副總裁的理財日誌

曾經的債券天王比爾葛羅斯 (Bill Gross) 在黯然離開了自己所創立的資產管理公司 PIMCO 這個大舞台之後 , 顯然在華爾街的財經界就沒落了許多 , 據說他現在所管理的基金裡面絕大多數其實都是自己的資金 ( 這點事實上反而是好事 , 因為這有助於基金的績效表現,當你自己管理自己的錢時自然會更加謹慎 ), 顯示許多客戶已經選擇離他遠去 , 但是他還是不改其高調的性格 , 最近他在推特上說 , 他發現了一個畢生所見最好的放空機會 , 這個機會甚至比 1993 年放空英鎊的機會還要更好 , 此話一出當然立刻又引起了外界的注意 , 到底他所說的大好放空機會是什麼呢 ? 答案就是 10 年期的德國公債 (Bund) , 但他特別強調 , 放空的時機必須等到歐洲央行停止 QE 的時候 , 而這個時點大約會是明年 (2016) 的 9 月 不管葛羅斯所說的這個機會是否真的如此迷人 , 但他的這個論點背後有幾點值得注意的含意 : 如同我昨天提到的 , 儘管歐洲已經有許多國家的公債殖利率已經跌到不合理的負值 , 顯示現在投資這些國家的公債是保證會賠錢的 , 現在投資這些公債的人當然也知道是如此 , 但是他們相信 , 未來能夠用更不合理的價格賣給其他投資人 , 所以這場愚蠢的遊戲還是會持續下去的 會造成上述這種現象當然跟歐洲央行決定實施大規模 QE 是有關的 , 因此等 QE 結束了 , 這場遊戲才會跟著結束 歐洲特別是歐元區短期內經濟都不會有明顯的改善 德國是現在歐元區內投資人認為最安全的國家 , 所以其公債也會是上漲到最不合理價格的金融商品 , 一旦 QE 結束時 , 其價格也會跌的最多

上面這張表可以很清楚的看出現在歐洲的複雜經濟問題 , 縱軸的部分是依據各國公債的債信評等高低從上排到下 , 橫軸是公債的發行到期日長短 , 格子裡面的數字表示公債的殖利率 , 紅色為負 , 綠色為正 , 從表中可以清楚看到 , 紅色所代表的負值率公債已經占據了大半 , 而且有擴大的趨勢 , 顯示市場資金尋求避險的需求不斷上升 , 債信最好的瑞士本月份首度出現負值利率的 10 年期公債 , 接下來可能就是輪到德國了 , 連過去 " 歐豬五國 " 中的愛爾蘭現在竟然也出現了負殖利率的現象 , " 歐豬五國 " 的其他四國現在看起來竟也都像是模範生了! 從希臘居高不下的公債殖利率來看 , 希臘退出歐元的機率仍然是相當高的 , 但是一旦希臘真的退出了 , 問題不見得就解決了 , 因為市場就會開始問 , 下一個是誰呢 ?

就在美國持續受到政治紛擾的困局影響,股價又顯得偏高之際,投資人紛紛將資金放到經濟情況開始復甦且股價仍不高的歐洲,上圖是 美林證券 統計過去幾年資金流入或流出歐洲基金的情況,從圖上可以清楚看到,今年之前資金主要都是流出歐洲基金,但今年開始這個情況就有所改變了,而流入歐洲的資金在最近幾周達到最高峰,根據美林證券的資料顯示,這已經是過去 11年以來 流入歐洲基金的最大量資金

Posted by: James 最近金融市場的焦點都在美國,歐巴馬政府為了能夠順利提高債務上限仍然繼續與美國國會的議員們苦戰當中,雖然市場普遍認為美國國債真的發生違約(default)的機率很低,但政局的困境仍然使得違約的風險急速的上升,從相關的保險價格就可以看出(下圖) 現在各國都高度關注此事的發展,特別是擁有大量美國債券的國家,例如最大的債主中國,其總理李克強最近就 發表談話 說中國高度關注此事,同時也對美方提出警告,若真的讓債券違約將會嚴重影響到全球金融市場的安定,對美方施加一定程度的壓力,當然從過去歷史上來看,美國建國以來只有兩次真的發生政府違約的情況,而且時間都是很久以前(下圖),上一次是發生在1933年,而且當時都有一些特殊的背景情況導致政府違約,今年再度發生的機率是 非常非常低的 但無論如何,我們自己的投資並不能賭注在美國政府一定不會發生違約的風險,誰都不敢保證政治人物不會做出愚蠢的事情來,因此最好的方式就是分散投資的風險,做好投資組合的資產配置,任何一個國家的投資都不要占全部組合當中太高的比率,最近歐洲股市的表現就是最好的一個例子,當投資人被美國局勢搞得七上八下的時候,最近幾個月歐洲的股市卻悄悄的一直在上漲,下圖是美國道瓊工業指數(綠色線)與有歐洲道瓊指數之稱的STOXX50指數(橘色線)過去三個月的走勢圖,可以清楚看到兩者走勢的不同,雖然我們對於美國股市長期的走勢仍然是樂觀的,但任何股市都不可能永遠的上漲,所以如果你的投資組合過度集中在某個資產的話,應該適度的做個調整才對!

