副總裁的理財日誌

資料來源:Business Insider 美國聯準會(Fed)昨天終於證實,本月底就會結束QE3的操作,雖然這並不是很令人意外的訊息,但消息一出仍然讓股市以下跌作收,顯示投資人的信心依然有些不足,很多人現在都在問,QE結束之後該如何選擇投資呢?美國股市需要出場了嗎? 其實QE的結束顯示聯準會(Fed)認為美國經濟最壞的情況暫時已經過去了,也就是病人可以轉到普通病房了, 將來如果病人的病情又惡化,可以再送進去加護病房,實施QE4,甚至QE5..., 所以從經濟成長的角度來看,這是正面的訊息,顯示經濟復甦的情況暫時已經穩定下來了,而且昨天聯準會很重要的另外一個訊息是:從QE結束到下一次的提升利率將會維持很長的一段時間,意思就是說,病人雖然轉到普通病房,但依然會待在醫院很長的時間,不會那麼快的出院,所以真正需要留意的是未來聯準會提高利率的時間點,也就是病人出院的時間,一般市場人士預料應該會是在明年(2015)的下半年或後年(2016)的上半年 Business Insider有一張圖也充分說明了這個情況,這張圖是統計美國股市從1969年至今每年的投資報酬率變化,從圖上可以看到,美國股市表現不好的時候,通常就是受到兩個因素所影響:經濟衰退與聯準會提高利率 ,從經濟面來看,目前美國經濟並沒有衰退的跡象產生,而聯準會提高利率的時點,目前來看也還有一段時間,因此短期內美國股市應該還是安全的

"一個傑出將軍的特質就是,當周遭的人都陷入瘋狂情緒反應的時候,他還能夠冷靜的跟平常人一樣做著平常該做的事情"                                                                             ---拿破崙 過去這兩週美國股市震盪劇烈,連帶也讓其他地區的股市受到波及,很多投資人都想知道:股市為什麼下跌?經濟是否出了什麼問題?於是很多的文章就提供了投資人想知道的答案,簡單的答案包括:國際油價的下跌,歐洲經濟復甦緩慢有陷入通貨緊縮的危險,美國即將升息.....等等,這些都是可能的答案,於是投資人心理接著想:經濟是否會陷入衰退?其他人是不是知道一些我所不知道的事情?我是不是該做些什麼事情? 人們會有上述的反應是合理的,當我們看到一件比較反常的事情時,很自然會想知道其原因?然後根據這個原因去想該怎麼辦?但是偏偏,這樣的想法並不適用於股市投資,因為,股市的下跌經常是沒有特定原因的,股市的本質就是漲跌的波動性比較大,這也是股市投資能夠比持有債券或現金獲得更高報酬的原因,再者,股市的下跌也不一定是跟經濟的好壞有直接的關係,上表就列出了二次世界大戰之後,美國13次股市下跌超過10%,但經濟卻沒有明顯衰退的現象,2010與2011年股市也曾經下跌許多,甚至1987年的時候,股市曾經下跌35%,但經濟都依然是復甦的,所以股市的下跌跟經濟並沒有必然的關係 所以投資人現在該怎麼辦呢?保持冷靜,對於你的投資不需要特別做些什麼!

"政治民調的報導很盡責的附上了誤差範圍,提示我們其中含有一些不確定性,然而,呈現經濟預測的時候,大多數只提到一個數字,....這樣做給人的觀感,就是這些預測準確的驚人...就像我在書中不斷強調的一樣,從機率來考慮結果是科學預測的基本部分,如果我要你預測丟兩顆骰子時產生的數字總和是多少,那正確的答案不會是任何單一數字,而是列舉可能的結果以及個別的機率"                                                         ---精準預測 (Nate Silver) 雖然我從來都沒有真正玩過德州撲克,但我平時很喜歡觀看電視轉播的職業德州撲克比賽,我喜歡看這些職業高手在面對每一手牌的時候是如何做決策的,這些職業高手在拿到每一手牌的時候,心裡想的都是機率問題,就是這副牌贏錢的機率是如何?因為他們知道撲克遊戲中沒有確定的事情,所以只能從機率去考慮,如果一開始拿到的牌是個爛牌,贏的機率不高那就直接棄牌等待下次的機會,如果一開始就拿到好牌,那麼就會下注,在下注的過程中會遇到最少一位的對手跟你競賽,此時賭客需要思考的依然都是機率,誰的贏錢機率高,你還是對手?雖然有些人表面上看似輕鬆,甚至談笑風生,但心裡面一點都沒有放鬆,想的完全都是機率 因此,重點在於決策的 過程 而不是最後的 結果 ,即使機率看似對你有利,但結果可能還是輸了,這沒有關係,因為撲克賭博本來就沒有絕對的,只要你的決策過程是對的,長期下來贏錢的機率還是會比較高的,所以我們可以說每個德州撲克的職業高手其實也都是掌握機率的高手,這點事實上也是很多投資高手所具備的特質,例如知名的比爾葛羅斯(Bill Gross)早年就是在拉斯維加斯專門賭21點的高手,還有現在美國財經界知名度很高的避險基金經理人 David Einhorn 本身也是德州撲克的職業高手,每年都會去參加德州撲克大賽,因為這些 撲克遊戲跟投資一樣都是充滿高度的不確定性,因此都是機率的遊戲 ,事實上,除了上述兩位之外,華爾街很多的基金經理人也都是撲克賭博遊戲的愛好者! 所以我們在考慮投資的時候其實就是在思考機率的問題,例如最近國際股市的快速下跌,讓很多人開始感到恐慌,媒體與網路上看壞股市前景的文章不斷出現,甚至很多人開始警告類似1987,20

