副總裁的理財日誌

資料來源: Business Insider (點圖可以放大) 上圖是由德國銀行(Deutsche Bank)所繪製的,藍色柱狀圖(有12個)表示該項目中國所占的比率是全球最高的,例如第一項鐵礦石的消費量,中國居然佔了全球的一半以上(57%),第二項是銅的消費量也接近全球的一半(46%),由此可知中國的經濟成長深深影響著商品價格的走勢,另外,中國對於全球GDP成長的貢獻度也高達將近4成(38%)!

圖片:Flickr 美國GMO資產管理公司最新的Quarterly report出爐了(看 這裡 ),這份定期的報告是很多財經人士 定期必讀的刊物 ,其中一位執筆者James Montier也是公認深具專業的分析師,從他的報告中可以清楚看出他是具有財經學術的專業底子,有別於一般華爾街的分析師,所以他的言論總是會受到市場的關注,在本期的報告中 James Montier(第6頁開始)對金融市場的未來提出他個人頗為悲觀的看法

Posted by: James 資料來源: Business Insider (點圖放大) 5月22日美國聯準會主席柏南克到國會發言,證實了聯準會已經有縮減QE的計畫,消息一出立刻引起金融市場的震盪,全球主要股市都受到波及,但隨著更多的經濟數據訊息出來之後,金融市場已經接受了QE縮減的事實,也將其視為經濟好轉的跡象,金融市場恢復穩定,上圖是全球主要金融指數從年初至今的表現(柱狀圖),以及從5/22日至今的表現(三角形)與5/22-6/24這段期間的表現(空心圓點),從圖上可以清楚看到, 5/22-6/24這一個月期間 (空心圓點) ,大多數的股市都是下跌10%左右,但從 5/22日至今的表現(三角形)來看,基本上大都已經收復了原先的跌幅,顯示市場已經充分消化了這個訊息,所以即使聯準會真的從9月開始縮減QE,股市應該也不會有太多的反應了!

想像一下,假設你正在參加一項活動,這個活動是有 (A,B,C)三 個人在猜一個硬幣連續丟五次所出現的結果,而你跟其他參加活動的人要賭上述那三個人(A,B,C),哪個人所預測的結果最成功,你選擇C會是最正確的人,現在第一輪五次硬幣丟擲的結果出爐了,結果是A的預測結果最準確,而C的預測結果最不正確,假設現在要進行第二輪的 五次硬幣丟擲,而你原先第一輪壓的是C,現在請問你,你會願意 額外花一筆錢 將賭注改為賭A會獲勝嗎?這個實驗是一個經濟學家實際做過的實驗,實驗的結果有高達 82% 的人願意 額外花一筆錢將賭注改為賭A會獲勝,因為他們相信A的預測能力比較好!你呢?你也是這麼認為嗎?

美國華爾街日報集團旗下的Market Watch網站最近有一篇文章: Buy and hold wins again ,也就是說"買進並長期持有"的投資策略再度勝出,比猜測市場時機的策略(Market Timing)來的好! 當然,我們都知道長期以來就有很多專家與學者都鼓吹" 買進並長期持有"的投資策略(buy and hold),所以有人這樣說並不稀奇,但比較特別且需要留意的是 這種說法出現的時機 !

圖片:Flickr 隨著美國經濟復甦的腳步越來越穩定,投資人已經從原本不願意接受QE縮減的說法轉變到已經接受並且認為這是個好現象,現在的問題只剩下聯準會何時會開始縮減QE? 財經部落格 Sober Look 指出,有5個原因會使得聯準會將會在 9月就開始縮減QE ,這5個原因是: 就業市場的穩定改善 貨幣供給的增速已經足夠 經濟活動的穩步回升 金融業的壓力測試情況穩定 利率上升對於市場的影響評估 另外, 華爾街日報 也指出,有三個原因促使美國聯準會將會很快縮減QE,這三個原因是: QE已經達成了其階段性的任務,美國與英國的央行是執行QE最用力的兩個央行,而美國與英國的經濟已經開始穩定復甦 聯準會擔心,如果繼續執行QE,其壞處可能會大過於好處,因為如果未來發生通貨膨脹的情況,則不斷升高的央行資產負債表將很難應付通貨膨脹的產生 近期不斷攀升的資產價格(房地產,石油,股票等等)讓美國聯準會頗為擔心 華爾街的金融機構也大多認為9月將是開始執行縮減QE的日期(看 這裡 ),種種跡象看來,聯準會9月開始縮減QE似乎已經成為定局!

