的20個最佳投資忠告的前10則,這裡是後面的10則:

如果一個初次想要嘗試投資金融商品的朋友詢問你,投資要成功的秘訣是什麼? 你會想告訴他/她什麼呢?這是 investorjunkie 網站詢問20多位理財專家的問題,請他們提出自己的答案,我選出了其中的20則我自己最喜歡的,與大家分享,這裡是前10則:

經常我都會有朋友問我,有人告訴他某種投資產品(可能是某個避險基金,可能是外匯保證金交易等等),能夠獲得很高的投資報酬率,但是投資風險很低,可不可以投資?每次我聽到這種說法的時候,都只能不厭其煩的勸戒朋友,不可能會有這種產品,高報酬永遠伴隨的就是高風險! 投資人都應該要知道,在投資產品中, 風險與報酬永遠都是成正比的 ,當你聽到某種投資產品的投資報酬可能很高的時候,你永遠要知道,那也就表示其投資風險也是很高的,沒有例外! James Montier 是美國知名的財經分析師,任職於GMO資產管理公司,他在最新的一篇投資報告:投資領域中沒有神奇魔法( No Silver Bullets in Investing )中就提到,很多基金公司總是喜歡宣稱自己有一些很神奇的投資技巧來吸引投資人的資金,號稱能夠獲得更高的投資報酬率或者是讓投資人承擔更低的投資風險等,這招經常都會奏效,因為總是會有投資人願意相信,例如考慮下圖所示的兩種投資工具,藍色線代表的是美國S&P500指數,而紫色線代表的是某個神秘的基金(Mystery Fund),這個神祕的基金就是很多投資人希望能夠找到的完美投資工具,投資報酬平穩的上漲,波動很小,而且長期下來投資報酬率能夠與股市相比美,太完美了,不是嗎? 但問題是, 有這種投資產品嗎? 答案是:沒有,James Montier說,基金公司所宣稱的投資技巧其實都只是舊的蛇油放進新的瓶子(just old snake oil in new bottles)而已,並非投資人想像的那麼神奇,最後James Montier告訴投資人,投資要能夠賺錢 只有一個鐵則 ,那就是: 買進便宜的資產(buying cheap assets), 然後耐心等待資產價格的上漲! 這篇文章就是我的週末閱讀,James Montier在文章中還分析了幾種一般認為能夠抵抗通貨膨脹風險的投資工具與其有效性,很值得閱讀,分享給大家

每年年底的時候,Richard Bernstein Advisors投資顧問公司都會發表該公司對於來年的10項投資預測,最近該公司發表了2014年的10項投資預測,我們一起來看看: 美國股市持續多頭走勢 日本股市的表現優於新興市場股市 歐洲小型股票的表現將領先全球股市 美國債券市場中,高收益的地方政府債券將有較好的表現 金價跌到每盎司1,000美元以下 美國工業復興持續進行 美國聯準會將維持極低的市場利率更長的時間 投資人將會發現,對於另類投資產品(alternative investments)來說,缺乏流動性是獲得高報酬的必要條件 國王原來是沒有穿衣服的,高品質的公司股票表現會落後其他股票 金融類股中,小型銀行股的表現會優於大型銀行股 以上是 Richard Bernstein Advisors投資顧問公司的2014年10項預測(全文內容看 這裡 ),最近我們將會看到很多類似這種的2014年市場投資預測,因此這裡還是要提醒讀者,金融市場的預測本來就十分的困難,也不可能事前知道誰的預測會準確,因此我們可以多方的參考,但千萬不要只根據這些預測就去做投資的決定!

10 Life Principles By Peter F. Drucker ( New Version ) from Sompong Yusoontorn 彼得杜拉克說:成功的領導者不是問:我想要完成哪些事情(what do I want to do)?而是問:哪些事情是需要完成的(what needs to be done)!

資料來源:Business Insider 上圖是摩根史坦利公司(Morgan Stanley)所製作的各主要國家景氣循環位置圖,從圖上可以看到,澳洲,馬來西亞與泰國還在景氣的下降階段,印度,巴西與俄羅斯正處在景氣的谷底,台灣,南韓,日本,英國,美國與加拿大等是在上坡的半山腰位置,中國則是快接近頂峰

PIMCO的葛羅斯(Bill Gross)最近提醒投資人,每個市場都充滿著泡沫,真的是這樣嗎?我們今天就來看看各國股市的泡沫指數,下圖是 Riskelia 公司所製作的泡沫指數,根據Riskelia公司的說明,當泡沫指數超過50%表示投資人對於股市的看法趨向一致,而當泡沫指數超過70%時,代表股市已經累積了一段很大的漲幅,未來繼續上漲的機率將會下降許多,從下圖可以看到,在已開發國家當中,美國股市的泡沫指數是最高的,接下來是德國,法國與瑞士,而香港的恆生指數其泡沫指數只有13% 已開發國家股市的泡沫指數,資料來源:Riskelia's Blog 根據Riskelia公司的統計,從1992年至今,當股市的泡沫指數超過40%時,持有該國股市的投資報酬率(下圖紅色線)會遠低於持有泡沫指數40%以下的股市(下圖藍色線) 下圖是新興市場國家股市的泡沫指數,除了南非與波蘭的股市泡沫指數偏高之外,其餘的都還很低,所以看來並非每個市場都充滿著泡沫, 葛羅斯(Bill Gross)主要指的應該是 美國市場 和部分的歐洲市場! 新興市場國家股市的泡沫指數,資料來源:Riskelia's Blog

PIMCO的葛羅斯(Bill Gross)說:投資人在2014年要非常小心,投資報酬率可能會不好,所有的市場都充滿泡沫!

Oaktree資產管理公司 崇尚價值投資法,專長於投資風險的控管,其董事長Howard Marks在投資界也頗受推崇,他不定期會在網站上公布他給投資人的 提醒(memo) ,他在其中的一篇 提醒(memo)中提到, 現在的金融市場有幾個現象: 全球金融市場資金過剩,到處流竄 人們對於傳統的投資工具缺乏興趣 人們對於投資的風險缺乏警覺性 各種資產的預期投資報酬率都很低 Howard Marks告訴投資人,上述這些市場的現象讓他感到憂慮,這是他在 2007年 時 所寫的 提醒(memo),之後過了一年就發生了金融海嘯! Howard Marks在他最新的一篇給投資人的 提醒(memo)中說到(看 這裡 ),雖然目前2013的市場情況與2007年時並不完全相同,但他當時看到的上述幾種情況,現在也漸漸的出現了,只是程度可能還沒有2007年時那麼嚴重而已,但現在投資人 爭相追逐風險 的情況是很明顯的,這點令他擔憂 以上就是我的周末閱讀,與大家分享!