副總裁的理財日誌

資料來源:Business Insider 又到了每年年底的聖誕時期,街上到處充滿歡樂的氣氛,這也意味著2014年即將結束,每年到了此時,財經媒體就會開始許多隔年的經濟與投資預測,今年自然也不會例外,各家金融機構,分析師們紛紛發表2015年的經濟預測與投資策略的建議,但我必須要特別提醒讀者,看這類預測的時候一定非常小心,因為這些預測都只是這些金融機構或分析師"認為"會發生的事情,但"不一定"真的就會發生,而且常常是預測的人越有信心會發生的事情,往往越沒有發生,所以投資人要知道,所有的金融預測都只是機率的問題,沒有絕對的 例如最近幾年最常聽到的金融預測就是:利率要上升了!這種預測聽起來很合理,因為全球利率現在都處在極低的位置,直覺來看往上的可能自然是高於往下,去年此時幾乎所有的金融機構都預測今年的美國利率勢必會往上,而且大家都說的很肯定,結果呢?美國10年期公債殖利率從年初的3%左右跌到目前只剩下2.16%!幾乎是所有的專家都看錯了,但這種現象並非今年才是如此,事實上過去這10年來都是如此,德國的德意志銀行(Deutsche Bank)最近就發表了一張圖表,該銀行稱此為" 過去10年最佳財經圖表(the chart of the decade )",因為這張圖表上清楚的說明了過去10年來,華爾街的財經專家們是如何每次都猜錯利率的走勢,上圖就是這張圖表,從圖上我們可以看到,藍色實線代表著過去10年來美國10年期公債殖利率的實際走勢,而虛線代表著華爾街財經專家們的預測走勢,從圖上可以清楚看到,每次專家們都是預測利率會往上,結果每次都錯! 德州撲克牌的玩家都知道,拿到好牌其實有時候更危險,怎麼說呢?通常如果你一開始就拿到爛牌,那麼多數的時候你就會直接棄牌不玩了,等待下一次的機會,就算沒贏也只是小輸,但如果你拿到的是好牌,通常你就會繼續下注玩下去,但此時輸錢的風險也開始上升了,特別是如果你拿到的是第二好牌(second best)的話,可能就會讓你輸個精光,因為此時你拿到的是好牌,但是卻有個人拿到比你更好的牌,你是全場的第二好牌,但你並不知道對方拿到的牌比你好,你只知道自己的牌很好而且有很高贏錢的機率,於是你就會不斷的跟注甚至最後可能全下(all-i...

"對總體經濟的走勢做出預測,或者是聽別人對於總體經濟走勢的看法或預測都是浪費時間的事情,事實上,這還是件很危險的事情,因為這些言論可能會使得你因此無法看清楚事情的真相"                                                            --- 2013年巴菲特給股東的信 人們不喜歡面對不確定的環境,當我們感到未來是不確定的時候,我們就會感到茫然,手足無措,不知如何是好,因此總會希望尋求明確的答案或方向,面對投資更是如此,因此人們最喜歡問的問題就是:XX股票會不會漲?XX國家的股市是不是漲太高,可以賣了?XX幣別是不是會繼續貶值?....這些都是投資人最喜歡問的問題,也希望獲得明確的答案,當然,有很多人會樂意提供你他的看法或預測,但問題是,得到這些看法或預測對你來說會更好嗎? 華爾街日報最近 一篇文章 提到,美國股市經過多年的多頭走勢之後,有五個原本看空美國股票市場的專家,後來紛紛改為看多市場,我們來看看是哪五位專家: 末日博士(Dr. Doom)魯賓尼教授(Nouriel Roubini):很多投資人應該都對這位末日博士不陌生,他的言論經常會出現在很多的財經媒體上面,魯賓尼教授因為準確的預測了2008年的金融風暴而聞名,也因為極度看壞股票市場的走勢而贏得了末日博士的稱號,但到了2012年,這位末日博士放棄了看壞股票市場的看法,開始看多市場走勢,現在他說,他比較希望被稱為現實主義博士(Dr. Realist),而不是末日博士! 前美林證券經濟分析師David Rosenberg:他是華爾街知名的空頭人士,長期看空股票市場,2008年之前如此,之後也是如此,但同樣到了2012年,這位知名的空頭人士也加入了多頭的陣營,曾經他非常擔心美國經濟會掉入通貨緊縮的情況,但現在他認為這已經不會是問題了,他說已經看到了隧道盡頭的曙光! 摩根史坦利經濟分析師Adam Parker:這位同樣是華爾街知名的空頭分析...

