副總裁的理財日誌

剛過去的周末全球關注的焦點之一就是法國總統大選的首輪投票 , 投票結果一如預期 , 先前民調最高的兩位候選人 , Macron 與 LePen 順利進入第二輪投票爭取最後的勝利 , 相信接下來不少媒體會開始分析這兩位候選人的當選對於金融市場個別會產生什麼樣的變化 ? 投資人可能也會關心 , Macron 或是 LePen 當選對於我的投資會有何影響 ? 關於這個問題 , StockCats 在推特上說到一段很精闢的話 : " 法國大選對於你的投資組合會有何影響呢 ? 我們接下來請到的這位專家 , 他雖然沒有去過法國 , 但是他在網路閱讀了很多相關的文章 , 讓他來告訴大家 " How will the French election affect your portfolio? Our next guest has never been to France but he's read a lot about it on the Internet — StockCats (@StockCats) 2017年4月21日 這當然是一段很諷刺的話 , 但也很真實的描述出 ( 不管是美國還是台灣 ) 現在電視財經節目 ( 或政論節目 ) 的問題 , 那就是節目上永遠都是少數那幾個 " 名嘴 " 在評論著各種的話題 , 不管是外星人 , 歷史 , 社會事件 , 政治 , 財經 ..... 什麼話題都能談 , 讓人不得不懷疑這些人真的懂這麼多不同領域的知識嗎 ? 當然不是 , 他們並不是自己真的了解這麼多事情 , 這些人大多只是將網路上查到的一些內容拿去電視上講而已 , 例如最近我看到電視上幾個名嘴在分析與談論中國雄安新區的未來發展前景 , 就很明顯可以感覺到 , 這些人大多只是把網路上看到的內容拿來講一講而已 , 沒有什麼深入的評論與分析可言 回到我們的正題 , 法國這次的總統大選可說是歷次大選以來最受國際關注的一次 , 主要的原因是因為去年的兩次重要政治上的選舉 -- 英國脫歐與美國大選 , 結果都出人意料 , 大家自然也關心法國的這次大選是否也會如此 ? 但不論法國第二輪的大選結果是如何 , 投資人從去年的兩次政治事件應該都得到寶貴的經驗 , 那就是政治事件對於金融市場短...

via GIPHY Ric Edelman 是美國知名財經專家 , 也是多本暢銷理財書籍的作者 , 他所創辦的理財規劃顧問公司 Edelman Financial Services 幫美國 31,000 個家庭管理他們的 170 億美金的資金 , 該公司多次被 The Barron's 雜誌選為年度最佳獨立理財顧問公司 , 所以 Ric Edelman 的言論自然會受到投資人的關注 , 他最近在接受 媒體採訪時 提到 : " 現在的投資人大多數都沒有經歷過利率長期上升的經驗 , 對於利率可能快速上升也沒有任何的準備 , 現在很多人的退休金主要都是依靠債券這類固定收益的產品來獲得收入 , 當利率快速上升的階段這會是很危險的事情 .............. 當利率上升時 , 長年期的債券影響會大於短年期的債券 , 你可以做的事情是 , 用短年期的債券替換長年期的債券 , 同時我也會賣掉我的高收益債券與新興市場債券 "  

