副總裁的理財日誌

上圖是一個股市循環從上漲到下跌的四個階段,從上圖我們可以看到,股市上漲的部分分為三個階段,通常所謂聰明的資金與機構法人會是在前兩段進場投資,而一般的散戶大眾則會是在第三個階段的時候才進場,這個時候股市才會進入所謂不理性與瘋狂的階段(Mania Phase), 因為這個階段通常股市已經上漲了不少,因此進場的人就是買高然後想要賣更高,基本上就 是在玩"誰是下一個更笨的傻瓜"遊戲 那美國股市目前走到第三個階段了嗎?看起來應該是,Zero Hedge有一篇文章寫到: 如果聰明的資金在賣股票,那麼誰在買呢? 文章中提到,根據彭博資訊社的聰明資金流向指標(smart money flow indicator)顯示,今年之前美國股市的走勢基本上與聰明的資金流向 (smart money flow)是同步的,所以可以說大部分股市的資金動能來自於聰明的資金,但這種情況從今年開始脫鉤了,今年 開始聰明的資金就持續在賣出股票(下圖),過去這一個月最為明顯,但股市的資金動能依然是存在的,所以股市並沒有大幅的下跌 從最近資金流入ETF的情況來看,大多數的資金也是進到了股票市場裡面(下圖),那麼是誰在買股票呢?答案可能就是散戶大眾! 資料來源: Business Insider 所以看起來美國股市很可能已經進入了第三階段,但比較麻煩的是,我們並不會知道這個階段會走多久的時間?可能很長也可能很短! 有些人將最近的股票下跌比喻為2000年的科技泡沫,或暗示股市大跌就在眼前,那麼投資人該緊張了嗎?應該還不需要,知名財經部落格 The Big Picture 說,今年的情況還不到2000年的時候那麼瘋狂,他舉例說: 從IPO的數量來看:2000年的第一季IPO的數量為123件,今年的第一季為58件,只有當時的一半不到 從IPO當天的股市報酬率來看:2000年的時候,每件IPO股票上市當天的平均是上漲96%,而今年第一季的IPO股票當天平均上漲為22% 所以從一些數據來看,現在還遠不如當時的瘋狂程度,投資人還不需要擔心,股市應該還有高點可期 !

雖然我們在銀行或證券公司裡面看到大多數的職員都是女性,好像女性在金融業裡面就特別的適合,但是如果說到金融投資,外匯交易員,分析師,基金經理人等職務,則就是男性的天下了,早期在很多華爾街的交易室裡面根本就完全看不到任何的女性,現在雖然美國的法令在工作上不允許有性別上的歧視,但上述這些領域中女性仍然是相當少,好像男性天生就比較適合做投資,但真是如此嗎? 加州大學的知名行為經濟學教授 Terrance Odean 就曾經針對性別與投資報酬的關係做過研究並發表了一篇論文: 男孩終究還是男孩(Boys will be boys) ,他在研究中發現,男性比女性有更明顯的 過度自信 (overconfidence)現象,在風險屬性上,男性也更喜歡追求風險,女性相對比較屬於風險的規避者,這樣的特性造成了男性在證券投資的行為上買賣的次數高於女性,而更重要的是,因為買賣交易次數過於頻繁,也導致 男性投資人的平均投資報酬率是低於女性投資人 的,之後也陸續有其他研究機構做過類似的研究,都得到一樣的結果,例如下圖就是一家資產管理公司所做的研究分析,結果顯示女性平均比男性的風險承擔度低7%! 資料來源: Reuters 很多人應該都有過這樣的經驗,當出外迷路的時候,女性朋友(風險的規避者)通常都會立刻想要去問路,但男性朋友(風險的追求者)總是很鐵齒喜歡自己找路,結果卻往往是越走越失去方向,到最後完全放棄找路了才願意去問路,對吧! 男性似乎天生就比較愛冒風險,這也是男生的優點,但這樣的優點放到投資上就可能反而是災難了!

"美國現任總統歐巴馬是我共事過的8位總統裡面,我認為最深思熟慮且謹慎的一位,我很少看到他會匆忙的下決定,他總是充分的蒐集資訊,聆聽各方的意見並且詳細的分析問題,他解決問題的方式讓我想起了林肯總統"               ---Robert Gates at Duty: Memoirs of a Secretary at War 從過去的歷史經驗來看,美國總統的四年任期當中,股市的表現會有很大的不同,表現最差的是任期的第二年,而表現最好的是任期的第三年,根據美林證券的分析師指出,從下圖的歷史統計資料來看, 今年剛好是總統任期的第二年,而 今年到目前為止的美國股市走勢也頗為符合歷史的經驗,如果歷史的經驗可靠的話,那麼今年美國股市的表現就應該不會很好了,明年則比較能夠期待! 資料來源: Bloomberg View

