副總裁的理財日誌

"現在這個時候已經不是--你可以隨意的投資而不需要擔心投資風險的時候了，能夠這麼認為的時候是在18個月之前"                                                                                           ---債券天王Gundlach 7 月的時候我分享了知名財經專家 Howard Marks 所寫的 ” 給投資人的備忘錄 ”( 這裡 ) ，當時他的看法認為美國股市已經到了風險很高的階段了，因為 Howard Marks 是美國財經界很關注的人物，因此他的看法自然也受到很多媒體的注意與轉載，在發表那篇文章之後他也接受了一些電視媒體的採訪，網路上也有不少其他財經人士針對他的看法提出一些不同的看法。可能是網路的反應 ( 正面與負面都有 ) 太過於熱烈，因此 Howard Marks 很快就又發表了一篇 ” 給投資人的備忘錄 ” ，希望能夠澄清一些他想表達的意思，他在文章中寫到 : 『 我在接受 CNBC 採訪的時候清楚的說，我在談論市場情況的時候，有兩件事情我是絕對不會說的，那就是 ” 退出市場 ” 和 ” 就是現在 ” ，我並沒有那麼聰明知道市場何時會下跌，我也從來無法確定，但是媒體總是喜歡將事情簡化成 ” 進場 ” 或 ” 出場 ” ，但絕大多數的時候，正確的行為總是介於這兩者之間的。我也告訴彭博資訊社，投資並不是黑或白 、 進場或出場 、 危險或安全這種二分法，真的關鍵字是 ” 校準 ” ，當投資人該從積極轉變成防守的時候，你的資產配置方法 、 你所持有的資產類別 、 你應該承擔的風險，這些都應該重新 ” 校準。這就是我真正想要表達的，我認為現在的股價已經非常不便宜了 、 未來能夠預期的投資報酬率降低 、 投資風險升高...

" 我無法忍受市場如此快速的上漲 ，這也違背了我過去 25 年在市場中所學到的原則，我終於按耐不住，最終幾個月後我就被市場擊敗了 !"                                      --- 量子基金操盤人卓肯米勒 (Stanley Druckenmiller) 試著問自己這個問題：如果美國股市的本益比(CAPE)上升到50(現在是大約30)，你還會繼續持有美國股市的投資嗎？ 這是一個很有意思的問題，乍看之下你可能會認為這根本不可能發生，即使發生了，你應該也一定不會繼續持有美國股市，因為你會認為這肯定就是泡沫了！但先不要急著下定論，這其實是個很值得思考的問題。這是知名財經專家 Meb Faber 在他的推特 (twitter) 上問網友的問題，他問了兩個問題： 如果美國股市的本益比 (CAPE) 上升到 50 ，你還會繼續持有美國股市的投資嗎？ ( 提示 : 過去歷史曾經發生過 ) 從網友的回答可以看到，有超過一半的人 (55%) 回答：會繼續持有。之後 Meb Faber 又問了第二個問題 如果美國股市的本益比 (CAPE) 上升到 100 ，你還會繼續持有美國股市的投資嗎？ ( 提示 : 過去日本股市曾經發生過 ) 是的，過去日本就真的曾經達到這麼瘋狂的情況，所以不要認為這樣的本益比不可能發生，而且網友的回答中還有 33% 的人認為自己依然會繼續持有！ 另一位財經部落客 The Irrelevant Investor 的版主在文章中就分享了過去日本的案例，說明當股市真的在泡沫的情況時會有多麼的瘋狂 近代最瘋狂的股市經典案例就發生在 1975-1989 年的日本股市，在這段長達 15 年的期間日經指數共上升了 883% ，平均每年 16.5% ，這段期間中只有一年股市是下跌的，股市的本益比 (CAPE) 從 1981 年的 20 一直上升到 1989 年的 94.3 ！如果你認為你在看到股市本益比 (CAPE) 達到 50 的時...