1月是很多金融機構發表當年投資預測的時候,今天我所分享的週末閱讀就是其中的一篇,這是Madison Avenue Securities金融機構的投資長Bob Seawright所寫的 2014年市場預測報告 , Bob Seawright自己也有經營一個財經部落格 Above the Market ,文章內容頗受好評,是點閱率很高的部落格,今天我們就來閱讀他的市場預測報告 報告中的第一個部分先回顧2013年的市場情況,Bob提到,若單純從結果來看,2013年的贏家就是採取一種簡單但是卻風險很高的投資方法:只投資股票,沒有債券,沒有放空,沒有避險,集中投資,雖然事後來看這是去年的贏家,但顯然這種投資方式是不值得鼓勵的 報告中的第二部分比較特別,Bob花了很多的篇幅提到,投資人該怎麼正確認識"市場預測"這種東西!他提到有很多研究都證明,財經分析師市場預測其實都跟最近發生的事情有很高的相關性,例如研究發現,如果過去幾個月美國殖利率上升,那麼多數的分析師就會預測未來的殖利率走勢也會是上升的,反之亦然,換句話說,財經分析師的"預測"其實大部分只是告訴我們 過去發生了什麼事情,而不是未來將會發生什麼事情 !對於未來將發生的事情,財經分析師也是沒有水晶球的,而且可能會錯的離譜,例如他舉知名的債券天王葛羅斯(Bill Gross)在2012年底所做的2013年市場預測,葛羅斯當時說有三個預測他是很有把握的(fearless forecasts):股票與債券的投資報酬率低於5%,美國失業率維持在7.5%或以上,金價上升,結果顯示這是三個非常糟糕的預測! 那既然所謂專家的市場預測準確率如此低,那麼為何還要花時間去做市場預測呢?Bob認為重點在於這個思考的過程,每個人都能夠在思考市場預測的過程學習到很多東西(這點跟 Byron Wien 的看法是一樣的,當然另外還有一點他沒有提到的,我認為是因為客戶需要,有需求自然就會有供給,不是嗎),所以他還是提出他對於2014年投資市場的看法,顯然他對於今年的美國股市看法是偏保守的,他提出幾點理由: 從很多指標來衡量,美國股市都已經不便宜了 從歷史角度來看,美國股市這波的多頭走勢太長沒有出現回檔現象,這是很不正常的...

