副總裁的理財日誌

美國股市這波的多頭從 2009 年 3 月開始至今已經超過了 8 年 , 難免很多投資人會開始擔心 , 多頭是不是快結束了 ? 股市會不會大跌 ? 我是不是應該退出股市 , 持有現金等待下跌後再進場 ?Shiller PE 已經接近 30, 過去只有兩次股價來到這麼高的價位 , 而且之後股市都是以大跌收場 , 但弔詭的是 , 在股價居高不下的同時 , 代表投資人恐慌指數的 VIX 指數卻又創下 10 年來的低點 , 到了 10 以下 , 表示投資人對於未來股市是充滿著信心 , PIMCO 前執行長 Mohamed A. El-Erian 在一篇文章中提到 : " 股市不正常的低波動率通常對於市場是不利的 , 市場的波動率越低 , 交易員的交易單被市場波動掃出去的可能性就越低 , 這就導致交易員會放大自己的交易規模 , 追求更高的投資報酬與風險 , 這樣的情況不僅僅只是單一的交易員 , 對整個公司而言也是如此 , 投資公司在衡量公司的投資風險時 , 通常用的是風險價值方法 (Value at Risk), 俗稱 VAR, 股市的低波動率會讓投資公司認為風險降低了 , 進而提高風險規模 ....... 金融機構整體而言會提高投資風險 , 會將較大的資金放到股市 , 高收益債券或新興市場股票等較高風險的資產上 , 而這也會導致未來市場波動將會更大 " 沒錯 , 股市不可能永遠持續的上漲 , 但多數投資人都問錯了問題 : l   問題 : 多頭是不是快結束了 ?         答案 : 沒有人會知道答案 , 可能是也可能不是 ! l   問題 : 股市會不會大跌 ?         答案 : 同樣的 , 沒有人會知道答案 , 雖然過去兩次當 Shiller PE 來到這個價位 , 股市之後就大跌收場 , 但過去的短短 2 次經驗並無法告訴我們未來是不是也會如此 ? l   問題 : 我是不是應該退出股市 , 持有現金等待下跌後再進場 ?         答案 : 因為沒有人會知道股市的多頭何時會結束 , 因此現在退出市場你可能也會錯過股市的...

每一本投資學的教科書都會告訴我們 , 長期下來 , 從投資報酬率的角度來看 , 股票大於債券大於存款 , 從波動率的程度來看 , 也是股票大於債券大於存款 , 這點應該是沒有爭議的 , 但是今天看到一張圖顯示的資料跟上述的說法並不完全符合 , 感到頗為驚訝 , 這個資料來源是瑞士信貸銀行每年所發布的全球投資報酬率指南 ( Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2017 ), 文件裡面有很多全球金融市場長期的投資報酬率資料 , 是投資人很好的參考指南 , 當中有一張圖是統計美國的股票 , 公債與存款 , 從 1900 年到 2016 年的長期投資報酬率 , 其中令人感到驚訝的是公債與存款的績效表現 , 從 1900 年到 1980 年 , 有長達 80 年的時間 , 如果你這段時間都是投資債券的話 , 扣除通貨膨脹率的實質投資報酬率 ( 下圖黃色 ) 竟然差不多等於是 0, 比存款的報酬率 ( 下圖綠色 ) 還差 ! 一直到了 1990 年 , 債券的長期投資報酬率才開始超越存款 , 也就是說 , 美國公債的投資報酬率主 要是靠著過去這 30 年的大多頭行情才拉高整體的投資報酬率 , 在此之前很長的時間公債的報酬率都低於存款 , 這個事實的確令人感到有點驚訝 !

圖片:Unsplash 債券基金是許多台灣投資人很喜愛投資的工具 , 當你投資債券基金的時候 , 你應該如何評估未來 5 年的可能投資報酬率呢 ? 多數人的做法都是參考過去的投資報酬率 , 但很明顯的這是錯誤的做法 , 每個基金的公開說明書都會有這樣一句話 :" 過去的績效不代表未來 ", 參考過去的績效來投資就好像是看著照後鏡開車一樣 , 開車要看的是前方 , 投資也是如此 , 未來的投資報酬率才是投資人應該關心的而不是過去 那麼如何合理的去評估未來債券基金可能的投資報酬率呢 ? Pension Partners 的投資長 Charlie Bilello 在文章中說 : 現在的債券殖利率是預估未來 5 年投資報酬率的最佳指標 , 作者分析過去從 1976-2010 年的資料 , 使用巴克萊綜合債券指數 (Barclays Aggregate Bond Index) 的殖利率 , 將過去這段時間的殖利率分成 10 個等級 , 從下圖可以看到 , 當投資時的債券殖利率越低 ( 越往左邊 ) 時 , 未來 5 年的投資報酬率就越低 , 反之 , 當投資時的債券殖利率越高 ( 越往右邊 ) 時 , 其未來 5 年的投資報酬率就越高 , 作者舉例提到 ,5 年前巴克萊綜合債券指數 (Barclays Aggregate Bond Index) 的殖利率是 2.24%, 這是很低的殖利率 , 而過去這 5 年的債券報酬率平均大約為每年 2%, 同樣也是很低的報酬率 , 目前該指數的殖利率略為上升到 2.73%, 但依然是不高的 , 所以作者提醒投資人對於未來 5 年的債券基金投資報酬率不能有太高的期望