Oaktree Capital Mangement的創辦人 Howard Marks 是美國知名的基金經理人,也被許多財經專家譽為美國最成功的投資者之一,他每個月寫給投資人的"Oaktree Memos"廣受投資人的喜愛,也是許多財經專業人士每個月必讀的文件 最新一期的"Oaktree Memos:Dare to be Great"內容同樣精彩,Howard Marks特別點出,想要追求更高的投資報酬率,你就必須要有接受更多虧損的準備,天下沒有白吃的午餐,高報酬永遠伴隨著高風險,我特別喜歡文章中的這幾句話: 事實上,幾乎所有的高投資報酬都有一體的兩面: 如果你進場投資,你將會在市場下跌的時候虧損 如果你不進場投資,你將會市場上漲的時候錯失機會 如果你能夠做對,那麼猜測市場買賣點就會有用 但如果你不能猜對市場的漲跌,那麼買進並持有(Buy and Hold)會提供你較好的投資報酬 積極投資會讓你在市場上漲的時候賺到更多,但也會在市場下跌的時候虧損更多 保守投資會讓你在市場下跌的時候降低損失,但也會在市場上漲的時候使投資績效落後 當然,整篇文章都很值得閱讀,對你的投資觀念一定會有很大的幫助,這就是我的週末閱讀文章,與大家分享,祝周末愉快! Marks_Dare to Be Great II by zerohedge

下面的幾張圖相信大多數人都不陌生,因為這就是我們經常在電視上所看到的股市分析走勢圖,很多"專家"都會拿著類似的圖表來告訴投資人,根據這些圖表的分析,現在應該是要買進還是賣出? 現在請先看看下面這三張圖表,從圖形上來看大多是呈現上漲的趨勢,第一個圖表是即將往上突破平均線,第二個圖表是往上突破一個下降的長期趨勢線,第三個圖表是突破了一個下降三角形的型態,這三種圖表你認為哪個有最強烈的買進訊號呢?還是三個都是呢?或者三個都不是呢?先想一想你的答案! 你想好答案了嗎?相信有不少人應該都會認為至少有某個圖代表著買進的訊號吧!這些圖是 Bespoke Investment Group 最近在一篇文章中所發表的內容 首先,如果你認為上述的圖表是有買進訊號出現的話,那麼你可能需要留意一下美國股市的情況,因為事實上這些圖表代表的正是美國S&P500指數,那斯達克指數與道瓊工業指數,唯一的問題是,這些圖表是 故意被上下顛倒放的 ,所以如果你認為上面的圖表有買進的訊號,那麼真正出現的應該是賣出的訊號,正確的圖表如下: 但這裡要特別提醒的是,我在之前的部落格的文章(看 這裡 )就曾經提到,人類天生就特別會辨別一些型態,所以我們經常一眼就能夠認得曾經看過的人,但這個本能卻可能造成我們在投資上的誤判,如果你剛剛看了這些圖就會有想要買進或賣出的想法的話,那麼表示這個判斷型態的本能已經啟動了,你認為你已經看到了某些型態,但是這些圖形就代表美國股市已經結束了五年的多頭了嗎?真正的答案是: 不知道 ,誰都不敢確定股市的走勢未來一定會是如何的! 所以看一些圖表的分析就做投資決策的話要特別小心,因為常常我們以為自己看到了某種的型態或訊號,但往往那只是我們自己猜測的,就好像你以為自己看到了 水星上出現米老鼠的圖案 一樣! 或許真正的答案是如同知名財經作者Carl Richard所說的: 金融市場上其實根本就沒有任何的型態 (Pattern)!

很多人都知道股神巴菲特的名言:"當別人貪婪的時候,就是你應該要恐慌的時候,當別人恐慌的時候,就是你應該要貪婪的時候",但問題是,你 如何判斷別人貪婪的現象 是否出現了呢? 知名避險基金經理人 Jim Chanos 最近接受電視 CNBC 的訪問時說,觀察一個市場是否已經變得不理性,就應該去觀察最有錢的1%富豪在買些什麼?而有一個很好的指標可以衡量這一點,那就是蘇富比拍賣公司的股價(Sotheby's),他舉例說明,從1987年以來(下圖),蘇富比的股價都領先美國股票大盤達到高點,當蘇富比股價達到高點的時候,顯示市場的經濟已經出現了泡沫化,而現在這個現象也再度出現了 這個觀點似乎是有道理的, 其實,在2011年的時候,國外媒體就有文章說(看 這裡 ),蘇富比的股價對於預測經濟走勢有一定的關聯性,文章中指出1988-1990年的時候,蘇富比公司獲利的最大貢獻者是日本人,日本人當時將很多藝術品的拍賣價都炒上了歷史新高,也將蘇富比的股價推升到了新高,但之後,日本股市就進入了長期衰退的趨勢,而2010-2011年的時候,再度的現象又產生了,只是這次是 從日本人換成了中國人 ,錢多多的中國富豪們狂炒各種的古董與藝術品,再度讓蘇富比的股價攀上新高,而中國的股市似乎也真的開始一厥不振! Advisor Analyst 網站的一篇文章也指出,如果將蘇富比的股價與美國大盤S&P500指數放在一起看的話,兩者的連動性是很高的,而且蘇富比的股價(下圖紫色線)似乎都有領先大盤先達到高點的現象,但文章中也特別提醒投資人,雖然蘇富比的股價有領先大盤到達高點的情況,但領先的時間卻是不確定的,有時候可能會長達一年之久,這點是需要特別留意的 要知道經濟是否已經變得貪婪了嗎?或許這是一個值得觀察的指標喔!

