副總裁的理財日誌

資料來源 :Pension Partners 每天打開股票評論的電視節目 , 最常會聽到的一種講法就是 : 看股市的後續發展要看量的變化 , 如果股價上漲有量 , 那麼表示買盤強勁 , 後市可期 , 反之如果上漲無量 , 表示買盤的動能不足 , 後續上攻的力道就有限 , 所以股價上漲必須伴隨著成交量的上升才是健康的 , 那股價下跌呢 ? 大家最怕聽到的就是爆大量下跌 , 表示賣壓沉重 , 後市看壞 , 反之如果是價跌量縮 , 那麼顯示賣方可能只是紙老虎 , 不足為懼 , 股價後續下跌有限 , 上述股市的量價關係是很多投資人耳熟能詳且視為理所當然的 , 但你有想過真的是如此嗎 ? Pension Partners 部落格裡面有一篇文章統計了從 2009 年 3 月到現在的美國股市表現 , 這段期間共有 1848 個交易日 , 其中 10 個交易日累積起來下跌 5% 以上的次數有 59 次 , 而 10 個交易日累積起來上漲 5% 以上的次數有 98 次 , 在這些下跌超過 5% 以上與上漲超過 5% 以上的期間 , 股市成交量的變化如下 : 10 個交易日累積起來下跌 5% 以上 , 成交量平均為 337 億美金 10 個交易日累積起來上漲 5% 以上 , 成交量平均為 217 億美金 如果按照我們經常聽到的股市量價關係理論 , 這就是典型的下跌量大 , 上漲量小的情況 , 以股市 " 老師 " 們的說法 , 這顯示股市的後續發展是不利的 , 下跌的機率很高 , 是空頭市場的徵兆 ! 文章中提到 , 這也是為什麼過去這幾年 , 每當股市出現較大跌幅的時候 , 就有很多股市 " 老師 " 會告訴投資人趕快逃吧 , 因為股市即將大跌 , 空頭來臨了 ! 但結果是 , 股市一路上漲了 264%! 這個例子讓我想到一個故事 , 知名行為經濟學大師 Daniel Kahneman 曾說過 , 他第一次到華爾街拜訪一家知名基金公司時 , 當時他對於金融市場並不瞭解 , 但他很好奇的問這些基金經理人 : 當你買進或賣出的時候 , 通常你的交易對手是誰 ? 這些基金經理人說 : 通常是另外一家機構法人的經理人 ,Daniel Kahneman 繼續問到 : 既

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過去這一個月在銀行裡可以明顯看到因為擔心金融市場變化而來詢問投資的人數比往常多 , 每當市場出現比較大的變動時 , 投資人不安的情緒自然就會上升 , 但此時往往也容易會忘記了當初投資時想要長期投資的初衷 , 匆忙的賣出投資而做出錯誤的決策 , 那投資人該如何才能夠保持長期投資不受影響呢 ? 這取決於你看市場的角度 , 如果你關注短期的市場變化 , 那麼你想要長期投資不受影響是很困難的 , 財經部落格 Behavior Gap 的作者 Carl Richards 在其文章中提到 : "5 年前我決定開始不去管股票市場發生了什麼事情 , 特別是完全不去看新聞中每天對於股市的財經報導 , 但我並沒有停止投資股市 , 我當時想只有這麼做或許我才能夠真正達成長期投資 , 我關心的是 5 年 ,10 年甚至 20 年後我的投資會是如何 , 所以我不應該去管過去這一週股市的變化 , 更不用說是一天的變化了 !.....5 年前我開始這麼做的時候 , 美國道瓊工業指數還不到 12000 點 , 最近股市來到了 17000 點 , 這還是因為英國公投事件下跌否則之前還更高 , 但同樣是 17000 點 , 我的朋友們因為近期股市的下跌感到恐慌 , 而我因為過去這 5 年股市已經上漲了超過 50% 感到開心 " 因此 , 你看市場的角度會決定你的情緒與思維 , 而你的情緒與思維會決定你的投資結果 ! 資料來源 :Behavior Gap

" 我們實際生活的世界跟我們想像中我們生活的世界有非常非常大的不同 "                                      ---" 反脆弱 " 作者塔雷伯 (Nassim Taleb) 2008 年金融海嘯之後 , 金融市場每隔一段時間就會出現一些讓投資人意想不到的事情進而引起市場的大幅震盪 , 而且發生的頻率好像越來越高 , 但這樣的事情對於傳統投資學的教科書來說是不太可能會發生的 , 因為異常的事件理論上來說發生的機率應該很低才對 , 但事實並非如此 ,Pension Partners 的一篇文章就整理了從 1928 年至今美國股市的表現 , 從表中可以清楚的看到理論跟實際有很大的差別 , 例如發生 3 個標準差的日子理論上來說在過去這 2 萬多交易日中應該只會有 60 次 , 但實際上卻發生了 383 次 , 發生 4 個標準差的特殊情況應該只會有 1 次 , 但實際上卻發生了 173 次 ,4 個標準差以上的極端情況理論上來說都應該不會發生 , 但實際上卻都會發生 , 最極端的情況發生在 1987 年的 10 月 19 日 , 美國股市單日跌幅高達 20.5%, 是屬於 17 個標準差的極端事件 , 但還是發生了 , 所以股市很明顯是屬於一種厚尾 (Fat Tails) 的分配而不是教科書所說的常態分配 因此作者在文章中提到 : " 只要時間夠長 , 市場就會愚弄那些以常態分配做為分析依據的人 " 資料來源 :Pension Partners