圖片:Unsplash 2015 年 , 財經專欄作家 Paul Farrell 說 :2016 年股市將崩盤 , 現在時間進入倒數計時 ! 2016 年 1 月 , 英國 RBS 銀行說 : 金融風暴即將來襲 , 賣掉你所有的東西 , 快逃 ! 2016 年 3 月 , 富爸爸作者說 : 我在 2002 年出版的書中就已經預測到 2016 年金融市場會發生大災難 , 投資人除了買黃金避險之外 , 沒有別的躲避方法 , 現在這個預言即將成真了 ! 現在 2016 年即將結束了 , 股市不僅沒有崩盤還屢創新高 , 不過 , 沒關係 , 狼又來了 , 市場永遠都會有 " 好心 " 人提醒你 , 快逃吧 ! 因為 2017 年股市 ( 又 ) 將崩盤 投資專家 Jim Rogers: 一場大金融災難即將到來 , 數百萬美國人將會一貧如洗 ! 末日博士 Mark Faber 近日在媒體上說 : 投資人正坐在鐵達尼號上面 , 股市即將面臨一場大災難 , 而且這次的下跌會是史上最嚴重的一次 ! 經濟學家 Andrew Smithers 警告 : 現在美國股市的價格已經是超出合理價格的 80%, 過去歷史上只有兩次曾經發生類似的情況 , 分別是在 1929 年與 1999 年 , 而我們都清楚之後的結果 , 分別下跌了 89% 與 50%! 2017 年股市會不會出現大崩盤 , 不知道 ? 誰也不敢保證一定不會發生 , 但這問題就像是 , 台灣 2017 年會不會發生 7 級以上的大地震 ? 誰也不敢保證一定不會發生 , 大地震隨時都可能會發生 , 要完全避免碰到大地震的唯一方法就是搬到沒有地震的地方去住 , 而不是去猜地震何時會發生 ? 同樣的 , 要避免碰到金融大風暴的唯一方法就是完全都不要投資 , 如果你不會因為有人說 , 台灣即將發生大地震就急忙的搬離台灣 , 那麼你也不應該因為有人說股市將大崩盤就急忙逃離 , 平時就做好隨時都可能發生大地震 ( 或股市大跌 ) 的準備才是最好的應變方法 !

11 月美國就要總統大選了 , 雖然現在離大選還有兩個多月的時間 , 但是似乎華爾街已經知道下任人選是誰了 ! 根據美國財經媒體 MarketWatch 的報導 , 美國美林證券的分析師在周一發出的報告指出 , 參考以往的大選經驗 , 當年若某位總統候選人最後贏得超過 80% 的選舉人票時 , 大選前 90 天的股市平均來說會上漲 8.4%, 換句話說 , 若大選前 90 天的股市表現很好 , 則代表其中一位候選人會以極大的優勢勝選 按照這個經驗 , 美林證券認為 , 從 7 月 5 日 ( 大選前 90 天的股市交易起算日 ) 至今美國股市已經上漲了超過 4%, 表現相當良好 , 上一次股市有類似亮麗表現的情況是發生在 1984 年的大選 , 當時雷根總統以獲得超過 90% 以上的選舉人票壓倒性勝利而當選 , 因此美林證券的看法是 , 雖然傳統上華爾街是共和黨的地盤 , 但這次華爾街似乎已經做出了選擇 , 希拉蕊將會當選而且會以極大的優勢當選 !  