圖表來源:Business Insider 2008 年金融海嘯之後國人最喜歡投資的標的之一就是債券基金了 , 各種的債券商品都有不少人喜愛 , 這幾年拜著全球央行貨幣寬鬆的政策之賜 , 債券基金也大都表現不錯 , 但是這同時也讓不少人對於債券基金產生錯誤的印象 , 例如 , 今年上半年的時候有一個朋友曾經拿他的投資組合跟我討論 : 我 : 你所有的資金都投資在債券基金上 , 為什麼 ? 朋友 A: 我被金融海嘯時的股票下跌嚇壞了 , 我不想投資股票 , 債券很安全 , 有固定配息 , 而且這幾年利率下跌 , 債券基金的價格也上漲 , 兩邊都能賺 , 很好啊 ! 我 : 公債通常是很安全沒有錯 , 但是現在利率這麼低 , 配息是很有限的 , 在利率這麼低的情況下 , 利率也不可能一直下跌 , 萬一將來利率上漲時 , 債券價格就會下跌 , 不是嗎 ? 朋友 A: 我知道 , 如果利率上漲 , 債券價格會下跌 , 但那時候我就持有到債券到期 , 到期時至少本金就會還給我 , 我也不會有損失 , 我能夠長期投資 我 : 當發生這種事情時 , 你所謂的長期投資是多久呢 ? 朋友 A: 我可以投資 15 年 ,20 年都沒有關係 , 反正我短期都用不到這些錢 我 : 如果你真的能夠投資這麼長的時間 , 那你為什麼不將大部分資金直接投資股票基金呢 ? 你知道投資美國股市 20 年都不動 , 賠錢的機率是接近 0 嗎 ? 債券在投資組合中是很重要的 , 但是債券在投資組合中的主要功能是當作股票市場下跌時的一個緩衝 , 減少投資組合下跌的幅度 , 因為通常股票跟債券的價格是反向變動的 , 就算有時候兩者會同時下跌 , 但通常債券的下跌幅度會比較小 , 股票跟債券就如同一部車子的油門跟煞車 , 全部投資股票 , 就像開車只有踩油門不踩煞車 , 那風險很大很容易就會撞車了 , 但是只投資債券基金就像是開車只踩煞車不踩油門同樣是不對的 , 特別是你能夠長期投資 10 年以上的話 , 那麼你肯定不應該全部投資債券基金 ! 不少人對於債券基金都有錯誤的觀念 , 另一個明顯的例子就是高收益債券 , 這也是國人非常喜歡投資的產品 , 許多人都認為這種商品進可攻 , 退可守 , 非常完美 , 高收益債券...

via GIPHY Ric Edelman 是美國知名財經專家 , 也是多本暢銷理財書籍的作者 , 他所創辦的理財規劃顧問公司 Edelman Financial Services 幫美國 31,000 個家庭管理他們的 170 億美金的資金 , 該公司多次被 The Barron's 雜誌選為年度最佳獨立理財顧問公司 , 所以 Ric Edelman 的言論自然會受到投資人的關注 , 他最近在接受 媒體採訪時 提到 : " 現在的投資人大多數都沒有經歷過利率長期上升的經驗 , 對於利率可能快速上升也沒有任何的準備 , 現在很多人的退休金主要都是依靠債券這類固定收益的產品來獲得收入 , 當利率快速上升的階段這會是很危險的事情 .............. 當利率上升時 , 長年期的債券影響會大於短年期的債券 , 你可以做的事情是 , 用短年期的債券替換長年期的債券 , 同時我也會賣掉我的高收益債券與新興市場債券 "  

資料來源 :Pension Partners 你有投資 ( 美國 ) 債券基金嗎 ? 如果有 , 你對於你的債券基金未來幾年會帶給你多少的投資報酬呢 ?5%?6%? 還是 7%, 不論是哪一個 , 這樣的期望可能都會落空 , 因為你的期望值太高了 , 那應該是多少呢 ? 回答這個問題之前 , 我們先來看看債券投資組合的期望值該怎麼計算 , 我們都知道 , 債券投資組合的未來投資報酬跟未來的利率走勢有絕對的相關性 , 說的更準確一點是 , 跟你投資時的利率高低水準有關 , 如果你投資債券的時候 , 利率是較高的水準時 , 你就能夠期待叫高的投資報酬率 ( 因為未來的利率比較有下降的空間 ), 反之 , 如果利率是處在較低的水準時 , 你未來的投資報酬率就會較低 ( 因為未來利率上升的機率比較高 ), 這個關係是很明確的 , 這點可以從下圖看出 , 下圖橫軸是美國 10 年期公債殖利率 , 縱軸是未來 6 年的期望投資報酬率 , 從圖表可以看出 , 現在 美國 10 年期公債殖利率與未來 6 年的債券投資報酬率是呈現正向關係的 清楚這點之後就來看看現在的利率水準是多少 ? 現在的美國 10 年期公債殖利率是 2.17% , 已經是比最左邊的柱狀圖還低了 , 也就是說 , 未來 6 年美國債券的期望投資報酬率比 4.6% 還低 , 大概是 3%-4% 之間 , 所以投資債券不是不可以 , 但是千萬不要有錯誤的預期 , 未來幾年的投資報酬率並不會太高 !