圖片:Flickr 去年第一季的時候,西班牙第四大的銀行尋求政府的資金援助,最後導致整個西班牙的銀行體系都需要接受援助,從那時開始西班牙就的經濟就陷入了困境,當然,投資人就開始認為西班牙的投資風險是高過義大利的,目光的焦點都轉向了西班牙,但現在,情況又改變了,風險又回到了義大利身上,首先我們先來看看,義大利的10年期公債殖利率,從今年的5月開始,殖利率就從4%以下開始上揚,現在已經突破了4.5%(下圖),而且歐元區的情況跟美國不同,美國今年五月以來雖然公債殖利率也是快速的攀升,但投資人是以經濟好轉的現象來解讀美國殖利率的上揚,反觀歐元區,如果公債殖利率上升會被視為投資人對於該國政府債信的疑慮上升 下圖是西班牙與義大利10年期公債殖利率的差額(正值代表西班牙的殖利率高於義大利),從圖上我們可以清楚看到,在2011年8月到2012年2月之間, 原本市場是比較擔心義大利,所以義大利的公債殖利率是高過於西班牙的,但從 2012年第一季開始,西班牙的公債殖利率就開始上揚,顯示政府債信的風險加大,甚至殖利率開始高過了義大利,但現在情況卻又相反了 資料來源: Sober Look 為什麼會如此呢?當然還是跟兩國經濟的變化是有關的,相對來說,西班牙看起來經濟復甦的情況是比較樂觀的,下圖是兩國工業生產總值的變化圖,從圖上可以看到,西班牙的工業生產總值(藍色線)似乎已經快回到了正成長,而義大利卻還有往下探底的風險,雖然從現在的殖利率水準來看,還不需要過於擔心,但如果未來10年期公債殖利率突破了5%的時候,投資人就需要開始多留意義大利的情況了!

資料來源: Business Insider 昨天我提到全球剛剛公布的PMI指數,大多傳來好消息,德意志銀行(Deutsche Bank)繪製了一個圖表讓我們可以很清楚的看到全球幾個主要國家的PMI指數情況,上圖的橫軸是過去3個月的PMI指數平均值,縱軸是8月份最新的PMI指數,落在虛線以上的國家代表的是經濟活動是在擴張的,虛線以下表示經濟活動是衰退的(有俄羅斯,巴西與印度) 另外,我昨天也提到過,大多數的歐洲國家PMI指數都是好轉的,顯示歐洲的經濟真的已經改善了,這點從下圖可以看得更加清楚,甚至連原先經濟最弱的希臘,其PMI指數也上升到快接近50了 歐洲國家PMI指數,資料來源:Sober Look 最後,還值得一提的是日本,日本的PMI指數表現也是不錯的,但是日本最令人關注的是通貨膨脹率,因為這是安倍經濟學最主要希望達成的目標,從日本最新的CPI數字來看,安倍經濟學似乎已經取得了不錯的成果,CPI數字已經達到 2009年以來的新高 ! 日本CPI數據走勢圖,資料來源: Sober Look

歐洲STOXX 600指數過去5年走勢圖 Posted by: James 歐洲再度成為焦點,但這次是好消息,因為現在越來越多人看好歐洲股市的前景,雖然歐洲的經濟數據依然不佳,失業率仍然居高不下,但很多人相信現在才是撿便宜貨的時候,知名財經部落格 The Reformed Broker 最近就提到,他現在看好歐洲的股市,幾個主要的原因如下: 歐洲的股價相對美國與日本來說,便宜很多,更具有投資的價值 現在大多數投資人都仍然討厭歐洲股市,對歐洲的持股都不多 (但這是好事) 巴菲特也看好歐洲股市 (作者認為,光這個原因就值得跟進了) 第三點最特別,根據報導(看 這裡 ),巴菲特在過去一年已經密集的在歐洲尋找合適的投資標的,巴菲特說:"沒錯,歐洲的情況很糟,問題很嚴重,而且短期內也很難改善,但這並不表示我不應該去投資歐洲的股票,就如同美國在2008年的時候一樣,當時美國的情況也是糟透了,但是我們在當年的9月跟10月都進場投資股票,我們已經買了一些歐洲的股票,其中一個原因就是, 這裡有太多便宜的股票可以挑選 " 如果你在2008年時沒有跟到巴菲特買進美國股市(相信絕大多數的人都沒有),那麼 這次的歐洲股市你會跟進嗎? (這考驗我們的智慧與勇氣)

