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週末閱讀:2014年投資市場預測

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1月是很多金融機構發表當年投資預測的時候,今天我所分享的週末閱讀就是其中的一篇,這是Madison Avenue Securities金融機構的投資長Bob Seawright所寫的 2014年市場預測報告 , Bob Seawright自己也有經營一個財經部落格 Above the Market ,文章內容頗受好評,是點閱率很高的部落格,今天我們就來閱讀他的市場預測報告 報告中的第一個部分先回顧2013年的市場情況,Bob提到,若單純從結果來看,2013年的贏家就是採取一種簡單但是卻風險很高的投資方法:只投資股票,沒有債券,沒有放空,沒有避險,集中投資,雖然事後來看這是去年的贏家,但顯然這種投資方式是不值得鼓勵的 報告中的第二部分比較特別,Bob花了很多的篇幅提到,投資人該怎麼正確認識"市場預測"這種東西!他提到有很多研究都證明,財經分析師市場預測其實都跟最近發生的事情有很高的相關性,例如研究發現,如果過去幾個月美國殖利率上升,那麼多數的分析師就會預測未來的殖利率走勢也會是上升的,反之亦然,換句話說,財經分析師的"預測"其實大部分只是告訴我們 過去發生了什麼事情,而不是未來將會發生什麼事情 !對於未來將發生的事情,財經分析師也是沒有水晶球的,而且可能會錯的離譜,例如他舉知名的債券天王葛羅斯(Bill Gross)在2012年底所做的2013年市場預測,葛羅斯當時說有三個預測他是很有把握的(fearless forecasts):股票與債券的投資報酬率低於5%,美國失業率維持在7.5%或以上,金價上升,結果顯示這是三個非常糟糕的預測! 那既然所謂專家的市場預測準確率如此低,那麼為何還要花時間去做市場預測呢?Bob認為重點在於這個思考的過程,每個人都能夠在思考市場預測的過程學習到很多東西(這點跟 Byron Wien 的看法是一樣的,當然另外還有一點他沒有提到的,我認為是因為客戶需要,有需求自然就會有供給,不是嗎),所以他還是提出他對於2014年投資市場的看法,顯然他對於今年的美國股市看法是偏保守的,他提出幾點理由: 從很多指標來衡量,美國股市都已經不便宜了 從歷史角度來看,美國股市這波的多頭走勢太長沒有出現回檔現象,這是很不正常的

如果利率未來的趨勢是往上的,那金價會如何呢?

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過去這幾年以美國為首帶動全球主要國家(除了中國等新興市場國家以外)的利率都處在低點,因此未來大多數國家的利率走勢都是往上的機率較高,既然利率是往上走,自然對於債券價格的走勢是不利的,這點是投資人普遍的共識,那金價呢?在利率上升的環境當中,金價是有利的?還是不利的?還是影響不大呢? 我們先從傳統的認知來想一下,教科書告訴我們黃金是一種能夠抵抗通貨膨脹的資產,表示未來如果以美國為首的已開發國家開始出現通貨膨脹的壓力時,利率會開始往上走,對金價應該是有利的,因此似乎在未來利率上升時也會帶動金價往上,但真的會如此嗎?可能未必,最近 Market Watch 的一篇文章指出,根據最新的 研究報告 顯示,金價的走勢的確是跟美國利率有很高度的相關,但相關性是負的(如下圖所示),另外從統計學的術語來說,r-squared是0.78,顯示其中一個變數預測另外一個變數的能力是非常高的,但研究中也提到,統計資料無法說明是金價影響利率?還是利率影響金價? 但無論如何,從過去的資料來看,利率上升的環境對於金價是不利的,這點可能跟很多人想像中的情況是不一樣的!文章中還提到,根據研究報告的利率模式來預估金價的話,2013年初的時候,當時美國10年期公債殖利率還在1.76%,金價是每盎司1,700美元左右,根據利率模型預估,如果美國 10年期公債殖利率上升到 3% 的時候,金價會跌到 1,196.7美元 ,這個價格如果在去年初的時候來看,應該大多數的人都是覺得這是絕對不可能發生的事情,但事實上去年底金價就跌到了1,196.5美元,現在如果再用這個模型來預估的話,如果 美國 10年期公債殖利率上升到 4% ,金價將會跌到每盎司 831美元 , 如果 美國 10年期公債殖利率上升到 5% ,金價將會跌到每盎司 471美元 ! 當然,影響金價的因素不會只有美國利率這一個,實體黃金的供給與需求,各國中央銀行的持有等等都會影響金價的走勢,但是這個研究報告所顯示的利率與金價的相關性也實在是很出乎人意料,不是嗎?