via GIPHY 上周眾所矚目的聯準會開會結果是維持利率不變 , 市場暫時鬆了一口氣 , 但很快的 , 媒體的焦點開始放在年底的 12 月那次會議 , 現在開始猜測該次會議是否會升息 ? 聯準會的政策方向對於股市當然會有影響 , 而且可能是很大的影響 , 但是每次聯準會開會前去猜測其動作 , 這麼做是否值得卻是另一件事情 , 美國 FMD Capital Management 公司告訴其投資人 , 關於每次聯準會的會議 , 你只要知道下列這些事情就夠了 : Q: 聯準會的會議結果會對金融市場造成影響嗎 ? A: 會的 Q: 有人能夠準確的預測聯準會何時會升息或降息嗎 ? A: 沒有 Q: 根據過去的統計 , 聯準會的決策官員們穿什麼衣服 , 早餐吃什麼 , 最近三個月的演講內容等等與今天的開會結果有任何統計上具有意義的關聯嗎 ? A: 沒有 Q: 你應該再花費 xx 小時 , 閱讀 xx 篇文章 , 以期更加了解聯準會下次會議會如何做嗎 ? A: 不需要 ( 因為花費再多時間 , 閱讀再多資料 , 你依然不會知道聯準會下次開會會如何做 ) Q: 一個在電視上出現的 " 專家 " 說下次聯準會升息或降息的機率是 65%, 這個人有比你更知道聯準會會如何做嗎 ? A: 沒有 Q: 你需要依據媒體上那些關於聯準會會議的分析與評論來調整你的投資組合買賣策略嗎 ? A: 不需要 好了 , 現在所有關於將來每次聯準會會議你該知道的事情你都已經知道了 , 你應該會多出許多時間來陪陪你的家人或做些更有意義的事情了 !

資料來源 :Market Watch 網站 " 如果你覺得你聽懂了我講的意思 , 那麼你肯定是誤解了 "                                                           --- 前聯準會主席葛林斯班 很多人都認為 2009 年 3 月以來的美國股市多頭最主要的推手就是聯準會 , 因此聯準會的一舉一動總是眾人所矚目的焦點 , 自從聯準會停止 QE 措施之後大家都在猜聯準會何時會開始升息 , 今年年底前聯準會還有三次開會的時程 , 根據彭博資訊社的利率機率模型 , 本月份 21 日聯準會升息的機率是 32%, 而 12 月升息的機率是 60%, 因此市場人士多預估 12 月升息的機率最大 , 但猜測聯準會的行動向來都是非常困難的事情 , 債券天王 Jeff Gundlach 上週四接受路透社訪問時就提到 : " 聯準會希望讓市場知道 , 他們的行動不是市場可以預測的 , 更不是彭博資訊社的利率模型 (World Interest Rate Probability) 可以取代的 , 要達到這個目的 , 聯準會就必須出奇不意的在該模型預測升息機率小於 50% 時去升息 , 我認為當這個模型預測升息機率在 40-45% 之間的時候 , 聯準會就可能會升息 , 讓市場無法事先猜到聯準會的行動 " 從 Jeff Gundlach 的談話可以看出 , 他認為聯準會在9 月升息的機率應該是很高的 , 我們拭目以待吧 !

資料來源:Business Insider 美國聯準會(Fed)昨天終於證實,本月底就會結束QE3的操作,雖然這並不是很令人意外的訊息,但消息一出仍然讓股市以下跌作收,顯示投資人的信心依然有些不足,很多人現在都在問,QE結束之後該如何選擇投資呢?美國股市需要出場了嗎? 其實QE的結束顯示聯準會(Fed)認為美國經濟最壞的情況暫時已經過去了,也就是病人可以轉到普通病房了, 將來如果病人的病情又惡化,可以再送進去加護病房,實施QE4,甚至QE5..., 所以從經濟成長的角度來看,這是正面的訊息,顯示經濟復甦的情況暫時已經穩定下來了,而且昨天聯準會很重要的另外一個訊息是:從QE結束到下一次的提升利率將會維持很長的一段時間,意思就是說,病人雖然轉到普通病房,但依然會待在醫院很長的時間,不會那麼快的出院,所以真正需要留意的是未來聯準會提高利率的時間點,也就是病人出院的時間,一般市場人士預料應該會是在明年(2015)的下半年或後年(2016)的上半年 Business Insider有一張圖也充分說明了這個情況,這張圖是統計美國股市從1969年至今每年的投資報酬率變化,從圖上可以看到,美國股市表現不好的時候,通常就是受到兩個因素所影響:經濟衰退與聯準會提高利率 ,從經濟面來看,目前美國經濟並沒有衰退的跡象產生,而聯準會提高利率的時點,目前來看也還有一段時間,因此短期內美國股市應該還是安全的

