副總裁的理財日誌

法國興業銀行的分析師 Albert Edwards 最近在他的市場評論中放了下面這樣的一張圖表 , 這個圖表顯示的是過去 2 年美國 S&P500 指數與花旗集團經濟驚訝指標 ( Citigroup economic surprises index ) 的走勢 , 從圖中可以清楚的看到 , 過去 2 年這兩者的走勢相關性很高 , 直到最近兩者開始走向不同的方向 , 花旗集團經濟驚訝指標 急轉直下 , 而美國 S&P500 指數卻依然緩步往上 , 這張圖表的標題寫著 : 我們需要擔心嗎 (Should we be worried?), 興業銀行的分析師暗示接下來股市可能會跟著花旗集團經濟驚訝指標 的走勢往下 , 提醒投資人要留意 , 花旗集團經濟驚訝指標 是很多分析師經常會觀察的經濟指標之一 , 也是 美國聯準會 認為準確度很高的經濟指標之一 , 因此 , 看到了這張圖表 , 你是否該選擇退出市場了呢 ? 股市分析中經常會出現類似上面這樣的比較 , 將股市的走勢與另一個指標做比較 , 然後暗示 ( 或預測 ) 接下來股市會如何的變化 ? 美國股市接下來會不會如花旗經濟驚訝指標一樣急轉直下呢 ? 可能會也可能不會 , 法國興業銀行的分析師 Albert Edwards過去這幾年不斷的發表看壞市場的評論(看 這裡 , 這裡 ),以至於獲得了"末日博士(Dr. Doom)的稱號,就如同壞掉的手錶每天也會正確兩次一樣,每年都發表股市將大跌的看法,相信總會有對的一次,但 即使這次會 ,事實上這 跟這個指標並沒有太多的關聯性 ! 你可能會問 , 為什麼呢 ? 這兩者的相關性不是很高嗎 ? 沒錯 , 從這張圖表看起來的確是如此 , 但如果我們將時間拉長 , 你就會發現 , 其實兩者的相關性並沒有想像的那麼高 , 這是分析師們常用的手法 , 使用一點點統計的技巧 , 事實上 , 分析師們可以得到任何他們想要得到的答案 , 這是標準的先射箭再畫靶的方法 , 而且在金融市場中 , 用短短 2 年的資料來分析是很難得到什麼有意義的結論 除了上述的問題之外 , 金融市場中影響股市的變動有非常多的因素 , 不可能只用一個變數就能夠判斷股市未來的走勢 , 巴菲特曾說 : “ 如果只有一個變數是你做決定的關鍵 , 而

美國股市這波的多頭從 2009 年 3 月開始至今已經超過了 8 年 , 難免很多投資人會開始擔心 , 多頭是不是快結束了 ? 股市會不會大跌 ? 我是不是應該退出股市 , 持有現金等待下跌後再進場 ?Shiller PE 已經接近 30, 過去只有兩次股價來到這麼高的價位 , 而且之後股市都是以大跌收場 , 但弔詭的是 , 在股價居高不下的同時 , 代表投資人恐慌指數的 VIX 指數卻又創下 10 年來的低點 , 到了 10 以下 , 表示投資人對於未來股市是充滿著信心 , PIMCO 前執行長 Mohamed A. El-Erian 在一篇文章中提到 : " 股市不正常的低波動率通常對於市場是不利的 , 市場的波動率越低 , 交易員的交易單被市場波動掃出去的可能性就越低 , 這就導致交易員會放大自己的交易規模 , 追求更高的投資報酬與風險 , 這樣的情況不僅僅只是單一的交易員 , 對整個公司而言也是如此 , 投資公司在衡量公司的投資風險時 , 通常用的是風險價值方法 (Value at Risk), 俗稱 VAR, 股市的低波動率會讓投資公司認為風險降低了 , 進而提高風險規模 ....... 金融機構整體而言會提高投資風險 , 會將較大的資金放到股市 , 高收益債券或新興市場股票等較高風險的資產上 , 而這也會導致未來市場波動將會更大 " 沒錯 , 股市不可能永遠持續的上漲 , 但多數投資人都問錯了問題 : l   問題 : 多頭是不是快結束了 ?         答案 : 沒有人會知道答案 , 可能是也可能不是 ! l   問題 : 股市會不會大跌 ?         答案 : 同樣的 , 沒有人會知道答案 , 雖然過去兩次當 Shiller PE 來到這個價位 , 股市之後就大跌收場 , 但過去的短短 2 次經驗並無法告訴我們未來是不是也會如此 ? l   問題 : 我是不是應該退出股市 , 持有現金等待下跌後再進場 ?         答案 : 因為沒有人會知道股市的多頭何時會結束 , 因此現在退出市場你可能也會錯過股市的上漲 , 即使你退出之後股市真的下跌了 , 你同樣要面臨另一個問題 , 那就是何時再進場 ? 最後你可能忙了半天才發現 , 原來