世界不斷的在變化,掌握世界變化的趨勢才能夠掌握到投資的機會,最近 Business Insider 財經媒體發表了該機構認為未來會影響全球經濟走勢最重要的20個趨勢,我們一起來看看這些趨勢: 金磚四國(BRICs)的時代已經結束 MINT四國 經濟的崛起 新興市場國家(emerging markets)的發展遇到瓶頸 中國向市場經濟靠攏 大宗商品價格的趨勢持續往下 全球人口的老年化情況越來越嚴重,老年人口加劇各國財政負擔,歐洲已經被此問題困擾許久,現在亞洲很多國家也開始面臨這個問題 溫室效應造成的氣候問題越來越明顯,但各國付出的努力很有限 歐元區的經濟情況依然不明朗 歐盟各國的結盟並沒有獲得原先預期的效果,是個失敗的結盟 歐洲的年輕人失業率問題嚴重 隨著其他國家開採出新的石油,傳統石油輸出國組織(OPEC)的影響力持續下降 美國在頁岩(shale)開採技術領域依然保持領先地位,其他地區國家(如歐洲或亞洲)的技術仍處落後 受到歐元區國家的拖累,英國的經濟復甦前景變數多 許多國家(大多是新興市場國家)在2014年都將面臨重要的選舉,選局活動的結果勢必將會影響經濟的前景 全球都在關注日本的安倍經濟學能否成功,日本下此猛藥是不是能夠成功的拯救經濟,目前情況仍然不明朗 全球駭客攻擊事件與日俱增,智慧型手機的普及也導致更多的駭客開始瞄準手機系統 各國漸漸開始面臨水資源的缺乏,中國此項問題最為嚴重,科學家發現非洲大陸擁有豐沛的地下水資源,此項發現可能可以解決缺水的問題,但也將會引來各國搶占此項水資源的角力更加緊張 雖然數位幣(Bitcoin)的使用率仍然很低甚至被很多國家所禁止,但此類幣別不會就此消失,未來仍有更加普及的可能 全球的農業活動與農產品價格未來仍將波動劇烈 全球很多國家對於女性人權的保障,同性戀的看法或種族歧視等問題依然嚴重,這些問題將會導致社會的不安與動盪 從這些趨勢當中,你是否找到什麼投資機會或想法呢?

昨天我提到,跟隨著大眾的想法是人類的習慣,這也是我們老祖宗得以生存的重要特性,在遠古時代當我們的老祖宗看到別人都往左邊跑以躲避野獸攻擊的時候,最好的策略就是也跟著往左邊跑,那些特異獨行往右邊跑的原始人,其最可能的下場就是被野獸吃掉,以至於無法繁衍下一代,因此我們這些存活下來的人類,大腦中很習慣於跟隨著大眾一樣思考,因為這樣會讓我們感到安全,但很不幸的,這點特性卻正好阻礙著我們投資成功,在投資領域忠通常跟隨大眾的腳步都是錯的 但想要排除大眾的想法,自己獨立思考,說很容易,做起來卻很難,要說服大家相信你的看法那就更難了,但是今天剛好有這麼一個例子給大家參考,這個人就是華爾街知名的財經人士Jeffrey Gundlach,我曾經在部落格文章中多次介紹過他(看 這裡 , 這裡 ),他與PIMCO的葛羅斯(Gross)齊名且是同時被稱為債券天王(Bond King)的投資專業人士,他最新的投資研究報告剛剛出爐,他對於今年投資市場的看法,正好都跟我們昨天提到的華爾街分析師們的"共識"不同,以他的知名度來說,要獨排眾議提出這樣的分析報告是需要相當的勇氣並且承擔很大的風險,因為之後肯定會被投資人與媒體用放大鏡來檢驗其正確性,我們就來看看他對於今年投資市場的獨特看法: 華爾街的分析師們都預期,隨著聯準會將逐步縮減QE規模,今年的公債殖利率趨勢是往上的,且10年期公債殖利率目標會朝向4%,因此多數人都是看壞債券市場的,但Jeffrey Gundlach認為美國經濟沒有大家想的那麼樂觀,今年10年期公債殖利率最可能高點是在3%左右並往下朝向2.5%的方向,當然你可以說,因為他自己主要是債券基金的經理人,因此自然會對於債券市場發出較樂觀的偏頗看法(就像PIMCO的葛羅斯一樣),免得投資人紛紛撤出債券市場影響他所管理的資產,但是他這點的看法也得到另一位知名財經部落客Pragmatic Capitalism的 Cullen Roche 認同,可信度似乎提高不少 多數華爾街分析師都看壞今年新興市場股市的表現,但 Jeffrey Gundlach認為新興市場股市的投資價值比大家認為的還好,也是投資人能夠真正賺到錢的地方,因此他看好今年 新興市場股市的前景 最後一個多數分析師今年都不看好的資產就是黃金,華爾街平均...

