副總裁的理財日誌

新興市場股市今年以來表現強勁，也是投資人很喜愛的投資標的，但不少人過去曾經在這個市場有過虧損的經驗，也被這個市場高風險的特性所嚇到過，因此仍然有些人抱持著觀望的態度，認為過去一年以來的股市上漲只是個短期的現象。我過去曾經在文章中提到過很多次，不論你對於新興市場的看法如何，這個資產是你在全球投資的組合中不可或缺的一環，而且這個重要性在未來將只會增加不會減少，為什麼呢？ 我們來看看下列幾個原因： 1.      新興市場股市過去 10 年的績效表現遠遠後於美國股市，美國股市在過去 10 年上漲了 95% ，而新興市場股市在過去 10 年只上漲了 11% ，從金融市場普遍都有回歸平均值 (regression toward the mean) 的特性來看，新興市場未來上漲的空間顯然是比較大的。也由於過去新興市場的表現較差，所以全球基金經理人過去普遍在新興市場的資金分配比重是偏低的，隨著新興市場股市的亮麗表現，許多基金經理人勢必要重新調整資金的配置，這也將會給新興市場股市帶來更多的資金動能。從資金的流向就可以看到這個趨勢了，今年以來有兩檔的新興市場股市ETF的淨流入資金位居前10名之中(下表)，這種現象在過去是比較不常見到的。 2.      美國 OppenheimerFunds 的技術分析師 Ari Wald 在文章中提到，本月份甚至可能是本年度最重要的一張圖表就是， MSCI 新興市場指數突破了長達 10 年的下降趨勢線，伴隨著全球經濟的穩步復甦，該機構相信新興市場股市即將迎來新的多頭格局走 3.      美元指數從美國川普總統當選以來就開始下跌，相對的，新興市場國家的貨幣普遍都呈現升值的情況，貨幣的穩定升值對於新興市場國家的經濟與股市是有利的 4.      相對於美國聯準會的清況來說，新興市場國家在緊縮的貨幣政策循環中普遍都仍然處於非常早期的階段，只要美國的升息速度不要太過於急促 ( 目前看起來不會 ) ，新興市場國家的中央銀行也不會有太大的壓力需要跟進 以上幾點都是新興市場未來看好的原因，但再次提醒投資人，我...

“ 人們總是會高估自己對於知識的了解 , 同時低估了自己犯錯的機率 "                                  --- 塔雷伯 (Nassim Taleb, Fooled by  Randomness) MSCI 新興市場股票指數是今年以來表現最好的金融資產之一， 2017 年至 5 月底為止指數已經上漲了 17.3% ，過去一年指數上漲了 27.4% 。即使一年已經有近三成的漲幅，但因為過去幾年新興市場的股市的漲幅落後已開發國家股市很多，因此現在新興市場股市的價位相對來說還是處於低檔區 , 而且現在可能才正式開始要輪到新興市場股市表現而已。 美國 Charles Schwab 公司統計了過去幾年新興市場股市與已開發國家股市的表現發現了一個現象，那就是從 1988 年開始 , 新興市場股市會有很長的一段時間漲幅會領先已開發國家，時間大約是 8 年，之後又會有很長的一段時間漲幅會落後於已開發國家 , 時間也大約是 8 年，這樣一共 16 年是一個循環。從下圖可以看到 , 這波的循環 ( 黃色線 ) 是從 2004 年開始，現在已經接近了這波下降波段的尾聲階段，未來可能開始要輪到新興市場股市表現了。 其實不論這樣的循環規律是否真的存在，從金融市場慣有的回歸平均值 ( regression toward the mean ) 的特性也能夠理解，不會有某個區域或國家的股市永遠都比別人表現好或差。漲多的自然會跌下來，跌多的也自然會漲上去，新興市場的股市經歷了多年乏善可陳的表現之後，未來上漲的機率自然是大於已開發國家的股市。 另外，新興市場股市只是一個集合的名詞，其中所包含的國家與地理範圍非常的廣，每一個單一國家的情況都會有所不同，風險當然也不同。 Charles Schwab 公司列出了影響新興市場國家股市的 4 種不同的因素，分別是 ：   1.      已開發國家經濟的影響 2.     ...

