副總裁的理財日誌

11/21 的影片介紹 1 篇國際財經文章： 我 不知 道， 我 也 不 在乎 (I don’t know, and I don’t care.) —Jason Zweig ( 影片段落 3:40-14:30) 相信投資經驗豐富的投資人，一定或多或少遇過投資失利的時候，像是挑選投資績效好的商品，希望能得到報酬，但買了之後卻不如預期，甚至虧損，又或是在投資的商品獲利到一定的程度時，便急忙賣出，卻看著它持續上升而懊惱不已。在金融市場中，總瀰漫著如何主動挑選基金、股票，打敗大盤等氛圍，但是在作者的豐富經驗後，他體會到主動型基金是無法打敗大盤的，反而指數型基金可以幫他獲得根大盤一樣的報酬，甚至也因此，不需要再去猜測市場、各類股，甚至各檔股票未來的走向，讓他擁有更多的時間去做更多有意義的事情。

11/14 的影片介紹 1 篇國際財經文章： 比 特 幣 ： 是 一 種 新資產 還 是 龐式 騙局 ？ (Bitcoin: New Asset Class or Pyramid Scheme?) —Jonathan Harris, CFA ( 影片段落 1:17-15:20) 相信比特幣對大部分的人來說是耳熟能詳的，它可以說是數位貨幣的始祖，也因為它，大家開始對數位貨幣的發展引發高度關注與興趣，但是比特幣究竟是未來的一種新資產，還是根本就是一場龐式騙局？文章中提到，其實要衡量金融資產是否有價值很簡單，一是它是否具有儲存價值（ Store of value ），另一個是它是否有社會價值（ Social value ）。然而，就我們所知，比特幣有這兩種存在於金融資產上的特性嗎？

明天就是美國四年一度的中期選舉，中期選舉主要就是選出新的國會議員，這次的中期選舉格外受到關注，一方面因為中美貿易戰正打的激烈，美國川普總統不斷加大對於中國的壓力，使得中國政府將希望放在中期選舉中代表川普總統的共和黨會落敗，另一方面通常選民也會刻意讓代表執政的政黨在國會中期選舉中處於較少數的席次，藉此來制衡總統的權力，所以此次中期選舉民主黨奪回議會主導權的機率不小，不論如何此次美國中期選舉特別受到外界的關注，當然也包括投資人 投資人此時可能會想，如果中期選舉結果，川普的共和黨落敗，市場可能會如何？如果共和黨出乎意料的獲勝，市場會如何？在你決定要怎麼做之前，先看看 Forbes 媒體上的 一篇文章 該文章寫到： ＂從１９４６年以來共有１８次的中期選舉，這１８次選舉結果有各種的組合，有民主黨獲勝，也有共和黨獲勝，有總統與議會多數都屬於同一個政黨，也有總統與議會多數分屬不同陣營，但不論是哪種組合，美國股市在中期選舉之後的一年都是上漲的，１８次都是如此，沒有一次例外！＂ 中期選舉的結果可能會於股市的短期波動會有不同的影響，但過去的情況來看，之後的一年股市都是上漲的，所以投資人其實不用太在乎選舉的結果。 另外文章也特別提到，明年川普總統將邁入執政的的第三個年度，從過去歷屆總統的四年任期來看，第三年往往是股市上漲最多的一年，因為尋求連任的總統通常會在第三年開始釋放出對股市較大的利多政策，藉此加大連任的機率 從上圖的統計資料可以看到，總統任期的第三年對股市是最有利的 ，所以 ，不論明天的選舉結果如何 ，相信你已經知道該怎麼因應才是最正確的做法了!