圖片:Flickr 我之前提到過,華爾街日報每週一次的 The Intelligent Investor 專欄是個很棒的投資專欄,也是我每週必讀的文章之一,本週的文章內容同樣精采,寫的是跟風險(Risk)有關的內容,通常我們只要講到金融產品都會無可避面的也會提到 風險(Risk),例如投資股票或黃金等等的產品風險 (Risk) 很高,但是我們所說的風險 (Risk)其實是個很粗淺的概念,並沒有很清楚的去定義它指的到底是什麼? 本週The Intelligent Investor的文章就告訴我們,我們通常所說的 風險 (Risk)其實分成兩種: 輕微的風險(Shallow Risk) 與 嚴重的風險(Deep Risk) ,瞭解這兩種風險的不同對於我們在建立投資組合上會有很大的幫助,那這兩種風險指的又是什麼呢? 輕微的風險(Shallow Risk)指的就是某種資產價格突然的下跌,例如股價的下跌就是屬於這種,而這種風險就好像天氣有時是晴天,有時是雨天一樣,是無可避免的,除非你的資金是放在銀行存款,否則一定會有價格突然下跌的風險發生,但這種風險是短期的,不會是永久性的,所以是屬於 輕微的風險(Shallow Risk) 另一種風險就是 嚴重的風險(Deep Risk),有四種原因會造成這種風險的產生: 毀損(Devastation): 例如你買了了一個房地產,結果很倒楣的碰到嚴重的地震,火災或洪水,造成了房屋永久性的毀損,資金也就整個都泡湯了,這就是一種 嚴重的風險(Deep Risk),這種天災不是我們能事先知道的,所以避免的方法就是事前先買好相關的產物保險 徵收(Confiscation): 主要指的是政府所徵收的稅,自從塞浦路斯(Cyprus)發生政府讓存款戶負擔部分銀行的虧損之後,這種風險就更受到關注,避免遇到這種風險的方式就是分散投資甚至是跨國去投資 通貨緊縮(Deflation): 雖然過去數十年來,國際上除了日本之外,很少有國家曾經長期處於通貨緊縮,但仍然不能保證未來不會在其他國家發生,避免掉入這種風險的方式就是投資長期政府債券或國外的股票市場 通貨膨脹(Inflation): 這是嚴重的風險(Deep Risk)當中最常見的一種,投資債券能夠抵抗 通貨緊縮(Deflation),但是卻會在 通貨膨脹(Inflation)中嚴

資料來源: The Big Picture 戰勝市場指數(Beat the Market)是很難的,也是眾多基金經理人日夜追求的目標,但根據華爾街日報的統計, 簡單的使用分散的投資組合 就能夠在過去10多年且歷經兩個市場循環的期間戰勝股票指數,上圖紅色線代表股票型的指數基金(等於股票市場指數),而灰色線代表的是80%的股票型的指數基金+20%的貨幣基金(等於現金),而藍色線代表的是80%的股票型的指數基金+20%的債券型指數基金,所以分散的投資組合不僅能夠降低投資風險,也能夠提高獲利!

根據 媒體報導 ,在美國汽車製造業不斷衰退的情況之下,美國最著名的汽車城市底特律(Detroit)市政府本週四申請破產保護,市政府的債務高達180億美金,債權人人數超過10萬人,是美國有史以來規模最大的市政府破產案例,媒體報導該市目前40%的路燈已經不亮了,66%的救護車無法運作,兇殺案件不斷發生,從 一些圖片 看來整個城市到處都是廢棄無人居住的建築物如同鬼城一般!

美林證券(Merrill Lynch)定期都會針對全球的基金經理人調查哪些是這些經理人認為最需要注意的市場尾部風險(也就是俗稱的黑天鵝事件),根據最新的 調查結果顯示 ,中國經濟的大幅降溫以及其所導致的大宗商品需求下降是全球基金經理人最為擔心的尾部風險(下圖),而且隨著最近中國所公布的經濟數據出爐,擔心這個事情的人數比起上個月統計時候多出了不少,顯示市場人士關注的焦點已經從歐洲移向了中國,另外值得一提的是,基金經理人們看壞"安倍經濟學"改革的人數已經比上個月減少了許多,日本經濟的改革似乎已經取得了初步的成功! 中國剛剛公佈了第二季的GDP數字為7.5%,略低於第一季的7.7%,雖然表面上看似乎經濟減緩的幅度並不大,但是我們都知道中國的GDP數據是很難被市場人士所採信的,這點連中國國務院總理李克強先生都是如此認為的,所以李克強先生有自己 判斷經濟的指標 ,下圖的右邊就是 華爾街日報 所統計的李克強經濟指標的走勢圖,一共有三個指標,分別是 銀行放貸總額增加率,用電量與鐵路貨運量 ,從這三個指標的走勢來看,銀行放貸的數量仍然維持高速成長,但另外兩個指標-- 用電量與鐵路貨運量就顯得比較疲弱 我們都知道中國的經濟情況一向是很不透明的,所以外界很難真正看到經濟的全貌,但從很多的資料顯示,中國目前正面臨著很嚴重的產能過剩的現象,這是過去政府一直採用大筆投資來拉動經濟成長所造成的結果,現在中國政府也發現到,這種老辦法現在已經沒什麼成效了,甚至會有很多負面的效果,中國正在面臨經濟轉型的嚴峻時刻,也考驗著新任領導團隊的智慧與能力,中國的經濟數據向來有誇大的傾向,所以如果從已經公佈的經濟數據看來經濟都已經明顯走緩,那麼外界當然有理由相信實際的情況可能是更為嚴重許多!