Seth Klarman是避險基金 The Baupost Group 的創辦人與操盤人,掌管著高達270億美金的客戶資產,是知名的價值型投資經理人(value investor),也是金融時報(FT)認為當今世上 最受人尊敬的投資人之一 ,形容他的投資建議受到廣大粉絲投資人邪教般(cult-like)的跟隨,由此可見他受歡迎與推崇的程度 最近金融時報的 一篇報導 指出,去年Seth Klarman就已經停止接受新的投資資金,同時也退回了40億美金的資金給客戶,原因就是他已經找不到太多值得投資的標的,最近他在寫給 客戶的信 中更提到,他認為長達5年的美國股市是因為聯準會的QE所造成的,而且這個情況將無法持續太久,他說他無法預測股市何時會下跌,但他說幾乎不管從哪個角度來衡量, 美國股市目前都已經很貴了 ,因此他目前的現金部位已經高達40%!

最近有朋友問我: 美國經濟是否真的復甦了? 我回答: 我不知道 (我不是在敷衍,我是真的是不知道)!接著我說:要知道一個病人是否病情已經好轉?最好的辦法就是去問他的主治醫師,如果主治醫師認為病人已經好轉了,那我們最好就相信是如此! 現在美國經濟這個病人的主治醫師是美聯儲(FED)的新任主席葉倫女士(Janet Yellen),她在昨天眾所矚目的上任後首次聯準會會議中暗示,病人大概在今年底左右就能夠離開加護病房(指正式結束QE),離開加護病房之後大約 6個月 左右就能夠出院了(指的是開始升息的時間,表示經濟確定好轉),這是昨天的會議內容中最讓大家注意的部分,按照這個時間來推斷,主治醫師的看法就是出院的時間應該是在明年中左右,消息一出也引起股市的震盪最終下跌,因為有很多人並不認為病人的病情有好的那麼快! 美國經濟是否真的如葉倫女士所判斷的樂觀,明年中就可以開始升息?我不知道,美聯儲(FED)當然也可能判斷錯誤,但我只能相信美聯儲數百位的博士經濟學家們應該會比我判斷的更為準確,更何況美聯儲(FED)何時要升息?這不是我們能夠控制的因素,因此不需要過於擔心這個事情! 聯準會官員中認為開始升息時間的人數統計,資料來源: Calculated Risk 朋友接著問,那麼美國股市還會漲嗎?應該投資嗎?這個就是我們能夠控制的部分了,我告訴這位朋友, 投資決策的第一個原則就是:低買高賣 ,便宜的時候多買少賣,貴的時候少買多賣,因此要先看美國股市現在是便宜的?還是貴的?針對這個問題,我舉下列這張圖表給這位朋友看,下圖是各國的平均 CAPE Ratio,數字越高代表股市越貴,藍色線代表的是25%股市最貴國家的平均值,紅色線代表所有國家的 CAPE Ratio平均值,綠色線代表的是 25%股市最便宜國家的平均值,而美國股市呢?就是黑色線,所以美國 股市現在是貴?還是便宜?答案就很清楚了,當然是貴的,但是貴並不表示不應該投資(因為股市也可能會維持很貴而且很長的一段時間),而是應該要少買或減碼! 所以對於大多數的投資人來說,應該 花更多的時間在自己可以控制的因素中 (如資產配置的比率),而不是自己無法控制的因素(如美國經濟是否已經好轉), 以上就是我跟朋友分享的資訊,也分享給大家! 各國股市的CAPE Ratio與美國股市的...

2013年最後的這幾天全球最關注的金融事件當屬美國聯準會的會議了,現在會議結束了,聯準會也出乎意外的宣布了QE規模的縮減,但是金融市場普遍以正面的角度來解讀這個決定,聯準會這次會議傳達出來的訊息是什麼呢?