今天看到媒體報導，台股這個月下跌又急又快，短短不到一個月下跌了 15% ，許多股民都面臨嚴重的融資斷頭，哀號遍野，有不少人說已經在股市中繳光學費並從股市中畢業了，學到了慘痛的教訓，但看到一些人所說的教訓，我很替這些人擔心，因為投資賠錢學教訓並不可怕，可怕的是學到了錯誤的教訓 1.      『融資交易才是真正的問題』 。媒體報導，有個股民在股市中投入了 200 多萬做融資交易，在這波下跌中不斷的被追繳保證金，在不斷融資攤平的情況下，現在戶頭只剩下了 6 萬了，最後他說他得到了慘痛的教訓，他學到的教訓總結為三點 : 沒有嚴格執行停損、融資斷頭繼續攤平與沒有認真研究技術分析。看到這個股民的結論，我實在很替他擔心，因為他並沒有真正學到教訓，他應該學到的正確教訓是 ---- 從一開始就不應該做融資交易。巴菲特的長期事業夥伴查里曼格 ( CharlieMunger ) 曾經說過 : “ 有三件事情會讓人走上破產之路 : 酒精、女人還有融資交易 ” 所以融資交易才是這位股民的資金從 200 多萬虧到剩下 6 萬元的主因，一旦你做融資交易，當碰到股市大幅震盪的時候 ( 你也一定會碰到 ) ，你的心情就會嚴重受到影響，進而做出錯誤的決策，不從源頭去解決，下一次你還是同樣會被股市修理的。 2.      『買了你不熟悉的金融商品』 。另有一個股民說，他是交易了權證，這波股市下跌讓他損失了數百萬，也從股市中畢業了，他學到的教訓就是 : 沒有設立停損機制。這同樣又是學到了錯誤的教訓，權證是一種複雜的衍生性金融商品，這種金融商品本質上是給機構法人做投資組合中避險用的，本來就不適合一般的民眾去購買，一般民眾買了這種商品就是一種賭博的行為而不是投資，如果你是去賭博而賠了大錢，你應該學到的教訓是 --- 不要去賭博。而不是下一次再去賭博的時候，應該改變什麼方法。 3.      『盡量不要去買個股』 。還有一個股民說，有個科技股之前股價大漲，那一波他沒有跟到，後來股價下跌了一些，他因為聽信了該公司老闆說之後會有大利多公布，他相信該老闆的話就進場買了該公司股票，結果現在慘賠了數百萬，他學到的教訓就是 — 這個老闆的話不可信。這還是學到了錯誤的教訓，任何上市公司的老闆基本上都不太可能會說對公司股價不利的言論，換句話說，當你聽到上市公司老闆發表對股價正面

每次我去大學幫財經系學生上課的時候，課堂上我都喜歡問學生一個問題：利率與股市是正相關？負相關？還是不一定？毫無疑問的，每次都會得到學生們一致的答案－負相關！屢試不爽，但這個答案是錯的，真正的答案是－不一定！ 當我更進一步問學生們，為什麼是負相關呢？學生會說：因為利率上升，存款利息上升，借款的成本也會上升，錢就會從股市流到存款，對股市是不利的。從這個角度來看當然是沒錯，但學生們忽略了，影響股市的因素非常的多，這只是其中的一項而已，用簡單的一項因素來判定股市的變化是非常危險的事情。 知名財經專欄作家摩根 (Morgan Housel) 在其部落格的 一篇文章 清楚的告訴投資人利率上升與股市的關係為何 ? 他在文章中提到 : “ l   較高的利率會讓債券變得更有吸引力，這對股市是不利的 l   但是央行提高利率通常都是因為經濟情況表現良好，這對股市是有利的 l   央行提高利率通常是為了降低未來通貨膨脹的上升，通貨膨脹對股市是不利的 l   較高的通貨膨脹通常意味工資也會提高，這對股市是有利的 l   較高的利率會讓貸款者的成本上升，降低貸款的意願，這對股市是不利的 l   較高的利率讓存款者的收入增加，這點對股市是有利的 l   較高的利率對房地產價格不利，對於賣房者不利，但對於購屋者有利 l   較高的利率會讓該國的幣值升值，這對出口是有害的，但對於進口是有利 l   你可以持續這種練習 ……. 直到你抓狂為止 “  從摩根的說明大家可以看到 ，利率與股市的關係並不是單純的正向或反向的關係 ，而是各種正向與反向的關係相互影響著  此時你可能會想 ，好吧!就算是各種因素相互影響著 ，但一般來說利率上升對股市是比較不利的 ，對吧?這種印象似乎是很多人自然而然的想法 ，很多媒體的評論在提到調升利率的時候 ，也會有意無意的暗示對股市可能是不利的因素 ，這樣的印象是真的有歷史數據佐證嗎? 看到實際的情況你可能會嚇一跳 ， 下圖是自1925年至今 ，美國所經歷過的11次利率調升的期間股市的變化 ，從圖上的統計數據可以清楚的看到 ，過去這11次利率調升階段 ，股市只有1次(1974年2月-7月)股市是下跌15% ，其他的10次 ，股市都是上升的 ，而且平均的漲幅達到10%!