如果你自認是個長期投資人的話,那麼每日股市漲跌的報導對你來說其實是沒有太大的意義,因為這些報導無法給你什麼特別有價值的投資資訊,更糟的是你可能還會受到不好的影響,本周就是個很好的例子,昨天早上起床之後,當你看到報紙的財經頭條或者財經電視的報導,都會告訴你,美國股市因為xx原因而大跌,所有的報導看起來都是壞消息,彷彿世界末日就即將到來,看到這樣的訊息你很難不受到影響,你可能會打電話給你的理財/投資顧問,訊問是否應該採取什麼舉動?是不是應該賣出投資?是不是應該轉換到比較保守的投資產品?結果你很有可能就真的賣出了投資,換成持有現金或是轉換到更保守的產品,你很高興自己做了這樣的決定! 但今天早上起床之後,你卻看到報紙的財經頭條是:美股因為xx原因而大漲,漲幅甚至還超過前一天的跌幅,世界好像一夕間又變得非常美好,這下你又慌了,怎麼會如此,那是不是應該再進場投資呢?所以我常說,如果你真的想當個長期投資人的話,那麼最好少看這類的報導,就算不小心看到了,也不要輕易做出投資決策,等個幾天冷靜一下,可能就不會太衝動了 回到今天探討的主題,當股市大跌一天,隔天又大漲且漲幅還超過前一天的跌幅時,代表什麼含意?通常這樣的情況發生時,直覺會認為應該是偏多頭格局的,一些技術分析師也會告訴你這樣代表多頭的力量大於空頭的力量,所以是多頭走勢,但我們投資不能憑直覺,最好是看看歷史數據當作參考,Bespoke Investment Group就針對這個問題,找出過去同樣有這種情況發生的例子,且看看之後一天,一周,一個月股市的表現為何?從下表我們可以看到,自這波美國股市從2009年3月開始上漲以來,發生上述情況的例子有6次,都是大跌之後,隔天就大漲且漲幅更高,而之後股市的走勢卻是下跌的居多,跟我們直覺想像是不同的! 結論:雖然過去的數據不代表未來就一定會如此,但畢竟美國股市已經上漲很多了,多頭也走了5年多,未來即使出現比較大的回檔也是正常的,未來的股市波動也會比較大,投資人要有心理準備,不能太樂觀! 資料來源:Bespoke Investment Group

我有一個快滿周歲的小孩,這個年紀的小孩走路還很不穩,對所有看到的東西都感到好奇,都想摸摸看,對所有能夠拿到的東西都想放到嘴巴裡,這時候的父母都會將家裡危險的東西放在小孩拿不到的地方,至於無法避免的東西如電風扇就用罩子罩起來,桌角貼著安全護套,地板鋪著墊子,除了做好防護措施之外,也會試著去教導小孩避開危險的行為,地上的東西也不要直接就撿來吃(雖然效果很緩慢),相信這些過程是很多父母都有的經驗,這是一個小嬰兒成長必經的過程,因為小嬰兒什麼都不懂,大人無法直接告訴小嬰兒什麼是對的行為,小嬰兒是聽不懂的,所以最好的辦法就是教導小嬰兒去避開危險的行為,因為避開危險的行為就會接近安全的行為! 但我經常都會想,為什麼我們在學習投資理財的領域中,卻很少有人會教導我們如何避開危險的行為,你可能會說,因為我們已經是成人了不是小嬰兒,所以直接去學習對的方法不是更快嗎? 但問題是:在投資理財的領域中,什麼是對的行為,一直是很不清楚且都很有爭議,投資理財這個領域不像物理或化學,這些學科中有很明確的公式,定理或模型,但投資理財卻不是如此, 有太多的事物或現象是數學或模型所無法說明的,別人成功的模式也很難被效仿(如巴菲特) 因此,我總是認為,學習投資理財最好的方法不是去學習別人成功的模式,而是學習去避開危險的錯誤行為,一旦你避開了危險的錯誤,慢慢就會找到適合你自己成功的模式,以下5點是我認為大多數的投資人都應該要盡量去避免的錯誤行為,提供大家參考: 1.不要去猜測金融市場的漲跌 2.不要用融資去投資股票或外匯 3.不要將大多數的資金集中投資在某個股票或金融資產 4.不要因為聽到某個小道消息就貿然去投資 5.不要去猜測央行何時會調整利率