最近各金融機構紛紛發表對於2014年市場的看法,今天我閱讀的是貝萊德集團(BlackRock)所發表的 2014年 市場展望報告 ,該機構對於明年的市場情況主要整理成下列的五個要點: 全球經濟成長持續,但速度稍嫌緩慢,預測明年美國的GDP成長將比過去每年平均的2%,2014年些微上升到2.5%,全球經濟GDP成長也將會從2013年的3%,在2014年些微上升到3.5% 美國利率的趨勢仍是往上,但不會有快速上升的情形,預期美國10年期公債殖利率將在2014年上升0.5% 已開發國家(美國,歐洲,日本)所面臨的風險仍然是通貨緊縮(deflation)而不是通貨膨脹(inflation) 美國就業數據會持續改善,但是員工的薪資仍是持平的 美國與國際社會仍然充滿著許多政治上的不確定性,這表示金融市場的波動將會加大 根據上述5項論點,貝萊德資產管理公司給投資人的投資建議為下列5點: 雖然美國股票已經不便宜了,但現階段最好的策略仍然是繼續持有股票資產 相對於美國股票來說,其他地區的股票價格顯得比較合理,因此投資人應該要分散投資的風險,持有美國市場以外地區的股票資產 債券投資人必須要知道,過去代表安全的債券資產,未來可能意味著投資風險較大 美國債券當中,地方政府的債券可能存在較好的投資機會 既然美國股票的價格已經不低,而債券又存在較大的風險,一般的投資人可能需要投資更多種類(例如房地產市場等)的資產以達到分散風險的效果 以上就是貝萊德集團對於2014年的看法與投資建議,整體來說是謹慎的樂觀,特別對於美國股票市場,該集團認為投資人應該要特別的小心,該機構在其他給投資人的文件當中也提到(看 這裡 ),2014年會是個風險很高的一年,因為全球有幾個國家的中央銀行可能會在明年啟動貨幣的緊縮措施,特別是幾個英語系的國家與中國,當這個情況發生的時候投資人就要特別留意,該集團的首席投資策略分析師Ewen Watt說:美國股票的上漲動能可能隨時都會結束,2014年股票資產這個果實可能會繼續帶給投資人豐富甜美的果汁,但是一旦當你發現這個果實即將乾枯的時候,你就要做好拋棄這顆果實的準備,他用了一句話來總結2014年的市場情況:小心可能隨時都會遇...

新興市場(emerging markets)的股市今年普遍表現不佳,MSCI新興市場指數到11月底的投資報酬率為-1.2%(上表所示),相對來說已開發國家(美國,日本,歐洲)股市今年的表現就亮麗許多,主要的原因當然跟已開發國家紛紛祭出貨幣寬鬆政策有關,加上在今年5月22日時美國聯準會透漏訊息稱其已經在研究縮減QE的方式,此消息一出立刻牽動新興市場,外資紛紛撤出新興市場國家回流美國,資金的移動造成新興市場國家的貨幣貶值,債券下跌,股市也迅速下跌了17%

Dr. Hussman是美國知名的財經分析師,他今年以來持續認為美國股市已經衝過頭了,價格過高(over-bullish, over-value),儘管很多知名的空頭人士今年都紛紛放棄自己看空市場的論點,但是Dr. Hussman仍然是持續堅定自己的看法,他在最新的股市評論( weekly market comments )中舉出,過去美國股市有三次跟現在的情況是一樣的,什麼情況呢?那就是 投資顧問看空的人數 比率低於18.5%, Shiller P/E 高於19,同時股市 創下5年來的新高 ,過去同時滿足這三個條件的年份分別是1972,1987與2007年(上圖紅色線部分),當時股市都正處在大跌的前夕,而網路科技泡沫的2000年並沒有滿足這些條件,因為當年 投資顧問看空的人數比率沒有低於20%過 而現在呢? Dr. Hussman提到:目前投資顧問看空的人數比率只有 14.3% ,這是過去25年來的最低水準,Shiller P/E已經來到了 25.4 ,股市也在今年創下過去5年來的新高,對比過去歷史的經驗, Dr. Hussman認為現在美國股市的風險已經非常高了,雖然他也承認,這波的股市多頭有其特殊的背景因素(指的是聯準會的QE),但他認為衡量股市價值的原理仍是不變的 美國股市未來會如何呢?沒有人會知道,但居高思危總是正確的,提供你參考!