10/17 的影片介紹 1 篇國際財經文章： 快 樂 的 時光： 標 準 普 爾 500 指數 ： 一 塊 錢 裡面 的 三 分 錢 (Happy hour: S&P 500 stocks: Three cents on the dollar) —Novel Investor 部落格 ( 影片段落 1:59-10:20) 美股上週三、四下跌了超過 5% 的跌幅，台股也在上週四創下歷史最大跌點，加上十月又被稱為認為是股市不吉利的月份，使得悲觀言論開始出現，投資人不安的情緒開始蔓延，但是在思考是否退出市場的同時，文章中提到，其實，自 2009 年 3 月的低點以來，包含這一次 10 年共 23 次幅度超過 5% 的股市回檔，可見股市修正是正常的現象，投資人不需要過度恐慌，投資人需要的是保持冷靜的態度，維持投資計畫。

10/12 網友提問財經 Q&A ： Q1 ：現在醫療愈來愈進步，使得有些長輩在年輕的時候低估了自己的生命長度導致退休金準備不足，請問該如何更有遠見的準備退休基金呢？ 　　想知道答案，請參考影片中 0:16-3:12 哦！ Q2 ： Vanguard 的 retirement fund( 退休型基金 ) 中，債券部位有些不只有債券型的指數基金 , 還有抗通膨債券的 ETF(Short-Term Inflation-Protected Securities ETF), 請問您投資組合中應該要有抗通膨債券嗎 ? 　　想知道答案，請參考影片中 3:13-6:01 哦！

10/9 的影片介紹 1 篇國際財經文章： 用 過 去 資料 來 看 FED 的 下 次 升 息 (Looking past the FED’s next rate hike) —Vanguard 部落格 ( 影片段落 1:30-6:20)   美國隨著經濟不斷好轉，利率也跟著不斷上升，自 2015 年底至今近 3 年的時間已經調升了 8 次，甚至 12 月美國聯準會 (FED) 可能將會調升第 9 次，許多投資人都因此擔心會不會影響到股市，使得股市下跌。大部分的投資人主要會將自己的資產分成三大類，分別是現金、股票，以及債券，通常利率調升，對現金來說是有利的，因為利息增加，對債券也很直覺，利率跟債券價格是反向關係，因此未來的債券價格會下跌，但是股市呢？有些人會認為，股市應該也會不好，因為大家會紛紛退出股市，換成現金賺取穩定的利息，但是事實真的是如此嗎？

10/2 的影片介紹 1 篇國際財經文章： 新 興市場 的 奇特 案 例 (The curious case of emerging markets) —Philip Huber ( 影片段落 0:15-9:05) 全球的股市大致可以簡單區分成美國市場、美國以外已開發市場，以及新興市場。我們都知道新興市場隱含著高風險，而在投資的傳統觀念上，高報酬通常代表著就是伴隨高風險，所以只要承擔高風險，就能得到高報酬，因此使得許多人紛紛將資金大量投入新興市場；但是其實，財經專家 Howard Marks 說過，風險與報酬實際上的關係並不是如此，想要有高報酬就必須承擔高風險，但是承擔高風險，代表的是你要承受的波動也是很大的，這有可能讓你獲得高報酬，但也有可能讓你產生巨大的損失，新興市場就是最佳典範。既然如此，為何投資組合還要配置新興市場呢？為何還要投資可能讓我們產生鉅額損失的新興市場呢？