Byron Wien 是知名私募基金黑石集團 (Blackstone) 的副董事長 , 也是一位投資策略分析專家 , 之前在摩根史坦利公司擔任首席投資策略分析師 , 他從 31 年前還在該公司的時候就開始每年定期做一件事情 , 那就是每年初他會列出當年他認為的 十大出乎意料的事件 (10 surprises) , 今年是他連續第 31 年做這個事情 , 他對於這些事件的定義是 : 他認為這些事件發生的機率會超過 50%, 而市場普遍認為發生的機率是只有 30%, 而這些事件對於金融市場會有重大的影響 , 有些媒體會將這些事件稱為黑天鵝事件 , 但黑天鵝事件真正的定義是事前根本就沒有預期到會發生 ( 例如去年的巴黎恐怖攻擊 ), 既然事前已經認為有發生的可能 ( 只是機率不高 ), 那麼就不能稱做黑天鵝事件 , 所以我稱之為出乎意料的事件 , 以下就是 Byron Wien 列出的 2016 年十個出乎意料的事件 : 1. 美國民主黨的總統候選人希拉蕊贏得總統大選 , 同時民主黨重新取得參議院的控制權 2. 由於國際局勢動盪不安加上美國企業的盈餘不如理想 , 投資人普遍採取退場觀望的態度 , 因此美國股市整年結束是下跌的 3. 由於美國的 GDP 成長趨緩 ( 低於 2%), 因此聯準會在 2016 年只調升了一次利率 , 而不是市場普遍預期的兩次 4. 由於美國經濟趨緩加上股市表現不佳 , 大量資金流出美國尋找其他投資機會 , 因此美元下跌 , 美金兌換歐元將貶值到 1.2 5. 中國的經濟成長將大幅度下降 ,GDP 成長降到 5% 以下 , 中國央行讓人民幣跌到 1 美元兌換 7 元人民幣的價位以刺激經濟成長 6. 難民潮讓歐洲的國家主義再度上升 , 歐盟組織面臨嚴重的挑戰與崩裂的邊緣 , 雖然 2016 年還不會出現重大的決定 , 但歐元的長期前景不樂觀 7. 國際石油的需求減緩加上產油國 ( 例如伊朗 ) 的增產 , 油價繼續下跌到每桶 30 美元以下 8. 由於中國與俄羅斯的買家消失 , 加上低油價使得中東的買家也抱持謹慎態度 , 造成倫敦與紐約的豪宅價格大幅下跌 9. 疲弱的經濟成長使得美國 10 年公債殖利率保持在 2.5% 以下 10. 全球的經濟成長也不理想 , 全...

" 沒有什麼大災難比地震更能震撼我們的感官 , 地震真的是動搖我們的根本 .... 地震來自於地表深處 , 常常被視為徵兆 , 代表神的憤怒 .... 但幾世紀以來 , 地震讓許多預測的努力都落空了 "                                                 --- 精準預測 (The Signal and The Noise) 最近尼泊爾發生大地震 , 死傷人數不斷攀升 , 畫面令人怵目驚心 , 也讓人不禁回想到台灣曾經發生的 921 大地震 , 相信很多人心裡都會想 , 台灣將來是否也會再度發生大地震 ? 何時會發生 ? 雖然我們都想知道這個答案 , 但是如果你去問任何一個研究地震專業的人士 , 相信得到的回答一定是類似 : 不能排除再度發生大地震的可能 , 至於何時會發生 , 沒有人能夠給出明確的答案 ! 因為以當今人類的科技來說 , 預測地震何時發生仍然是無法做到的事情 , 假如今天有人公開宣稱台灣今年會發生大地震 , 那麼這個人肯定會被多數人認為是在危言聳聽 , 嚴重的話可能也會被警察找去關切甚至有違法的可能 , 因為誰也無法事前明確預測地震發生的時間 , 唯一的辦法就是平時要做好準備以防萬一 但很奇怪的 , 類似的事情放到金融預測上卻出現完全不同的現象 , 美國聯準會主席葛林斯潘曾經說過 : 在 2007 年之前 , 世界上沒有任何一個經濟模型能夠正確的預測到美國即將發生的經濟蕭條 , 更不用說伴隨而來的金融大海嘯與股市的大跌 , 如果連全世界研究經濟走勢最權威的美國聯準會都承認這是目前仍然無法做到的 , 你覺得其他的機構或是個人能夠做到嗎 ? 每天有無數的投資人會想問 : 股市會繼續上漲嗎 ? 會漲到多少 ? 油價接下來會上漲還是下跌 ? 金價止跌了嗎 ? 投資人想知道這些答案無可厚非 , 就好像大家都想知道地震何時會發生一樣 , 但奇怪的是 , 每天也都有無數的金融機...