影響未來全球經濟的20個大趨勢

世界不斷的在變化,掌握世界變化的趨勢才能夠掌握到投資的機會,最近 Business Insider 財經媒體發表了該機構認為未來會影響全球經濟走勢最重要的20個趨勢,我們一起來看看這些趨勢: 金磚四國(BRICs)的時代已經結束 MINT四國 經濟的崛起 新興市場國家(emerging markets)的發展遇到瓶頸 中國向市場經濟靠攏 大宗商品價格的趨勢持續往下 全球人口的老年化情況越來越嚴重,老年人口加劇各國財政負擔,歐洲已經被此問題困擾許久,現在亞洲很多國家也開始面臨這個問題 溫室效應造成的氣候問題越來越明顯,但各國付出的努力很有限 歐元區的經濟情況依然不明朗 歐盟各國的結盟並沒有獲得原先預期的效果,是個失敗的結盟 歐洲的年輕人失業率問題嚴重 隨著其他國家開採出新的石油,傳統石油輸出國組織(OPEC)的影響力持續下降 美國在頁岩(shale)開採技術領域依然保持領先地位,其他地區國家(如歐洲或亞洲)的技術仍處落後 受到歐元區國家的拖累,英國的經濟復甦前景變數多 許多國家(大多是新興市場國家)在2014年都將面臨重要的選舉,選局活動的結果勢必將會影響經濟的前景 全球都在關注日本的安倍經濟學能否成功,日本下此猛藥是不是能夠成功的拯救經濟,目前情況仍然不明朗 全球駭客攻擊事件與日俱增,智慧型手機的普及也導致更多的駭客開始瞄準手機系統 各國漸漸開始面臨水資源的缺乏,中國此項問題最為嚴重,科學家發現非洲大陸擁有豐沛的地下水資源,此項發現可能可以解決缺水的問題,但也將會引來各國搶占此項水資源的角力更加緊張 雖然數位幣(Bitcoin)的使用率仍然很低甚至被很多國家所禁止,但此類幣別不會就此消失,未來仍有更加普及的可能 全球的農業活動與農產品價格未來仍將波動劇烈 全球很多國家對於女性人權的保障,同性戀的看法或種族歧視等問題依然嚴重,這些問題將會導致社會的不安與動盪 從這些趨勢當中,你是否找到什麼投資機會或想法呢?

最新研究報告指出,現在美國股市是泡沫的機率只有3成

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"泡沫是什麼?泡沫就是某個資產的價格在一段時間內快速的上升,之後價格卻又快速的下跌,當資產的價格遠高於其合理的價值時就會產生泡沫,泡沫會產生的原因是因為即使價格已經高於合理的價值,但是持有的人相信能夠用更高的價格賣給其他人"                                       ---普林斯頓大學教授Markus Brunnermaier 2013年的股市評論文章當中經常都會看到泡沫(bubble)這個字,特別是討論到美國股市的時候,很多分析師都認為美國股市已經出現泡沫的現象,主要的原因之一是從許多傳統上衡量股市價值的指標來看,美國股市的價格都已經是偏離了其合理的價值,例如最常被引用的指標就是諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller所創造的Cyclically Adjusted PE(CAPE,下圖所示),從圖中可以清楚看到,這個指標目前大約是在 25.5 左右,指標位置遠高於其過去的平均值16.5,因此被認為是美國股市已經出現泡沫的證據之一 但最近英國的金融時報的 一篇文章 指出,單純用 Cyclically Adjusted PE指標來衡量股市是否出現泡沫並不完全正確,最新的 研究報告 指出,新的研究方法顯示,以目前 Cyclically Adjusted PE指標的價位來看,美國股市出現泡沫的機率 只有33%左右 ,下圖是該研究方法衡量美國股市從1900年至今發生泡沫的機率圖 文章中也提到,如果美國股市要出現泡沫的情況,那麼過去兩年美國股市應該要上漲100%以上(S&P500指數應該已經在2500點),而不是實際的40%,而且 Cyclically Adjusted PE應該已經來到33,而不是現在的25,所以該文章的結論是,目前美國股市並 沒有泡沫的現象!

貪婪才是人類的本性....嗎?