資料來源: J.P.Morgan 退休規劃是很多人都應該要關心的話題,但是退休規劃到底應該怎麼做?有哪些需要注意的事情?有一份很好的資料,是J.P.Morgan資產管理公司所製作的Guide to Retirement(2014年版),資料裡面有很多很好的圖表資料,例如下圖,讓我們很清楚知道,在考慮退休規劃的時候,那些因素是我們可以控制的(投資組合的風險,收入與支出),哪些是我們可以部份控制的(工作的年限,身體健康),哪些因素又是我們無法控制的(市場風險,政府稅法的改變),清楚這些之後,我們就知道應該將注意力多放在自己可以控制的部分 資料裡面很一些是關於美國稅法的部分並不適用於台灣,但是很多投資規劃上的觀念(例如及早投資,定期定額投資等等都還是適用的),是很好的資料,分享給大家,以上就是我的週末閱讀,祝大家周末愉快

半世紀之前投資大師葛拉罕( Benjamin Graham )就曾說過: 投資人是自己最大的敵人 ,雖然大家都知道投資要賺錢只有一個原則:買低賣高,但是我們一再看到投資人實際上是反其道而行:買高賣低,今年同樣是如此! 今年以來大多數投資人最看好的市場之一當屬美國了,很多人都在今年加碼買進美國股市,而反之最看壞的市場就是新興市場了,一方面去年中的時候,當美國聯準會放出消息可能會開始考慮QE退場機制,結果影響最大的竟然是新興市場的股匯市大跌,另一方面,今年以來新興市場的壞消息不斷,中國的經濟數據不斷顯示景氣持續下滑,俄羅斯捲入了烏克蘭的動盪之中,巴西國內通貨膨脹居高不下,利率持續攀升,種種壞消息使得投資人避之惟恐不及,能在這種情況下還沒賣出新興市場的投資人都已經算是心臟很強的,更不用說進場去買 但突然間似乎有一些資金開始悄悄的進入了新興市場股市,被投資人遺忘已久的巴西開始受到外資的注意(看 這裡 ),也有專家在呼籲不要放棄投資俄羅斯,中國就更不用說了,始終有投資專家認為不可輕忽中國的影響力(看 這裡 ),但無論如何,我們看到的結果就是,在大眾遠離新興市場股市的同時,這個市場也開始出現上漲的跡象了,從下表我們可以看到,最近一個月上漲最多的地區就是新興市場,反而原本大家比較看好的美國似乎出現強弩之末的現象 我當然不會知道接下來新興市場股市是否就會開始一路上漲?美國股市是否就會下跌?但我知道" 買低賣高 "才是賺錢的唯一鐵則,不是嗎? 資料來源: The Capital Spectator

我曾經在部落格的文章中分享過(看 這裡 ), 知名的財經作者 James Altucher曾說:" 只有下列三種人能夠真正在股市中賺到錢": 堅持永遠持有的人 每秒交易上千筆以上的交易員 有內線訊息的人 上述三種人當中,第一種指的就是類似股神巴菲特這樣的投資人,第三種人很清楚不需要特別的說明,第二種人是大眾普遍比較不瞭解的一群人,這種人指的就是俗稱的高頻率交易員 (High-frequency Traders),這些人 透過高科技的系統,能夠每秒交易上千筆或上萬筆,而且總是能夠搶在一般投資人之前下單交易,雖然這些交易賺的都是利潤很微薄的低風險套利交易 ,但一整天下來很少會是賠錢的,高盛(Goldman Sachs),摩根史坦利等投資銀行就是箇中的好手,但這類交易員也是比較神秘的一群,一般大眾對其了解甚少 現在這群人的秘密將被知名財經作家 Michael Lewis公諸於世,Michael Lewis寫過很多精彩的財經書籍,如: 說謊者的撲克牌 , 魔球 , 大賣空 等等, 被譽為是當代最會說故事的財經作者,現在他的最新著作" Flash Boys: A Wall Street Revolt " 就是要揭穿這群神秘的 高頻率交易員 (High-frequency Traders)是如何賺錢與操控股市的,上個周末 Michael Lewis接受CBS知名節目" 60分鐘 "的採訪(看上面的影片)時說到: 60分鐘節目主持人:你這本書的主要內容是要表達什麼? Michael Lewis: 這是個被操控的股市 (This Stock Market is Rigged)!美國股市是全球資本市場的指標與象徵,但這個股市是被操控的 主持人:被誰操控? Michael Lewis:是被華爾街的大投資銀行,證券交易所與一群 高頻率交易員 (High-frequency Traders)共同操控的 主持人:誰是受害者? Michael Lewis:除上述操控者以外, 所有參與股票市場投資的人都是受害者! Michael Lewis解釋說,當一般投資人下單買進股票的時候, 這群 高頻率交易員 (High-frequency Traders)能夠利用高科技系統的優勢,立