資料來源: Bespoke Investment Group 高收益債券的殖利率與政府公債殖利率的差距(Spreads)是衡量投資人信心的一個很好的指標,當投資人對於金融市場缺乏信心的時候, 就會要求較高的殖利率才肯借錢給 信用等級較低的高收益債券(或稱垃圾債券),此時 高收益債券的殖利率與政府公債殖利率的差距(Spreads)就會上升,反之,當投資人對於金融市場有信心的時候,兩者的 差距(Spreads)就會下降 現在美國 高收益債券的殖利率與政府公債殖利率的差距(Spreads)已經降到 4.11% ,這是過去6年來最低的水準,從正面的角度來看,顯示目前投資人對於美國金融市場的看法是非常樂觀的,風險意識持續下降,但從反面來看,過去當 兩者的 差距(Spreads)降到這個水準的時候(上圖紅線部分),通常表示股市已經來到高點,但也不表示股市會有立即的下跌風險,從上圖可以看到,紅線的時間可以長達2,3年之久,無論如何,這個指標值得投資人密切的關注!

資料來源:Zero Hedge 靠著聯準會的貨幣寬鬆政策(QE),美國的失業率持續下降,經濟穩定的復甦,但哪些人是QE政策真正的受惠者呢?美國的貨幣寬鬆政策一直被批評真正受惠的是那些金字塔頂端的族群,美國在2008年金融危機之後所創造出來的工作大多是社會很底層的工作,一般的企業並沒有因此增加雇用的員工,所以社會大眾無法感受到經濟復甦的情況,因此也無法帶動消費,從上圖我們可以看到,高檔精品品牌的股價從金融海嘯之後就隨著QE政策快速的復甦,股價也高於了金融危機前的水準,但反觀一般的百貨公司就仍然還在苦撐

聯準會四任主席,從左到右(Paul Volcker, Alan Greenspan, Ben Bernanke, Janet Yellen)

儘管歐洲的PMI指數顯示經濟已經開始漸漸的復甦了,但是復甦的腳步仍然讓歐洲央行擔心,於是上週歐洲央行突然的宣布了降息,將市場利率從0.5%降到0.25%,繼續將更多的資金注入到市場,此舉無疑能夠繼續吸引投資人的資金流入歐洲股市,看來明年的歐洲股市仍然是樂觀的

下任聯準會主席Janet Yellen女士 想像一下這個情況,有一個人生了一場大病,身體非常的虛弱,體重急速下降,瘦骨如柴,眼看似乎就快不行了,醫生只能夠拼命給病人打抗生素,各種藥效強烈的抗生素都用上了,先想辦法救活病人再說,終於病人算是救活了,抗生素的效果看起來還不錯,於是繼續的給病人施打,慢慢的病人的健康指數緩步的回升,體重也在上升當中,過了一陣子,病人的體重竟然已經快速的回升到了生病前的重量甚至還超過,但病人的健康指數卻還顯示身體仍然虛弱,還沒有達到停止施打抗生素的標準,這時醫生該怎麼辦呢?如果繼續施打抗生素,萬一病人的體重繼續上升,但健康指數不見好轉的話,那麼明顯虛胖的體重會不會產生其他的健康問題呢?但如果降低施打抗生素的量甚至停止施打,那麼萬一病人的健康指數下降了,怎麼辦呢?

The Daily Show Get More: Daily Show Full Episodes , The Daily Show on Facebook 如果問誰最應該為2008年的金融危機負責?美國前聯準會主席葛林斯班(Alan Greenspan)肯定是共識人選之一,因為他在任內的許多作為被視為導致這場金融危機的重要的原因:

圖片:Flickr 如果你昨天晚上有看台灣的財經電視節目的話,你應該會看到有些財經節目在討論信評機構惠譽(Fitch)將美國的信用評等列入負面觀察名單 ,美國的經濟已經被這次的政府關門事件嚴重的影響了 ,後續的影響會有多麼的嚴重,甚至可能會引起再一次的金融危機!一般的投資人看到這樣的討論,肯定是會驚駭不以,好像世界末日快到了!