9/28 的影片介紹 1 篇國際財經文章： 被騙了三次我就放棄了 (Fool me three times and I give up) —Morgan Housel ( 影片段落 2:15-12:05) 許多投資人在經歷過 2008 年後，就不認為股市值得投資了，紛紛轉投資債券類較保守的金融商品，為什麼投資人會有如此強烈的反應？文章中提到，其實在 2000 年，投資人就開始經歷網路科技泡沫、 2001 年的 911 事件，然後再到 2008 年百年罕見的金融海嘯，短短八年投資人遇到了三次嚴重的金融事件，也因此使得投資人失去了信心。但是百分之百的投資債券類商品，或是完全不投入股市，這對投資人來說真的是好的嗎？究竟有什麼方法能讓投資人不會再次對投資失去信心，甚至達到自己的財務目標？

9/26 的影片介紹 1 篇國際財經文章： 從金融風暴中學到的教訓 (My lessons learned from GFC) —Daniel Grioli ( 影片段落 1:40-11:45) 2008 的金融海嘯至今已經過了十年了，相信這一場風波讓許多投資人都上了寶貴的一課，就像一位知名的財經部落客 Morgan Housel 曾經說道，投資人該注意的兩件事情，第一件事情就是學習金融歷史，再來是投資行為。因此，這篇文章中提到了五個很重要的觀點，藉此告訴我們從金融海嘯的這個經驗中可以學到些什麼，有什麼可以避免的，讓我們以後在投資的時候，才能更加的留意，避免重蹈覆轍。

9/19 的影片介紹 2 篇國際財經文章： 1.           成為一位金融專家意味著什麼？ (What does it mean to be a financial expert?) —Michael Batnick ( 影片段落 0:15-6:21) 專家一詞，通常一般的認知來說，表示對這個領域已經到達非常了解、精通的程度，像是醫生、工程師，他們可以非常專精的就他們的領域提供出非常專業且精確的建議，但是金融專家卻不是如此，即使你知道一間公司所有的財務狀況、基本資料，但是在金融市場裡面，你還是無法預測出未來的走向。當你對金融領域愈了解時，你會發現其實你知道的事情猶如冰山一角，更別說是要對市場做出任何精準的預測了。 2.           記得金融危機嗎？ (Remembering the financial crisis?) —The Belle Curve 部落格 ( 影片段落 6:22-9:32) 還記得 2008 年的金融危機嗎？至今已滿十年，當時的情形即使有做好資產配置，損失的比例也還是非常的高，因為不管事股市、債券等所有金融商品都一起下跌，不管如何配置結果都一樣，因此，這也告訴了我們一個很重要的觀念，投資人在做好資產配置的同時，更重要的是擁有良好投資行為，你才能得到最終的報酬。

9/14 的影片介紹 1 篇國際財經文章： 噪音中的資訊 (Information amid noise.) —Philip Huber ( 影片段落 0:10-7:20) 每天的財經報導中，都會出現前一日的股市變動、個股收盤價、債券殖利率 … 等等的新聞，但是其實這些關注於短期市場趨勢的新聞，只能算是財經噪音，而不是真正有用的資訊，這些新聞能給你看到什麼呢？其實並沒有任何意義，它們並沒有辦法讓我們從中得到更好的投資方法。那麼，我們究竟如何從每天這些噪音中去尋找對自己有用的資訊？到底怎麼樣的資訊才能給我們帶來幫助？就讓我們一起來看看吧。