上週瑞士央行不預警的放開歐元兌換瑞士法郎的匯率下限,這個事件是金融投資風險管理的絕佳案例,有鑑於週遭有不少朋友受到這次事件的影響,今天我就來寫一些跟此事有關的內容,也借此提醒投資人留意外匯交易的風險,希望未來受到這類金融商品交易影響的朋友能夠減少,從這次的外會事件中投資人應該學到幾點教訓: 外匯投資的風險不高是一種假象 :各國的央行都不樂意看到自己國家的貨幣波動太大,因此大多數的時候當一個國家的貨幣出現較大幅度的升值或貶值的時候,通常該國的央行都會介入適度的干預以維持匯率的穩定性,而這也造成了許多人認為外匯投資是風險不高的假象,也是很多人喜歡交易外匯的主要原因,這點在大多數的時候來說是正確的,也因為通常匯率在多數的時候波動都不大,因此交易外匯的人都會用槓桿交易,也就是俗稱的保證金交易,否則就會感覺沒有什麼刺激性可言,但是匯率的波動性降低也同時讓投資人對於風險的認知下降了,例如以10倍的保證金來交易,只要匯率下跌10%的時候就可能將你的資金完全輸掉了,這也是為什麼這次瑞士法朗一天之內升值了30%就讓外匯投資人哀嚎遍野,而且外匯市場不像股票市場能夠暫停交易,當股市發生重大事件如美國911事件的時候,股市主管機關有權宣布停止交易,直到市場穩定下來再重新交易,但外匯市場並沒有這種機制,因此風險更高,而且更糟的是,這次瑞士央行是在維持長達3年的匯率下限之後突然無預警的放棄這個下限,這讓過去3年來不斷看到瑞士央行堅守這個匯率下限的交易員與投資人都具有無比的信心,心裡沒有絲毫的準備,這也如同反脆弱(anti-fragile)這本書中所提到的火雞一樣,火雞發現每天都有一個人會給自己準備豐盛的食物,日復一日都沒有改變,久而久之這隻火雞心裡就對這個好心人失去了戒心,心裡面相信這個人絕對是自己的朋友,而且時間越久信心程度越高,直到.........感恩節那一天(如上圖所示)! 運氣(luck)與技巧(skill)的分別 :打過高爾夫球的人都知道,即使是業餘球手都有可能會打出一桿進洞,但所有的人都知道打出一桿進洞是一種運氣而不是技巧,你不會天真的認為因為你曾經打進一桿進洞,你就因此有機會在職業比賽中擊敗職業選手,因為運氣與技巧是不同的,同樣的,有的人可能曾經在短短的時間內交易外匯保證金而大賺一筆,但偏偏這樣的人通常都會認為這是一種技巧而不是...

Byron Wien是著名的私募基金黑石集團(Blackstone)副董事長,他也是華爾街知名的財經分析師,已經高齡80幾歲依然每天投入他的工作,他最廣為人知的事情之一就是每年他都會發表一篇當年度的 10大surprises財經事件 ,這是他在30年前還在摩根史坦利公司擔任首席分析師時開始建立的習慣,至今已經連續30年了,每年他所發表的10大surprises事件都會受到媒體與財經界的高度關注,他的10大surprises事件並不是他預測這些事情一定會發生,在金融市場中正確的做法並不是去思考"一定"會發生什麼事情,而是要思考"可能"會發生什麼事情,特別是找出一些其他人認為 發生機率低於33%而Byron Wien認為發生機率高於50% ,而且是一旦發生可能會影響很大的財經事件,並且根據這些"可能"會發生的事情做好準備,這是一種風險控管很重要的思考模式,所以讀者並不要認為他所列的10大surprises事件就一定會發生,也不要因為這些事件如果沒有發生就認為他說的不準(例如2014年他就嚴重看錯了中國股市與油價走勢),情況並非如此, Byron Wien自己提到,他每年寫這個10大suprises事件他所享受的是 思考的過程 ,而非追求 預測的準確性 ,這也是值得我們去學習的地方(你可以在 這裡 看到他2014年的10大surprises事件) 好了,現在就直接來看看 Byron Wien對於2015年的10大surprises事件的預測是哪些了: 由於美國強勁的經濟成長與表現亮麗的失業數據,美國聯準會在2015年上半年終於開始提升短期利率 網路駭客攻擊事件不斷發生,而且幾個重要金融中心的銀行資料都受到嚴重影響,聯準會被迫要求金融機構停止5天的商業交易行為並清查客戶資料的正確性 2015年依然是美國股市的多頭年,標準普爾500指數全年上升15% 歐洲陷入嚴重經濟衰退,這次德國特別嚴重,歐洲央行終於開始啟動大規模QE拯救經濟,歐洲經濟的嚴重衰退也導致歐盟各國在政經結盟議題上出現很大的爭議,歐洲股市受到影響下跌 日本安倍經濟學的試驗失敗,日本經濟在2015年依然沒有明顯復甦的跡象,日本股市全年表現平平 中國的經濟成長率跌到7%以下,中國必須祭出更大規模的財...