今年以來表現最好的金融資產之一就是新興市場股市了， MSCI 新興市場股市指數今年的前 4 個月上漲了 13.9% ，過去一年指數上漲了 19.1% ，表現優於美國股市的 6.9% 與 18.6% 。過去我也曾多次提到，新興市場股市是每個投資人在投資組合中不可或缺的部分，但投資人在享受新興市場股市帶來的高獲利時，千萬不要忘記了新興市場股市也是一個高風險的市場。 上個月的巴西股市就是一個很好的教訓，巴西總統因為疑似支付一筆 " 封口費 " 給已經入獄的前國會議長，該前議長之前揚言要將所有涉及貪腐的政府官員都抖出來，而巴西總統願意支付 " 封口費 " 的談話被人錄了音且爆料公布出來，民眾群起激憤上街頭要求總統辭職下台，巴西股市立刻大跌。 iShare 的巴西 ETF 基金一天就將整年上漲 20% 的漲幅跌掉了 ( 下圖 ) ， 如果你將資金投資在巴西這樣的單一國家基金裡，整年的獲利可能在一夕之間就會歸零，風險是相當大的 ！ 相對於成熟國家來說，所有新興市場股市的單一國家都有這種高風險的特性。所以投資新興市場股市一定要持有整個新興市場指數的基金，而不是單一國家，而且新興市場股市佔你整個投資組合最多不要超過 20% 。能夠做到這樣資產配置的話，即使任何一個新興市場的單一國家出問題，對你整體的投資組合影響都不會太大，例如巴西在 MSCI 新興市場指數裡面佔 8% 左右的權重，而新興市場股市佔你整個投資組合 20% 的話，那麼巴西股市只佔你投資組合的 1.6%, 影響就會很小了。

今年第一季全球主要金融資產表現最好的是新興市場股市 , 上漲了 11.4%, 有朋友就問到 , 是不是應該獲利了結先出場了 ? 針對這個問題 , 我們今天先不談資產配置長期投資那一套 , 就單純談如果不是要長期投資只想短期操作 , 那麼新興市場股市是否還值得持有甚至進場 ? 雖然新興市場今年以來已經有超過 10% 的漲幅 , 但因為過去幾年新興市場大多處於漲幅落後的情況 , 所以現在新興市場的股市價位依然不高 , 這點先從新興市場股市與美國股市的股價淨值比 (P/B ratio) 來比較就知道 , 新興市場股市目前的股價淨值比為 1.5, 而美國 S&P500 指數的股價淨值比為 2.7, 顯示相對於美國股市而言 , 新興市場指數依然是算便宜的 我們都知道 , 當股價便宜的時候 , 自然未來上漲的空間就比較大 , 反之亦然 , Michael Keppler 與 Peter Encinosa 兩位教授深入研究與分析了過去新興市場股市的情況 , 並於今年春天發表了一篇學術研究報告 : 新興市場股市吸引人嗎 ( How Attractive Are Emerging Markets Equities? ), 兩位教授分析了新興市場股票指數從 1989 年到 2016 年的股價淨值比 , 這段期間 ,P/B ratio 最高值為 2007 年的 3.02, 最低值為 1989 年的 0.9, 平均值為 1.75, 同時該報告將這段期間的 P/B ratio 依照高低分成三個階段 , 並觀察之後四年的股市投資報酬率 , 該研究發現 : 當 P/B ratio 低於 1.22 的時候 , 之後四年股市的平均投資報酬率為 12.9%, 而且從沒有出現負值 當 P/B ratio 介於 1.22 與 2.76 之間時 , 之後四年股市的平均投資報酬率為 9.4% 當 P/B ratio 高於 2.76 的時候 , 之後四年股市的平均投資報酬率為 -5.1%, 而且從沒有出現過正值 從上述分析可以清楚看到 , P/B ratio 越低表示股市未來上漲的機率越高 , 幅度也越大 , 目前新興市場股市的 P/B ratio 為 1.5, 低於長期的平均值 1.75 且未來四年平均每年的投資報酬率出現兩位數的可能性依然是很高的 ! 該報告...

過去 100 年全球的經濟霸主無疑就是美國了 , 更是全球資金匯集的地方 , 美國現在的股票市值就占了全球 50% 左右 (上 圖 ), 但是在 100 年前的上個世紀初 , 美國的股票市值僅佔全球的 15% 而已 , 當時的經濟霸主是英國 , 股市規模占全球的 1/4, 誰能夠想到經過了 100 年 , 全球的經濟結構會有如此大的變化 , 而美國成了上個世紀的最大贏家 , 那到了本世紀末呢 ? 又會變成如何呢 ? 哪個國家或是地區會是最大的贏家呢 ? 知名財經部落格 A Wealth of Common Sense 的作者在 Bloomberg 的文章指出 , 新興市場應該會是本世紀最可能的贏家 : " 現在全球的經濟成長有一半是來自於新興市場國家的貢獻 , 但這些國家的股票市值卻僅佔全球的 10% 而已 , 例如中國貢獻了 15% 的全球 GDP 成長 , 股票市值卻只占 3%, 印度的全球 GDP 貢獻超過 3%, 股市也僅占 1% 左右 , 美國蘋果公司的市值就等於是南韓整個股市 , 巴菲特的公司市值等於整個印度股市 , 美國嬌生公司 (Johnson & Johnson) 市值等於巴西的股票市值 , 迪士尼市值與墨西哥股市相當 , 高盛銀行的市值比泰國股市還大 ......, 從上述的比較可以看到 , 這些新興市場國家的經濟與股市顯然還有很大成長的空間 , 因為目前的股市規模都還非常的小 " 30 年前新興市場的股市僅占全球股市的 1%, 今天已經新興市場股市的規模已經上漲到了 13%, 但即使如此依然還是很低的 , 在美國股市價格已經不便宜的現在 , 分散部份資金到新興市場股市會是不錯的選擇