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週末了,來點輕鬆一點的話題,來聊聊電影,華爾街的貪婪與奢侈的生活一直是很吸引人的電影素材,描述華爾街的貪婪最著名的電影應該就是1987年上市的華爾街(Wall Street)這部電影了,男主角麥可道格拉斯飾演一個貪婪的股市大亨--蓋可(Gordon Gekko),他在片中最經典的一句話就是說: 貪婪是好的(Greed is good) ,影片中的蓋可完全認為貪婪是對的,是對整體經濟成長有利的,貪婪的嘴臉令人印象深刻,甚至後來 蓋可(Gordon Gekko)都成為了"貪婪"的同義詞,但說來很奇怪的一個現象是,這類的電影原本應該是要傳達貪婪的後果通常都是不好的,主角最後都沒有好下場,但偏偏這類的故事不僅沒有讓華爾街貪婪的現象有所改善,甚至吸引更多的年輕人投入這個"貪婪"的行業當中,知名的財經作者麥克路易士(Michael Lewis)也曾經感嘆說,他的第一本成名作品是 老千騙局 (Liar's Poker, 這也是一種賭博的遊戲名稱),這本書寫的是他當初在所羅門兄弟投資銀行任職的時候所看到的金融業各種貪婪,欺騙客戶的無恥行為,他因為看不慣這些現象因此就離開了投資銀行業,離開後希望寫出這些故事來讓大眾更佳清楚的認識到金融機構"貪婪"的心態,也認為這本書籍出來之後,很多年輕人會重新考慮自己是不是應該投入這個"貪婪"的行業?結果他說,這本書問世之後,竟然獲得許多名校MBA課程的指定用書,甚至受邀去指導學生如何才能夠獲得華爾街的工作,不僅沒有讓年輕人打消進入金融業的念頭,反而吸引更多人想要投入其中,這點讓他大感不解,似乎 貪婪才是人的本性! 最近又有一部描述華爾街貪婪特性的電影:華爾街之狼(Wolf of Wall Street),這部根據 真實故事改編 的集合了股票,女人,金錢等充滿話題性的電影,自然又是一問世就獲得了關注,男主角李奧納多也因此部片剛剛獲得金球獎最佳男主角的肯定,也是角逐奧斯卡金像獎的熱門電影,隨著此部描述華爾街紙醉金迷生活的電影出來,未來想投入金融業的年輕人可能又會更多了! 另一個很有趣的現象是,似乎這類電影出現的時候,都"剛好"是股市在高點的時候,從下圖的圖表可以看到,經典的華爾街(Wall Street)這部電影是在1987年問

不想跟大眾的看法一樣嗎?那就參考Jeffrey Gundlach的看法

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昨天我提到,跟隨著大眾的想法是人類的習慣,這也是我們老祖宗得以生存的重要特性,在遠古時代當我們的老祖宗看到別人都往左邊跑以躲避野獸攻擊的時候,最好的策略就是也跟著往左邊跑,那些特異獨行往右邊跑的原始人,其最可能的下場就是被野獸吃掉,以至於無法繁衍下一代,因此我們這些存活下來的人類,大腦中很習慣於跟隨著大眾一樣思考,因為這樣會讓我們感到安全,但很不幸的,這點特性卻正好阻礙著我們投資成功,在投資領域忠通常跟隨大眾的腳步都是錯的 但想要排除大眾的想法,自己獨立思考,說很容易,做起來卻很難,要說服大家相信你的看法那就更難了,但是今天剛好有這麼一個例子給大家參考,這個人就是華爾街知名的財經人士Jeffrey Gundlach,我曾經在部落格文章中多次介紹過他(看 這裡 , 這裡 ),他與PIMCO的葛羅斯(Gross)齊名且是同時被稱為債券天王(Bond King)的投資專業人士,他最新的投資研究報告剛剛出爐,他對於今年投資市場的看法,正好都跟我們昨天提到的華爾街分析師們的"共識"不同,以他的知名度來說,要獨排眾議提出這樣的分析報告是需要相當的勇氣並且承擔很大的風險,因為之後肯定會被投資人與媒體用放大鏡來檢驗其正確性,我們就來看看他對於今年投資市場的獨特看法: 華爾街的分析師們都預期,隨著聯準會將逐步縮減QE規模,今年的公債殖利率趨勢是往上的,且10年期公債殖利率目標會朝向4%,因此多數人都是看壞債券市場的,但Jeffrey Gundlach認為美國經濟沒有大家想的那麼樂觀,今年10年期公債殖利率最可能高點是在3%左右並往下朝向2.5%的方向,當然你可以說,因為他自己主要是債券基金的經理人,因此自然會對於債券市場發出較樂觀的偏頗看法(就像PIMCO的葛羅斯一樣),免得投資人紛紛撤出債券市場影響他所管理的資產,但是他這點的看法也得到另一位知名財經部落客Pragmatic Capitalism的 Cullen Roche 認同,可信度似乎提高不少 多數華爾街分析師都看壞今年新興市場股市的表現,但 Jeffrey Gundlach認為新興市場股市的投資價值比大家認為的還好,也是投資人能夠真正賺到錢的地方,因此他看好今年 新興市場股市的前景 最後一個多數分析師今年都不看好的資產就是黃金,華爾街平均