Bob Maynard 是美國愛德華州的一位退休基金經理人 , 管裡著 140 億美金的資金 , 很少人聽過他的名字 , 更少人知道他是長期績效非常好的一位基金經理人 , 他能夠長期擊敗其他經理人的成功關鍵因素在於他採用的是非常簡單且傳統的投資組合 , 而不像其他經理人大多採用非常複雜的避險基金或私募基金來建立投資組合 , 有一次在他對一群投資人的演講上 , 他說想要在股市中獲利有三種方法 : 比賽體力 : 你比其他人更為努力認真 比賽智力 : 你比其他人更為聰明 比賽情緒 : 你比其他人更有耐心 , 能堅持長期有耐心的等待投資成長 巴菲特曾經告訴一群即將畢業的大學生 , 只要你現在開始每天堅持讀 500 頁的公司財務報表 ( 這也是他從年輕時開始每天都做的事情 ), 保證總有一天你會在股市中成功的 , 顯然我做不到這點 , 第一個方法不適合我 , 至於第二個方法 , 我知道 , 市場上永遠有超乎我想像還多的人比我聰明 , 我不會比其他人更聰明 , 所以第二點也不適合我 , 因此我唯一能有的選擇就是第三種方法了 , 堅持長期投資耐心的等待投資去成長 ! 哪一種方法適合你呢 ?投資就跟選對象一樣,沒有最好的,只有最適合的! 資料來源 : AWealth of Common Sense

"投資並不是比賽智商,要取得成功你並不需要是絕頂聰明的科學家,這不是一種智商160的人就會勝過智商130的遊戲"                                                                                          ---巴菲特 巴菲特不斷告訴投資人,情緒管理是投資成功最重要的因素之一,每當市場出現劇烈變動的時候,投資人總是會焦慮的想做些什麼事情,但往往最應該要做的事情就是"什麼事情都不要做(do nothing)",投資人最需要的是冷靜下來管理好自己的情緒,但該怎麼做到呢?參考下列專家所提供的10點建議吧:  讓自己充分的運動 重新思考真正的問題是什麼 不要攝取太多的咖啡因或酒精 跟朋友聊一聊 不要衝動的立刻採取行動 移轉你的注意力(最近不要看太多的財經新聞) 觀察自己的情緒變化 將你的想法與感覺拿紙筆寫下來 試著去挑戰災難即將到來的想法 盡量從不同的角度去思考

長期看 " 副總裁的理財日誌 "部落格 的朋友們應該都知道 , 我是非常反對非專業投資機構的個人去做外匯投機交易的 , 下次當有人再建議你做外匯投機交易時 , 先想想這張圖再做決定吧 ! I just love this chart.

資料來源 :Pension Partners 6 月下旬的英國脫歐公投事件讓全球金融市場歷經了一個黑色星期五， 重災區落在了歐洲與日本 ， 元區股票指數 (Euro Stoxx 50) 與日經指數分別下跌了 8.6% 與 7.9% ， 從統計學的標準差來看 , 這是 6 個標準差的事件 ， 以時間的發生機率來看 ， 理論上是每 4,039,906 年才可能會發生一次的事件。 義大利股票指數下跌 12.5% ， 是 7 個標準差的事件 ， 理論上是每 3,105,395,365 年才會發生一次。 西班牙股票指數下跌 12.4% ， 這是 8 個標準差的事件 ， 發生的機率是每 6,429,000,000,000 年才可能會發生一次。 但這些都還不是最離譜的 ， 第一名是昨天的英鎊走勢 ， 雖然只有下跌 8.1% ， 但從標準差來計算的話是 15 個標準差的事件 ， 發生的機率是 ..... 自己看圖吧 ， 我也算不出來 ! 所以從統計學的角度來看 ， 不只我們這輩子應該都不會再碰到類似的事件 ， 我們的小孩、 孫子 甚至孫子的孫子應該也都不會碰到。 但真的是如此嗎 ? 當然不是 ， 所以這再次提醒我們 ， 常態分配的統計方法應用在金融市場上會有其侷限性 ， 金融市場本質上並不是一種標準的常態分配型態 ， 金融市場什麼事情都是可能發生的 !