揮別了 2016 年 , 過去這一年投資人能夠從股票市場中學到什麼呢 ? 我們都知道投資要賺錢就是要 " 買低賣高 ", 從長期的角度來看 , 投資價格偏低的股票市場 , 通常都能夠帶給投資人較好的獲利 ,2016 年再度證明這樣的方法是有效的 上圖將全球各主要國家的股市按照 Shiller CAPE ratio( 目前衡量股市價值最普遍的指標 ) 排序 , 最左邊的是 2016 年以各國當地貨幣計算的漲跌幅 , 中間的是以美元計算的股市漲跌幅 , 從圖表中我們可以看到 : 1. 在 2016 年剛開始的時候 , 全球最便宜的兩個股市分別是俄羅斯 (CAPE ratio=4.6) 與巴西 (CAPE ratio=7.4), 這兩個股市在 2016 年 , 以美元計算 , 股市分別上漲了 58% 與 67%, 而全球最貴的兩個股市分別是丹麥 (CAPE ratio=40.1) 與愛爾蘭 (CAPE ratio=28.8), 這兩個股市在 2016 年 , 分別下跌了 -13% 與 -5% 2. 在 2016 年剛開始的時候 , 全球股市最便宜的 10 個國家 , 在 2016 年 , 以美元計算 , 股市平均上漲了 17%, 而最貴的 10 個國家 , 股市則是平均下跌 -1% 3. 在 2016 年剛開始的時候 , 全球股市最便宜的 15 個國家 , 在 2016 年 , 以美元計算 , 股市平均上漲了 11%, 而最貴的 15 個國家 , 股市則是平均只上漲 1% 4. 在 2016 年剛開始的時候 , 全球股市最便宜的 20 個國家 , 在 2016 年 , 以美元計算 , 股市平均上漲了 10%, 而最貴的 20 個國家 , 股市則是平均只上漲 4% 從 2016 年的全球主要股市的表現可以清楚的看到金融市場所謂 " 回歸平均值 " 的特性 , 跌多了會漲回來 , 漲多了也會跌回去 , 圖中最右邊的欄位就是 2017 年全球主要股市的 CAPE ratio 排序 ( 注意 , 美國股市已躍居全球第三貴的股市 , 僅次於丹麥與愛爾蘭 ), 看過了去年的資料 , 今年你的投資是否需要做些調整了呢 ? 想一想吧 !  

圖片:Unsplash 昨天分享了研究機構 Research Affiliates 對於新興市場股市的正面看法後(看 這裡 ) , 有不少讀者來信詢問一些問題 , 這些問題與回答我認為值得在這裡跟大家分享 , 釐清一些投資的觀念 : 問題 : 文章的意思是說新興市場股市可以投資了嗎 ? 回答 : 如果你是個長期投資人 ( 至少 5 年以上 ), 其實你平時的投資組合裡面就應該要有新興市場股市 , 你 " 本來 " 就應該要投資新興市場的股市 , 而不是現在 " 可以 " 去投資新興市場股市 , 很多投資人都在等待 " 最佳 " 時機去投資 , 不用浪費時間去等待 , 因為沒有人知道何時才是 " 最佳 " 時機 問題 : 文章的意思是說新興市場股市未來 1,3, 或 6 個月會持續上漲嗎 ? 回答 : 我不知道新興市場股市未來 1,3, 或 6 個月會不會上漲 , 可能會也可能不會 , 事實上也沒有人會知道 , 如果你是個長期投資人 , 那就不用去在乎短期市場會不會上漲 , 因為那不重要 , 也不是你需要關心或擔心的事情 , 但如果你是個短期投資人 , 想知道短期市場會不會上漲 ? 我的答案是 : 我不知道 問題 : 我應該投入多少比率買新興市場股市 ? 回答 : 很多人投資的時候 , 看好某個資產就投入很多資金 , 看壞時就全部賣掉 , 這就好像牌桌上 , 要不就將籌碼 " 全下 (all-in)", 要不就不下 , 結果不是賺大錢就是賠光光 , 這不是投資而是賭博 , 投資的重點在於你要能夠長期保持在市場裡面而不被市場淘汰出局 , 做好資產配置分散風險才能夠不被市場淘汰 , 投資新興市場 ( 或其他股市 ) 的比率有一個很好的參考標的 , 那就是 MSCI 全球市場指數 , 這個指數就是全球股市基金經理人分配資金的比率 , 從附表可以看到 , 新興市場佔 MSCI 全球市場指數的比率大約是 10%, 已開發國家股市大約是佔 90%( 美國大約佔 50%, 美國以外國家 40%), 你可以用這個比率做為投資的參考值 , 再適度做些調整 , 例如現在新興市場股市的價位比較便宜 , 而...