我們都知道資金的流向是影響金融產品價格的重要因素,但除了資金的流向之外,資金的種類(也就是什麼類型的投資人在買)也是很重要的因素,因此美林證券(Merrill Lynch)每週都會統計其客戶中不同類型的客戶(分為機構法人,避險基金,個別投資人三類)買進股票的情況,根據 媒體的報導 ,上圖是美林證券最新的統計數據,從圖上我們可以清楚看到,今年以來機構法人(橘色線)是持續站在股市的賣方,而避險基金(藍色線)的股票部位大致持平,而今年5月中以來, 個別投資人 (綠色線)成了市場上 唯一 持續買進美國股票的族群,特別是與機構法人的看法完全相反,這點似乎不是好現象,因為通常 個別投資人(散戶)都是屬於資訊比較落後的一方,當然,這只是美林證券一家金融機構的資料並不代表整個市場情況,但是這個現象還是值得留意的!

今年以來美國金融市場最受關注的事情之一就是會不會發生 資金大移轉(Great Rotation) 的現象 ?也就是資金會不會從債券市場移出並轉到股票市場去? 根據 Dr. Ed's Blog 的統計資料顯示,過去一個月投資人大筆的贖回債券基金(上圖),過去5周就從債券基金贖回了 667億美金 的資金,資金既然已經從債券市場撤出來了,那是不是如預期的進入了股票市場呢? 答案是:並沒有! 因為同一段時間卻只有 3億美金 的資金流入了股票市場(下圖) 那錢都跑去哪裡了?答案是現金,這些從債券市場流出的資金並沒有如預期的流入股票市場,所以目前 看來 資金大移轉(Great Rotation)的現象並沒有發生,原先投資債券的投資人並不願意承擔太多的風險而投入股市!

Posted by: James 美國人民的消費對美國經濟的貢獻度超過一半以上,因此民眾願不願意花錢消費是經濟能否持續往上很重要的因素,願意花錢就表示對經濟前景有信心,也自然帶動了經濟的發展,根據 華爾街日報(WSJ) 的資料顯示,今年5月份的消費信貸(consumer credit,包括信用卡消費,汽貸,學生貸款等但不包含房貸)新增加了196億美金,比市場原先預期的125億美金高出了許多,顯示民眾對經濟的前景有信心,敢於消費,這也是消費信貸金額 連續21個月的成長 ,亮麗的經濟數據表現也讓J.P.Morgan與Goldman Sachs等金融機構都相信美聯儲(FED)將會在今年的9月開始啟動QE減量(看 這裡 )! 從股市的表現來看,現在市場已經開始接受QE將會逐漸退去的事實了,民眾的信心也在恢復之中,因此 Morgan Stanley 金融機構說:美國股市已經從過去的好消息就是壞消息(看 這裡 ),轉變成 好消息就是好消息,壞消息就是壞消息 了(Good  is good and bad is bad)! 經濟的好表現自然也會帶動股市上揚的預期, Goldman Sachs 銀行預測美國S&P500指數明年(2014)將會漲到1900點,後年(2015)會漲到2100點!

資料來源: The Reformed Broker

現在大家都在猜美國聯準會(FED)何時會開始實施QE的減量,但QE減量只是放鬆油門,車子(經濟)還是會繼續往前跑,影響不會太大,真正需要注意的是聯準會何時會開始踩煞車(也就是提高聯邦利率Fed Fund Rate),根據 Sober Look 財經部落格的圖表顯示,目前期貨市場認為聯準會將會在 明年(2014)的10月首次提高利率 ,這個日期比之前的市場預估(2015年5月)又更為提前了!

Posted by: James 我們都知道有些國家的人不是很喜歡儲蓄(如美國...等),而有些國家的人特別喜歡儲蓄(如華人...等),但你有想過可能是什麼因素造成這些人喜歡或不喜歡儲蓄嗎?專家研究顯示,我們所講的語言(如中文或是英文)可能是關鍵的因素!

圖片:Flickr 美國六月份的 就業數據出爐 (看下圖),非農業就業人口增加了195,000人,比市場預期的161,000人好很多! 失業率維持7.6%沒有改變! 雖然失業率沒有下降,但表現亮麗的就業人口數據已經讓市場相信FED的QE減量應該很快會到來,美國10年期公債殖利率立刻上揚到 2.7%的年度最高點! 根據路透社最新的 一項調查顯示 ,17位金融機構的經濟學家中,有 11位 認為FED的QE減量將在 今年9月開始實施 ,3位認為是10月,2位認為是12月,一位認為是明年第一季,上一次的調查中,認為9月的只有7位,顯示多數的金融市場人士 預期QE減量將會提前實施! 但根據知名財經部落格 Calculated Risk 的統計資料顯示,依照目前失業率下降的速度來看,今年底的失業率大概還在7.3%左右,即使樂觀一點的預期,也還有7.2%,還是不到聯準會實施減量的標準7%,所以該部落格認為9月實施QE減量的可能性並不大! 是金融市場的人士反應過度嗎?還是FED會有出奇不意的舉動呢?我不知道,因為猜測聯準會的動作原本就是一件相當困難的事情!