美國即將迎來史上第一位女性聯準會主席葉倫(Janet Yellen),這項任命獲得了華爾街人士與經濟學者們的普遍支持,華爾街人士支持葉倫 (Janet Yellen)因為她向來被視為聯準會中的典型鴿派代表, 下表是瑞士信貸銀行所整理的聯準會幾個委員的政策傾向,從表中可以看到, 葉倫(Janet Yellen)甚至是比現任主席柏南克更為偏向鴿派,難怪她也 有 鴿子女王(Dove Queen)的稱號,這點表示 葉倫(Janet Yellen)絕對會繼續支持柏南克現在的貨幣寬鬆政策,而這點對於股市來說是絕對的大利多,自然也會受到華爾街的歡迎 由於過去媒體對於 葉倫(Janet Yellen)女士的報導比較少,因此我們大都對她不是很了解,下面我就整理一些最近媒體對於她的描述,我們一起來多認識這位下任的聯準會主席: 她傾向對於金融機構採取更嚴格的管制措施 她有很強的財經專業能力與影響力 她對於聯準會最近幾年的貨幣寬鬆政策參與很深,是協助政策設計的主要人士之一 她不認同拯救"大而不能倒"的金融機構,未來對於出問題的金融機構伸出援手的機會不高 她對於經濟走勢的預測有很好的紀錄(根據 華爾街日報 ) 她對於創造就業的政策熱情高於防止通貨膨脹的產生(因此是典型的鴿派人士) 她相信現行的貨幣寬鬆政策能夠帶來較高的股價與房價,藉此提升人民的財富效果 她是民主黨人士 她不傾向支持緊縮的貨幣政策,除非就業市場的數據有非常亮麗的表現 綜合上述的幾點可以看到,這是現在復甦緩慢的美國經濟所最需要的聯準會主席的特質,美國經濟這頭過去受重傷的獅子相信能夠在 葉倫(Janet Yellen)女士的照顧之下安心的休養直到恢復健康為止,而這自然 也是華爾街人士認為對於股市的發展最佳的聯準會主席

圖片:Flickr 原本美國股市對於美國政府的關門事件並沒有太大的反應,甚至 華爾街還樂見 這樣的事情發生,但是投資人對於政府不滿的情緒現在慢慢也湧現出來了,讓政府知道樂觀還是會有限度的,這點我們從號稱"恐懼指數"的股市波動率指數(VIX)可以看出(下圖),原本VIX指數都還處在很低的16附近,昨天一下子就上升到了19.41,這是今年6/24日以來的最高點,而且可能很快會突破20,這表示現在市場上恐懼的氣氛開始增強了,因此未來幾天股市可能會有明顯的下跌,投資人要開始有心理準備,股市下跌個10%以上是很正常的 但這對於股市的長期走勢來說是好的,如同 Byron Wien 所說的,股市的擔心之牆(wall of worry)如果太容易攀爬反而是不好的,而美國股市今年以來一直都沒有出現比較大的跌幅,這對於股市的長期走勢來說是不利的,所以出現較大的跌幅會是好的,另一方面這也會對於美國政府帶來一些更大的壓力,更快去解決財政問題,但投資人可能也會擔心, 會不會四年多來的多頭走勢就此結束了呢? 我不知道,我想任何其他人也都不會知道!但目前我個人的看法是比較樂觀的,因為我認為美國經濟就像是一頭曾經受到重傷差點死掉但現在被聯準會(FED)悉心照顧的獅子一樣,只要這頭獅子的身體還很虛弱,聯準會就會負責繼續照顧它,不會放它自生自滅,這種情況下應該都還不需要擔心,因為這頭獅子是不會餓死的,除非將來聯準會"認為"獅子已經強壯到可以自行謀生,不再繼續照顧它,但實際情況卻是獅子仍然虛弱(或者因為被照顧太久失去了謀生能力)到無法自己捕到獵物,那個時候就真的需要擔心了!