昨天分享完入門書單，今天就來談談進階書單。進階書單特別是給有投資經驗的讀者參考，進階的書單中有一些特色 ，首先會有一些探討心理與投資行為的書籍 ，巴菲特曾經說過:投資並不是智力的遊戲 ，你並不需要有高智商才能夠獲取好成績 ，但你需要學會控制自己的情緒 。人類的大腦在處理投資的事情上面會有一些限制甚至是阻礙 ，因此多了解這方面的知識對於建立良好的投資行為是會有很大的幫助的 。 其次 ，在進階篇中我挑了幾本看似不像與投資有關的書籍 ，例如"反脆弱"這本書 ，有些人曾經跟我說這是一本哲學書籍 ， 不是一本投資書籍 ，這種說法也對也不對 ，如果你能夠從這本書中體會到一些投資的觀念 ，那麼我相信你對於投資的想法就會改觀甚至有很大的提升 我將進階篇的書單分成三個部分 ，分別是 「了解自己」、「認識風險」和「全面性思考」。   「了解自己」部分，我選了三本書，分別是《不當行為》、《快思慢想》和《投資進化論》，這三本書談的是，人的認知偏誤與判斷方式，透過了解大腦運作與投資行為之間的影響，可以避免投資上的錯誤決策。就像《投資金率》的作者威廉．伯恩斯坦 (William Bernstein) 說的：「了解你的理財心魔，知道心魔位在何處，它們為何使你窮困，進而該如何戰勝心魔。」是的，只有了解自己，進而克服，才能使投資更上一層樓。    了解完自己的缺點後，再來就是「認識風險」。有日本股神之稱的是川銀藏曾說：「任何時候都可能發生難以預料的事件，因此必須記住，投資永遠有風險。」許多投資人為追求高報酬，往往無視風險，這是很危險的，建議大家應該多方認識投資風險。這部分我同樣選擇三本書：《機率思考》、《成功與運氣》和《與天為敵》。尤其《與天為敵》一書，運用各項數學原理方法，一一量化投資風險，值得一看再看。   當你重新認識自己與風險，你會開始思考如何改變自己，這時需要全面性思考架構來幫助自己收攝內容，有系統性的將前述學習與你過往的經驗結合，作為自己投資方法的新利器。如同霍華‧馬克斯在《投資最重要的事》前言寫到：「成功的投資必須同時深入思考很多層面，如果可以同時討論所有層面，我會這樣做（使用這本書的結構）。」藉由好的思維結構幫助自己整合投資方法，可以幫助你快速成長，並將好的投資模式內化成自己的一部分。這裡，我提供四本書：《非理性繁榮》、《

9/11 的影片介紹 1 篇國際財經文章： 一個投資組合並不是一個計畫 (A portfolio is not aplan.) —Joshua M Brown ( 影片段落 0:25-10:55) 隨著金融科技的發展，以及金融商品愈來愈多，美國出現了免交易手續費的 APP ，甚至大型金融機構也開始跟上腳步的推出了免內含管理費的 ETF 等。面對交易成本愈來愈低的趨勢，投資人更該注意的將不再是交易成本，若交易成本低反而促使投資人產生頻繁交易的錯誤投資行為，很可能最後付出的代價遠遠高於這些交易成本，有良好的投資行為及正確的建立財務目標才是投資更重要的事。