即使歐元區正遭遇1999年貨幣聯盟成立以來最嚴重的經濟衰退,歐元區過去六季的實質GDP是呈現負成長1.5%(下圖),但是歐洲的股票仍然從2009年3月的低點到現在上漲了81.2%(上圖),股市上漲的主要原因是投資人相信,歐洲央行成功帶領(至少目前為止)歐元區躲過 類似雷曼兄弟事件的災難 ,但知名財經分析師 Dr.Yardeni說 ,歐洲股市已經有 非理性繁榮 (Irrational Exuberance)的現象出現了!

根據一份美國銀行(Bank of America)針對基金經理人們所做的 問券調查 顯示,哪些是他們認為目前最擔心的 尾部風險(tail risk) ?從調查可以看到: 歐債危機 仍然是這些 基金經理人們最擔心的變數,顯示歐洲最壞的情況可能尚未結束,但擔心的程度已經比上個月的調查顯示減緩了一些 其次最擔心的是 中國的經濟是否會出現硬著陸 以及因此而導致大宗商品的崩盤?而且值得注意的是,這個因素的擔心程度持續在上升之中 另外有三個因素是上次調查時沒有出現而這次卻出現的變數,分別是:區域國家政治上的衝突,日本安倍經濟學的失敗以及通貨膨脹

圖片:Flickr 最近看到台灣的某財經節目上說, 歐債危機最壞的情況已經過去了! 幾個受邀的來賓也都支持這個看法,但真的是如此嗎?先來看看惠譽(Fitch Ratings)信評機構本周一剛發布 最新的調查結果 ,顯示將近 六成(59%) 的受訪者認為歐元區的危機 最壞的情況"尚未"過去 ,只有大約四成(41%)認為最壞的情況已經過去了 !

歐元區各國目前所面臨的問題,資料來源: Business Insider 即使經濟表現不佳,但歐元區各國的公債殖利率持續降到歷史新低,股市也受到美股上漲的激勵一路往上,金融市場表現平靜,投資人將全部希望放在歐洲央行(ECB)身上,相信歐洲央行(ECB)的購買債券計畫能夠順利拯救歐元區脫離經濟的困境

資料來源: Bespoke Investment Group 雖然目前歐洲的經濟情況仍然很糟,之前又發生了嚴重的塞浦路斯(Cyprus)銀行危機,但是 從上圖的西班牙與德國10年期公債殖利率的差異來看,兩者的差異是持續在縮小,從去年最多相差6.33%,現在已經下降到3%以下,顯示 在歐洲央行的努力拯救之下,歐元區整體的金融市場信心是呈現持續穩定的回升趨勢,歐債危機的風險持續降低!

資料來源: Marc to Market 這是一個很棒的圖表,從這個圖可以清楚看出,為什麼塞浦路斯(Cyprus)會發生危機?圖上顯示三個重要的因素: 橫軸:銀行的不良放款比率(越往右邊越不好) 縱軸:銀行的資本適足率(越往上越不好) 圓形的大小:銀行資產佔國家GDP的比率(越大表示當銀行出現問題,國家就越容易會陷入危機)

在網路上看到這個影片,我不確定這是個愚人節的玩笑,還是真的有人開發這種產品?但真的很有趣,很有創意!解決歐洲銀行信心危機的方法是什麼呢?你自己看影片就知道了...

圖片:Flickr 經過了將近兩週的混亂局面,陷入困境的塞浦路斯(Cyprus)終於將在今天重新讓銀行開門營業,外界都在關心營業之後是否會湧現擠兌的人潮?雖然最後塞浦路斯(Cyprus)10萬歐元以下的存款戶受到了保障,但10萬以上的存款資金將被大幅的扣減,同時該國第二大銀行也宣告破產,這次塞浦路斯(Cyprus)被由北邊國家所主導的歐盟放棄了,歐盟要這個小國家自己吞下苦果,,媒體說已經有很多人準備要移民到其他國家(看 這裡 ),可以想見該國的人民會有多麼的憤怒與恐慌,連知名的 諾貝爾經濟學得主克魯曼(Paul Krugman) 都說:塞浦路斯(Cyprus) 最好是現在就離開歐元區比較好 ,因為離開歐元區重新擁有自己的貨幣,然後讓幣值大幅的貶值,一切重頭來過,塞浦路斯(Cyprus)才有機會再站起來! 塞浦路斯(Cyprus)的事件尚未結束,而且可能才是個開始,大家都在尋找下一個塞浦路斯(Cyprus)在哪裡?