"當所有的分析師對未來的看法都一致的時候,往往未來的情況就會朝不同的方向發展"                                                        ---Bob Farrell 美林證券分析師 金融市場是個很弔詭的地方,你預期會發生的事情常常就是不會發生,特別是當很多專家都預期這件事情會發生的時候,往往市場的走勢就是會朝向不同的方向發展,讓投資人經常都會無所適從,不知道該如何正確的判斷市場,這也是投資獲利很困難的地方,人類科技的進步都已經能夠準確的 將太空船送上火星 ,但卻仍然無法正確的判斷出下一年,季甚至下個月 金融市場 的變化,所以"共識(consensus)"這個名詞對於運用到金融市場投資來說有著很奇特的現象,我們人類的習慣通常都是想要去跟隨大家的 "共識",我們的飲食文化,生活習慣,流行時尚甚至政治選舉等等,都跟大眾的 "共識"是有關的,所以 "共識"通常代表是安全的,好的,具有正面的含意, 如果不跟隨這個 "共識",那就是特異獨行,代表是危險的,不好的,但 偏偏運用到投資的時候 ,"共識 "卻經常是隱含著負面的意義 ,跟隨著"共識"去投資通常都是不好的, 是比較不會獲利的 那麼現在金融機構專家們的 "共識(consensus)"是什麼呢?知名財經部落格 The Big Picture 指出,從下圖第一個表格可以看到,綠色代表加碼,紅色代表減碼,灰色表示持平,以股票資產與債券資產的投資來看,可以清楚的看到,所有的金融機構都是 建議加碼股票資產,減碼債券資產 ,看法相當一致,當然,這點很容易理解,因為未來利率市場的走勢往上的機率是高於往下的,但股票資產的部分,從下圖的第二個表格來看就會發現,雖然大家都建議加碼股票資產,但加碼哪些區域卻是看法有所不同,整體來說,多數金融機構建議的"共識"是加碼已開發國家的股票資產,減碼新興市場國家,個別國家部分,美國股市的看法相當分歧,看好與看壞大約各半,日本部分,看好者居多,歐洲股市則是沒人看壞...

這是我今年(2014)所寫的第一篇文章,上一篇文章我分享的是Byron Wien的每月市場評論,今天我分享的仍然是他的文章,因為每年的開始,Byron Wien都會發表他認為當年金融市場上可能會發生的10大驚訝事件(10 Surprises)預測,他從當年還在摩根史坦利公司(Morgan Stanley)擔任首席分析師的時候就開始如此做,至今已經做了28個年頭,他在文章中提到,他對於所謂的驚訝事件(surprises)的定義就是:該事件對於金融市場會有重大的影響,而且大多數的基金經理人認為此事件發生的機率不高,大約只有33%,但是他認為事件發生的機率會超過50%! Byron Wien提到,他每年做這個事情,他所享受的是其 思考的過程 ,而不是去追求 預測的正確性 ,因為投資市場充滿太多的不確定因素,因此要正確的預測未來本來就是很困難的事情(這點他是很誠實的,太多人不會去面對自己過去的預測),但透過這樣的練習,能夠讓他對於金融市場的變化有更深的認識,所以他也建議每個投資人都應該做類似的思考 當然因為Byron Wien是財經界的公眾人物,所以他的預測自然也會受到財經媒體的檢驗,因此他自己在文章中就先回顧了他去年所做的預測,Byron Wien說,過去他所做的數十次預測,有時候正確率很高,有時候很低,去年就是個正確率很低的一年,特別是對於美國股市的預測,他坦承去年初的時候他預測股市會表現不好,但大家現在都知道,去年的美國股市表現是非常的好,另一個他看走眼的市場是中國,原本他預期去年的中國股市會因為新任領導人的上任,實施較大幅度的經濟改革,使得股市能夠上漲20%以上,但結果並非如此,其他幾個預測也沒有實現,所以整體來說,他去年的預測算是比較失敗的一次,但這並不表示他的看法就不對,沒有發生可能只是時間還沒有到而已,不表示是錯的,我們要學習的是他的思考邏輯 好了,現在重點來看看Byron Wien對於2014年的10大 驚訝事件(10 Surprises)預測,以下就是他的預測內容: 2014年是查爾斯狄更斯筆下最壞的時代也是個最好的時代(Dickensian Market),最壞的時代是因為很多地方都有區域政治的衝突情況(他沒有特別指出是哪些),這些因素很容易導致市場下跌超過10%,最好的時代是因為美國市場看起來表現非常強勁 美國經濟突破困境,經濟成...