經常不同的場合都會有人問我，有沒有建議的投資書單？思考許久，考慮到不同讀者的需求，我將書單分為兩部分：一是入門篇，另一則是進階篇。希望能幫助大家經由適合且有脈絡的方式，正確認識投資。 今天先介紹入門書單。既然是入門書單，我認為剛學習投資的人應該要學到下列幾個部分 ，分別是 「向大師學習」、「了解失敗」、「認識歷史」，最後是「正確觀念的建立」。 「向大師學習」部分，我選了三本書，分別是約翰伯格的《夠了》、查理蒙格的《窮查理的普通常識》，與巴菲特的《給股東的信》，站在大師肩膀學習，投資才能不走偏。 接著，你得認識「失敗的經驗」，巴菲特提到自己與夥伴查理蒙格時，曾說：「我們學到的不是如何解決生意上的難題，我們只學到要避開它們。」是的，避開可能導致失敗的經驗，最起碼你就離成功近了一些。所以在「失敗的經驗」中，我選了兩本書：《賭金者》和《獲利的法則》。 再者是「認識歷史」，知名部落客摩根豪斯認為：「一個成功的投資人應該充分了解歷史與心理學。」藉由心理學，我們可以了解人性與認知偏誤；藉由歷史，我們能鑑知現在與未來，以全面性的方式，認識事情的樣貌。於是，在「認識歷史」這個部分，我也提供兩本書：《漫步華爾街》和《瘋狂、恐慌與崩盤》 最後，投資還是要回歸個人認知，所以在「建立正確的觀念」部分，我選了《投資金律》、《投資前最重要的事》和我個人的著作《化繁為簡的逆思投資》 ，哈! 最後還是要幫自己打打廣告 ，見諒喔! 以上就是我的入門書單，提供給大家。

9/7 網友提問財經 Q&A ： Q1 ：請問資產配置裡面除了股債，該不該納入 REITS 呢？ 　　想知道答案，請參考影片中 1:18-3:15 哦！ Q2 ：資產配置對於股票在各個區域，如美國，成熟市場，太平洋市場，新興市場這些部分的投資比例應該如何分配呢？ 　　想知道答案，請參考影片中 3:16-5:28 哦！

9/6 的影片介紹 1 篇國際財經文章：             讓文章更有說服力的五個寫作小技巧 (Five writing tips to sound more eloquent) —Of Dollars And Data 部落格 ( 影片段落 0:20-16:20) 　　網路時代的來臨，很多人都會喜歡透過網路文章來傳達事情、觀念，寫文章不外乎就是希望能將自己的觀點表達出來讓更多人能夠認同、支持，但是如何寫出好的文章吸引更多的人閱讀呢？這篇文章主要就是作者利用他寫部落格文章的經驗，整理出幾個他發現能夠比較吸引人的幾個寫作小技巧，一起讓我們來看看吧！

8/31 網友提問財經 Q&A ： Q1 ：要如何調整、配置不同國家 ETF 的比例比較好呢？ 　　想知道答案，請參考影片中 0:33-3:42 哦！ Q2 ：大盤如果長期是呈現上漲的趨勢，能承受比較大的風險、有閒錢的投資人，可以選擇長期持有槓桿型 ETF 嗎？ 　　想知道答案，請參考影片中 3:43-6:10 哦！

8/29 的影片介紹 2 篇國際財經文章： 1.           多頭市場多長重要嗎？ (Does it matter how old a bull market is?) —Barry Ritholtz ( 影片段落 0:10-9:16) 　　投資人時常關注的都是股市多頭已經持續八、九年，甚至十年了，是不是意味著快結束了呢？但真的重要嗎 ? 文章中提到了幾個觀點，讓我們去深思這件事，並且也告訴了我們其實有比關注多頭市場更重要的事，然而這波多頭可以持續多久並不重要，因為沒有人會知道，也沒有人可以準確地告訴我們，但很重要的是絕對不是因為市場已經漲了十年了，所以應該要回跌，不要讓恐慌左右你的長期投資。 2.           從 2008 年學到的經驗 (Happy hour: lessons from 2008) —Novel investor 部落格 ( 影片段落 9:17-17:03) 　　 2008 年金融海嘯至今已經 10 年了，回顧這十年，其實有很多經驗事值得我們學習的，我們都知道金融市場什麼事情都有可能發生，如果未來市場又大跌時，我們應該如何應對？文章中提出了 20 個我們值得學習的地方，到底有哪些呢？抱持著什麼樣的觀念才是正確的投資之道呢？