斯洛維尼亞(S lovenia),圖片:Flickr "從塞浦路斯(Cyprus)的事件我們發現到,相對於間接被政府用稅收的方式收取我們的部分財富, 人們顯然對於被銀行家們直接搶奪我們的錢財,更為憤怒 "!上述這段話是 黑天鵝效應作者Nassim Nicholas Taleb在其臉書中所寫的,上週,不僅 塞浦路斯(Cyprus)的居民被嚇壞了,連帶的歐元區甚至全球金融市場都嚇了一大跳 我們現在就來回顧一下,上週金融市場發生的事情,與其影響:

Cyprus,圖片來源:Flickr 還記得當年歐洲幾個國家決定實施一個人類貨幣史上最大的實驗,放棄自己國家的貨幣,共同成立歐元(Euro)貨幣時,大多數的媒體都讚揚這個舉動,認為這麼做的好處遠大於壞處,也佩服歐洲這些國家的遠見與膽識,也普遍預測歐元將很快會能成為與美元平起平坐地位的貨幣,王子與公主從此就會過著幸福快樂的日子! 誰知道,才短短十多年過去(2002年1月1日正式啟用),不僅歐元的地位根本無法與美元相比,甚至已經到了瓦解的邊緣!如果問這些已經加入歐元的國家們,假如能夠再選擇一次,是否還會願意加入歐元?相信幾乎所有的國家都(特別是德國)都會說"不要"!從去年的歐債危機,到這幾天發生的塞浦路斯(Cyprus)銀行擠兌事件,讓我們更清楚的看到,不同的國家要成立一個共同的貨幣,是有多麼的困難?至少現在看來, 英國當初拒絕加入歐元才是最聰明的選擇 !

Posted by: James 昨天全球主要股市從亞洲,歐洲到美國通通以下跌作收,原因相信很多人都已經知道, 這次的"震央"來自歐洲地中海的一個小島國家塞浦路斯(Cyprus) ,這個小島國家人口只有一百多萬,以前是英國的殖民地,居民絕大多數來自於希臘,也是歐元區的成員國之一,由於 塞浦路斯(Cyprus)的居民大都來自於希臘,因此該國與希臘的關係非常密切,銀行業過去也持有相當多的希臘公債,因此當去年希臘發生問題後,公債價格大幅的下降,持有該國大量公債的 塞浦路斯(Cyprus)自然也跟著倒楣了,於是無可避免的, 塞浦路斯(Cyprus)已加入了紓困的行列,歐盟這次達成協議,願意花100億歐元來協助 塞浦路斯(Cyprus)度過難關,這個金額與之前給希臘,西班牙或義大利等國的紓困金額相比,雖然是小的很多,照理說市場不應該有太大的反應才對,但這次最不同的是, 塞浦路斯(Cyprus)自己也付出了慘痛的代價,這個代價竟然是要銀行的存款戶支付"存款稅", 存款超過10萬歐元者,必須支付9.9%的 "存款稅",存款在10萬歐元以下者, 必須支付6.75%的 "存款稅", 此消息一出,立刻引起大批民眾極大的憤怒與不安,並在週一從銀行領出大量的現金, 塞浦路斯(Cyprus)金融業已經處在崩潰的邊緣了........

資料來源: FT Alphaville 今天跟大家分享一個很不錯的圖表,歐元的一年！ 2012年即將結束,歐元區無疑是今年一整年金融市場的焦點地區,連帶的歐元走勢也是備受關注,展望2013年,由於歐元區的經濟復甦緩慢,歐元明年的走勢普遍也預期不樂觀,例如摩根史坦利的2013歐元預測匯率就是1.2歐元:1美元

圖片:Flickr 作者:詹姆士 本週四全世界的財經界都在關注他的記者會,誰呢？他就是 歐洲央行行長德拉吉(Draghi) ,本週四他在記者會上表示,歐洲央行將會動用"無限的火力"來拯救歐元,歐洲央行將會推行一項新的計畫,稱為 "直接貨幣交易(OTM)" ,會在二級市場購買歐元區的短期國家債券(一般認為,特別指的是是西班牙與義大利),記者會之後,金融市場立刻反應熱烈,歐洲股市大漲,西班牙與義大利的公債質利率大幅下跌,其中西班牙的2年期公債殖利率終於 順利跌到3%以下 ( 我們在 之前的文章 就提到過,這個關卡是很重要的) ,昨天收盤收在2.736%,緊接著週四的美國股市也是跟著大漲,金融市場支持德拉吉的氣氛繼續延續到週五的亞洲,歐洲與美國股市,看來歐元區的 短期危機算是順利化解 了,德拉吉的 歐元保衛戰也暫時得到了勝利!