今天我閱讀的文章是LPL Financial Research公司的2014年投資年鑑( 2014 the Investor's Almanac ),該研究機構認為美國2014年的經濟成長將會增速到3%,達到是過去10年來的最高成長率,與此同時預期美國股票的投資報酬率也會來到10%-15%,經濟的快速成長當然也會帶動美國利率的上揚,因此債券的投資報酬率就會比較差 除了美國之外,該機構對於其他地區的經濟成長也是看好的,認為歐洲將會擺脫2013年的經濟成長困境,而中國的經濟成長未來幾年也會呈現平穩的態勢,日本也有可能會在明年完成近年來少見的連率三年經濟成長 LPL Financial將金融資產的投資策略分為三種: 加碼布局 ,播下種子的資產(Sowing Seeds) ,維持投資 ,享受成長的資產(Full Bloom)與 陸續減碼 ,收割成果的資產(Harvest Time),詳細的個別金融資產如下圖所示 所以整體來說,LPL Financial研究機構對於明年全球的經濟成長是相當樂觀的,而這種情況當然是有利於股票資產的表現,該機構說,回顧2013年的股市情況,是在各種市場的負面因素下持續的攀升(如下圖所示),2014年也會是差不多的情況,總結一句話就是: 關關難過,卻會關關過 以上就是我今天的閱讀文章,與大家分享!

最近各金融機構紛紛發表對於2014年市場的看法,今天我閱讀的是貝萊德集團(BlackRock)所發表的 2014年 市場展望報告 ,該機構對於明年的市場情況主要整理成下列的五個要點: 全球經濟成長持續,但速度稍嫌緩慢,預測明年美國的GDP成長將比過去每年平均的2%,2014年些微上升到2.5%,全球經濟GDP成長也將會從2013年的3%,在2014年些微上升到3.5% 美國利率的趨勢仍是往上,但不會有快速上升的情形,預期美國10年期公債殖利率將在2014年上升0.5% 已開發國家(美國,歐洲,日本)所面臨的風險仍然是通貨緊縮(deflation)而不是通貨膨脹(inflation) 美國就業數據會持續改善,但是員工的薪資仍是持平的 美國與國際社會仍然充滿著許多政治上的不確定性,這表示金融市場的波動將會加大 根據上述5項論點,貝萊德資產管理公司給投資人的投資建議為下列5點: 雖然美國股票已經不便宜了,但現階段最好的策略仍然是繼續持有股票資產 相對於美國股票來說,其他地區的股票價格顯得比較合理,因此投資人應該要分散投資的風險,持有美國市場以外地區的股票資產 債券投資人必須要知道,過去代表安全的債券資產,未來可能意味著投資風險較大 美國債券當中,地方政府的債券可能存在較好的投資機會 既然美國股票的價格已經不低,而債券又存在較大的風險,一般的投資人可能需要投資更多種類(例如房地產市場等)的資產以達到分散風險的效果 以上就是貝萊德集團對於2014年的看法與投資建議,整體來說是謹慎的樂觀,特別對於美國股票市場,該集團認為投資人應該要特別的小心,該機構在其他給投資人的文件當中也提到(看 這裡 ),2014年會是個風險很高的一年,因為全球有幾個國家的中央銀行可能會在明年啟動貨幣的緊縮措施,特別是幾個英語系的國家與中國,當這個情況發生的時候投資人就要特別留意,該集團的首席投資策略分析師Ewen Watt說:美國股票的上漲動能可能隨時都會結束,2014年股票資產這個果實可能會繼續帶給投資人豐富甜美的果汁,但是一旦當你發現這個果實即將乾枯的時候,你就要做好拋棄這顆果實的準備,他用了一句話來總結2014年的市場情況:小心可能隨時都會遇...