投資理財是每個現代人都應該要學的知識，但很多人在看投資理財書籍或文章的時候也會感到專有名詞很多很難理解，覺得投資理財的內容有時候很難理解，於是就選擇聽朋友的投資建議，這樣雖然更直接簡單，但往往也會得到不正確的投資理財觀念。閱讀書籍還是獲得投資理財知識最好的方法，當然書籍也要慎選，讀到不好的書還不如不要讀，如果你沒有很多時間或不想讀太多的投資理財書籍，那麼你應該如何選擇呢 ? 讓財經專家們來告訴你。 Meb Faber 本身是一個財經專家也是好幾本財經書籍的作者 ( 如 : 哈佛耶魯教你一輩子的理財規劃 ) ，他說他經常被問到的一個問題就是 : 如果請你只建議一本完整的投資書籍給人閱讀，請問你會建議哪一本書 ? 針對這個問題， Meb Faber 說其實他自己也沒有一個肯定的答案，於是他決定將這個問題拿去詢問他的好友們，這些人大多數也都是財經領域的專業人士，他想知道大家的看法為何，最後 Meb Faber 收到大約 1,000 位財經專業人士的回答，經過了一番整理， Meb Faber 對於結果感到很驚訝，雖然他知道這個問題並沒有標準的答案，但是這些財經領域的人士所推薦的書籍竟然高達 200 本不同的書籍，這點倒是讓他大感意外，不論如何，還是有些書籍是較多人共同的看法，下列就是最多人所推薦的 10 本書籍，提供大家參考 :   1.         聰明的投資者 (The Intelligent Investor) ，作者 : 葛拉罕 (Benjamin Graham) ，這本書的作者正式股神巴菲特的投資啟蒙老師，本書也被巴菲特譽為 ” 有史以來，關於投資的最佳書籍 ” 2.         漫步華爾街 (A Random Walk Down Wall Street) ，作者 : 墨基爾 (Burton G. Malkiel ，這本書也是投資的經典書籍之一,第一版是在1973年出版的,也是第一本推崇指數型基金的書本,但這本書剛出版的時候,指數型基金並沒有受到投資人的青睞,作者墨基爾曾說:"過去我經常開玩笑的說,我所有認識的當中,大概只有我跟伯格先生(Jack Bogle)是唯一會買指數型基金的人",但現在已經有越來越多的投資人甚至機構法人開始轉向持有指數型基金,在本書問世後的40個年頭投資人才漸漸看出指數型基金的優點,

羅伊麥克羅伊 (Rory McIlroy) 是北愛爾蘭的年輕高爾夫球名將 , 近幾年長期保持在世界排名第一的寶座 , 他同時也是歷史上第三位在 25 歲之前就獲得三項不同大滿貫冠軍的選手 , 前兩位分別是尼克勞斯與老虎伍茲 , 能夠創下如此的佳績 , 他的球技自然是頂尖中的頂尖 , 網路上有一個他與機器人比賽打球的影片 , 雖然這個影片主要是以娛樂性質為主 , 影片中的比賽結果是麥克羅伊與機器人 2:2 打成平手 , 但也讓人看到機器人打球的潛力 , 即使像麥克羅伊這樣的高手也很難擊敗機器人 , 而且如果比賽時間加長的話 , 相信機器人的勝算就更大了 , 因為機器人不會感覺到疲倦 , 也沒有情緒上的變化 看完這段影片 , 相信你不會認為你與機器人比賽打球會有勝算 , 當然現實比賽中也是不會允許機器人與選手同場比賽打高爾夫球的 , 因為這顯然是不公平的比賽 , 但金融投資就不一樣了 , 當你買賣股票的時候 , 你所面對的對手可能就是一個 ( 或一群 ) 機器人 , 根據華爾街日報( Wall Street Journal )的報導 , 現在越來越多的基金公司雇用數學博士或科學家來開發交易軟體與模型 , 用先進的數學技術來分析與交易金融產品 , 從參與股票市場的變化可以看出 , 不論是傳統的資產管理公司 , 避險基金或銀行交易室 , 過去這幾年佔股票市場的交易比率是持續下降 , 而計量避險基金 (Quant Hedge Funds) 的交易比率卻不斷上升 , 目前美國股票市場中 , 有大約 27% 的成交量是由計量避險基金 (Quant Hedge Funds) 也就是某種意義上的機器人所創造出來的(下圖) , 該報導的結論是 : " 數學演算法 (Algorithms) 跟計量模型 (Quants) 最終將會取代資產管理界大批人員的工作 , 過去數十年來 , 人們相信總有一天 , 以資料為導向的交易者 (data-driven traders ) 將會主導著金融市場 , 而這一天現在已經到來了 " 從上述的趨勢可以看到 , 如果你是屬於短線的股票交易者 , 你所處的競賽中充滿著眾多的機構法人 , 他們擁有更先進的設備與技術,當然還有更多的資金 , 大家比的是誰能夠在更短的時間內消化更多的資訊 , 在