"我們在判斷是否投資的時候,沒有任何一次會去考慮總體經濟的因素,我們也不在乎聯準會是否下個星期會調升利率1%"                                                                   ---投資大師巴菲特 最近幾個月國際油價下跌超過10%,許多分析紛紛說明這個現象的原因與其後續的影響,我們來看看他們是怎麼說的: 股市空頭者:油價下跌顯示經濟復甦緩慢,甚至有下跌的風險,未來股市下跌的機率大增,是股市的利空因素 股市多頭者:油價的下跌降低了企業與個人的成本,有助於經濟活動的活絡也有利於經濟的發展,對經濟與股市的未來都是利多因素 所以看完之後,你還是不知道油價下跌對於未來經濟的影響到底是正面還是負面的? 你會如此困惑完全是正常的,因為真實的情況是: 沒有人能夠準確的知道油價下跌對未來的經濟(股市)的影響為何 ,況且影響經濟(股市)的因素太多,不會只有油價一個因素,所以單純用油價是否下跌來判斷是過於武斷的 而原本就看多或看空股市者,自然會去相信跟自己的想法一致的說法來加深自己的信心,這就是財務行為學中所稱的"確認偏誤(confirmation bias)",也是投資人會常犯的錯誤之一,這種行為就跟有特定政治立場的人平時自然會只喜歡看有特定政治立場的政論節目是一樣的!

"一個統計學家走過一條平均深度不到1公尺的河流,結果竟然淹死了 "                                                                                  ---精準預測 (Nate Silver) 統計數據幫助我們了解與分析複雜的資料,但是當我們在看統計數據 的時候也需要特別小心,不要被數據所誤導了,統計數據中最常用到 的數據之一就是平均值,我們通常會將平均值當作是正常值,例如: 一群人的身高平均為170公分,那麼當你猜測這個群體某個人的身 高時,最合理的猜測會是170公分,但要這麼做有個前提假設,那 就是這些群體的資料必須是符合常態分配(或稱鐘形曲線),也就是 極端值很少,以人類的身高來說,就符合常態分配的型態,因為極端 值很有限,不會有人身高3公尺,更不會有一個人身高比所有人加起 來都還高,但如果統計一群人的平均財富,那麼平均值就比較可能會 失真,因為可 能會有極端值出現,如果這群人當中有個台灣首富郭台銘的話,他一 個人的財富可能就比其他所有人加起來都還高,那麼平均值的意義就 不大了 回到我們關心的金融市場呢?平均值的意義大嗎?我們從歷史資料來 看,美國股市過去100年的平均漲幅是每年9%左右,這個數據也 經常被拿來當作是股市每年合理的表現,但如果我們再仔細去細看的 話就會發現,過去這100年當中,股市每年上漲或下跌20%以上 的次數實際上比每年上漲5-10%的次數還多出將近2倍之多,所 以雖然平均數是9%,但實際情況顯然是波動更大的,所以單看平均 值的話,是很容易會被誤導的 "反脆弱"這本書中也提到:金融與經濟事務往往屬於極端世界,在 極端世界中,發生機率不高的事件,往往扮演高的不成比例的角色, 也就是這些極端事件一旦發生,經常就是影響非常大,這點從過去幾 次的金融危機事件就可以看出 所以不論何時進場投資最重要的就是做好風險管理,投資前問問自己 :如果投資之後市場下跌了20%,對我的生活會有何種影響?如果你無法 承受這樣的跌幅,那麼表示這項投資對你來說風險過大!

美元近期走勢強勁,投資人會關心到底強勢的美元通常對美國股市的影響是正面?還是負面的?回答這個問題最好的方法就是去參考過去的數據,雖然在金融市場中歷史不一定會同樣重演,但是歷史仍然是最客觀的參考依據 上圖是從1978年到2011年的歷史資料,美元在這段期間經歷了5個多頭(bull)與5個空頭(bear)走勢,最右邊欄位是當時美股的表現,從歷史資料我們可以得到兩個結論: 1.美元的上漲或下跌對美股的影響並沒有絕對的因果關係(所以如果你聽到有人說:因為美元如何如何,所以導致美股如何如何,這樣的說法其實並沒有什麼根據) 2.如果單純以機率來看的話,美元上漲的時候,美股也上漲的機率是比較高的 這個資訊提供大家參考