"聯準會目前的預測認為美國經濟將不會出現衰退情形"          ---2008,1,10 聯準會主席柏南克, 史上最爛的十個經濟預測 最近我們將會在各種媒體上看到很多關於明年金融市場的各種預測,我一再提醒讀者, 對於這類的預測,就當個參考即可,千萬不要完全的相信,更不要以這些預測作為投資的決策,為什麼呢?因為,以現在人類所知的知識與技術來說,對於 經濟方面的預測還是無能為力 的,就像人們仍然無法事前預測出地震何時要發生一樣,雖然兩者都是無法預測的,但是相對於預測地震的發生,經濟預測卻是每天都會出現在我們的面前,所以我們更難不受其影響! 經濟的預測有多難呢?看看去年各金融機構對於今年美國股市到年底時的指數預測,下表就是各金融機構的經濟學家在去年的時候所預測的今年底美國S&P500指數,最右邊的數字就是該預測與今年12/10日指數相差的比率,相差最多的將近有30%的誤差,最少的也有10%以上的誤差 資料來源: Above the Market 所以從上述統計資料可以看到,即使是各金融機構的頂尖經濟學家的預測結果誤差也會高達10%-30%之多,可說是很糟糕的預測成績 Nassim Taleb在 反脆弱 這本書中(第189,190頁)提到: "...下次有人西裝革履,為大家預測將來某一天的事情,應該先請他亮出過去所做的預測....預測不是中性的東西,它肯定會造成傷害, 預測會給冒險犯難的人帶來絕對的傷害 ....我們有無數的實證發現,給某個人一個隨機性的預測數字,便會提高他的冒險程度,即使那個人明知這個預測是隨機的" 所以Nassim Taleb告訴讀者,要停止脆弱的投資行為,就不要去預測市場走勢,也不要去相信別人的預測!

每年年底的時候,Richard Bernstein Advisors投資顧問公司都會發表該公司對於來年的10項投資預測,最近該公司發表了2014年的10項投資預測,我們一起來看看: 美國股市持續多頭走勢 日本股市的表現優於新興市場股市 歐洲小型股票的表現將領先全球股市 美國債券市場中,高收益的地方政府債券將有較好的表現 金價跌到每盎司1,000美元以下 美國工業復興持續進行 美國聯準會將維持極低的市場利率更長的時間 投資人將會發現,對於另類投資產品(alternative investments)來說,缺乏流動性是獲得高報酬的必要條件 國王原來是沒有穿衣服的,高品質的公司股票表現會落後其他股票 金融類股中,小型銀行股的表現會優於大型銀行股 以上是 Richard Bernstein Advisors投資顧問公司的2014年10項預測(全文內容看 這裡 ),最近我們將會看到很多類似這種的2014年市場投資預測,因此這裡還是要提醒讀者,金融市場的預測本來就十分的困難,也不可能事前知道誰的預測會準確,因此我們可以多方的參考,但千萬不要只根據這些預測就去做投資的決定!

PIMCO的葛羅斯(Bill Gross)說:投資人在2014年要非常小心,投資報酬率可能會不好,所有的市場都充滿泡沫!

2014該怎麼規劃你的投資組合呢?參考專家的作法是一個可行的辦法,說到投資的專家, Byron Wien 絕對是投資界中令人尊敬的人物之一,Byron Wien現在是著名的私募基金黑石集團(Blackstone)的副董事長,在此之前他擔任摩根史坦利公司(Morgan Stanley)的首席投資策略分析師長達20年的時間之久,他在每年的年初的時候都會寫下他預測當年可能發生的10件影響市場的大事(10 Surprises for the coming year,你可以在 這裡 看到他在2013年初時的預測),他做這件事情已經連續30年了,每次一發表就會廣受投資人的關注,最特別的是,他已經邁入80歲了,仍然活力十足,樂愛他的工作,令人敬佩,他曾說過: 永遠不要退休 ,如果你永遠工作,你就能夠長久的活下去(Never retire. If you work forever, you can live forever)!