華爾街對於金融市場的共識

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"當所有的分析師對未來的看法都一致的時候,往往未來的情況就會朝不同的方向發展"                                                        ---Bob Farrell 美林證券分析師 金融市場是個很弔詭的地方,你預期會發生的事情常常就是不會發生,特別是當很多專家都預期這件事情會發生的時候,往往市場的走勢就是會朝向不同的方向發展,讓投資人經常都會無所適從,不知道該如何正確的判斷市場,這也是投資獲利很困難的地方,人類科技的進步都已經能夠準確的 將太空船送上火星 ,但卻仍然無法正確的判斷出下一年,季甚至下個月 金融市場 的變化,所以"共識(consensus)"這個名詞對於運用到金融市場投資來說有著很奇特的現象,我們人類的習慣通常都是想要去跟隨大家的 "共識",我們的飲食文化,生活習慣,流行時尚甚至政治選舉等等,都跟大眾的 "共識"是有關的,所以 "共識"通常代表是安全的,好的,具有正面的含意, 如果不跟隨這個 "共識",那就是特異獨行,代表是危險的,不好的,但 偏偏運用到投資的時候 ,"共識 "卻經常是隱含著負面的意義 ,跟隨著"共識"去投資通常都是不好的, 是比較不會獲利的 那麼現在金融機構專家們的 "共識(consensus)"是什麼呢?知名財經部落格 The Big Picture 指出,從下圖第一個表格可以看到,綠色代表加碼,紅色代表減碼,灰色表示持平,以股票資產與債券資產的投資來看,可以清楚的看到,所有的金融機構都是 建議加碼股票資產,減碼債券資產 ,看法相當一致,當然,這點很容易理解,因為未來利率市場的走勢往上的機率是高於往下的,但股票資產的部分,從下圖的第二個表格來看就會發現,雖然大家都建議加碼股票資產,但加碼哪些區域卻是看法有所不同,整體來說,多數金融機構建議的"共識"是加碼已開發國家的股票資產,減碼新興市場國家,個別國家部分,美國股市的看法相當分歧,看好與看壞大約各半,日本部分,看好者居多,歐洲股市則是沒人看壞,是有最多"共識"的地區,中國股市呢,看壞者稍多一些

10 Surprises of 2014 by Byron Wien

這是我今年(2014)所寫的第一篇文章,上一篇文章我分享的是Byron Wien的每月市場評論,今天我分享的仍然是他的文章,因為每年的開始,Byron Wien都會發表他認為當年金融市場上可能會發生的10大驚訝事件(10 Surprises)預測,他從當年還在摩根史坦利公司(Morgan Stanley)擔任首席分析師的時候就開始如此做,至今已經做了28個年頭,他在文章中提到,他對於所謂的驚訝事件(surprises)的定義就是:該事件對於金融市場會有重大的影響,而且大多數的基金經理人認為此事件發生的機率不高,大約只有33%,但是他認為事件發生的機率會超過50%! Byron Wien提到,他每年做這個事情,他所享受的是其 思考的過程 ,而不是去追求 預測的正確性 ,因為投資市場充滿太多的不確定因素,因此要正確的預測未來本來就是很困難的事情(這點他是很誠實的,太多人不會去面對自己過去的預測),但透過這樣的練習,能夠讓他對於金融市場的變化有更深的認識,所以他也建議每個投資人都應該做類似的思考 當然因為Byron Wien是財經界的公眾人物,所以他的預測自然也會受到財經媒體的檢驗,因此他自己在文章中就先回顧了他去年所做的預測,Byron Wien說,過去他所做的數十次預測,有時候正確率很高,有時候很低,去年就是個正確率很低的一年,特別是對於美國股市的預測,他坦承去年初的時候他預測股市會表現不好,但大家現在都知道,去年的美國股市表現是非常的好,另一個他看走眼的市場是中國,原本他預期去年的中國股市會因為新任領導人的上任,實施較大幅度的經濟改革,使得股市能夠上漲20%以上,但結果並非如此,其他幾個預測也沒有實現,所以整體來說,他去年的預測算是比較失敗的一次,但這並不表示他的看法就不對,沒有發生可能只是時間還沒有到而已,不表示是錯的,我們要學習的是他的思考邏輯 好了,現在重點來看看Byron Wien對於2014年的10大 驚訝事件(10 Surprises)預測,以下就是他的預測內容: 2014年是查爾斯狄更斯筆下最壞的時代也是個最好的時代(Dickensian Market),最壞的時代是因為很多地方都有區域政治的衝突情況(他沒有特別指出是哪些),這些因素很容易導致市場下跌超過10%,最好的時代是因為美國市場看起來表現非常強勁 美國經濟突破困境,經濟成