副總裁的理財日誌

愛德華 . 索普是一位很特別的人，他有好幾個不同身分，分別是數學教授、避險基金操盤人、職業 21 點玩家與作家。相信很多人都看過電影 — 決勝 21 點，電影中美國麻省理工學院的一個社團專門運用算牌 (counting cards) 的技術來獲取賭場 21 點遊戲中較高的贏錢機率，這個社團成員所運用的算牌 (counting cards) 技術就是源自於索普教授於 1962 年出版的一本 — 打敗賭場莊家 (Beat the Dealer) 的書籍。 索普教授是少數同時專精於投資與賭博這兩種活動的人，最近他接受美國 霸榮雜誌 (The Barron’s) 的採訪，記者問他，你認為挑選股票這件事情值得投資人花時間去研究嗎 ? 索普教授是這麼回答的 : “ 市場上有三種不同類型的投資人，第一種投資人是那種不想花很多時間研究但想要獲得不錯投資績效的人，這類的投資人最好的選擇就是買進低成本的指數型基金，然後就放著不要動，這麼做將能夠比多數在市場忙進忙出的人獲得更好的績效，因為指數型基金的成本更低，而且不會受到市場消息的影響，在低點賣出，在高點買進。第二種投資人是比較少的一群人，這些人是專業的投資人，例如避險基金經理人、機構法人操盤人等等，但我想要強調一點，這些人其實也沒有取得多好的投資績效。第三種投資人是一些想要花時間研究且享受市場漲跌波動那種刺激的人，對這些人來說，我的建議是，你可以拿一小部份的錢在股市中交易，並學習一些經驗與教訓，但是你還是應該將大部分的錢放在指數型基金上面，因為當你忙著在股市進出交易且學習教訓的時候，應該讓指數型基金幫你去累積長期財富。我過去就曾經在股市損失過大筆的錢，我知道那個代價是慘痛的，你應該要避免如此。 ” 我知道很多人喜歡自己研究股票，買賣股票，感覺這樣才像是在 「 投資 」 ，但今年高齡 85 歲的索普教授已經告訴你了，其實多數人並不需要這麼做，即使你想這麼做，也應該只用少數的資金去做就好了。

昨天很多投資人都在引頸期盼的等待一份重要文件的發佈，那就是巴菲特每年一度給股東的信，這是很多投資人每年必讀的文章，即使你不是巴菲特公司的股東，同樣能夠從這份文件中學到許多寶貴的投資智慧。 今年巴菲特同樣透過給股東的信傳達許多重要的投資觀念，例如他在信中提到 ： “ 過去 53 年的期間，波克夏公司透過每年將股利盈餘再投資，運用複利的神奇力量創造出了現在公司的規模，年復一年我們都如此地做，但是股市有時候短期還是會出現不可預期的劇烈波動，例如公司的股價過去曾經四度遭遇短期巨大的下跌 ”     上述的例子充分說明了為何我始終堅持反對用借錢來投資股票，即使你所借的資金不多，股市的下跌沒有立刻傷害到你的投資部位，但是你的心裡很容易就會被那些驚悚的財經新聞標題或市場評論所嚇到，而無法平靜地做出正確的投資決策，在下一個 53 年期間，我們公司的股價同樣也會再度遭遇類似的下跌，沒有任何人能夠事先告訴你這樣的下跌何時將會發生，燈號隨時都可能突然從綠燈轉成紅燈 。 ” 上述巴菲特所舉的例子給我們幾個重要的觀念 ： 1.          沒人能夠預先知道股市的大跌何時會發生。即使是股神巴菲特，同樣投資也曾經 3 度遭遇下跌接近或超過 50% ，所以不要再相信有人能夠事先預測出股市大跌的時機。 2.          不要用融資買股票。投資股票遭遇短期虧損是很正常的事情，重點是要能夠在市場震盪的時候持續堅持投資計畫，這點很難做到，如果你是借錢買股票的話，那就更難做到了。 3.          「複利」的力量才是累積財富的關鍵。巴菲特能夠創造出目前輝煌的投資成果，靠的不是猜測市場的漲跌，主要是靠精準的選股和長時間的投資。特別是巴菲特每年將股利盈餘再投資，並且長時間投資讓「複利」能夠充分發揮其力量，這是他成功最關鍵的因素。 另外， 2017 年底巴菲特剛剛結束並贏得了與紐約一家避險公司那場長達 10 年眾所矚目的百萬美元賭注，巴菲特在信中也對這件事情做了詳細的描...

美國股市在上週五與本週一大跌，帶動全球其他主要股市跟著重挫，媒體也將台股昨天的下跌稱為 26 股災，相信此刻很多投資人的心情應該都很恐慌，到底未來該如何因應，以下是我個人對於這次股市下跌之後的一些思考，提供大家參考 : 1.      股市下跌的原因是什麼 ? 股市下跌之後大家都在尋找原因，這些是媒體所說的一些可能原因 : l   川普更換了表現良好的前聯準會主席葉倫，換上了自己政黨支持的 Jerome Powell ，市場投下不信任票 l   股市過去幾年已經上漲太多了，需要回檔整理 l   投資人擔心通貨膨脹將上升 l   機構法人擔心未來利率上升會影響到企業獲利 l   股市下跌觸發程式交易，進而引發更進一步的下跌 l   …. 事件發生後，人們都想要知道一個合理的解釋，因為人們普遍認為，事出必有因，所以要知道那個 「 因 」 是什麼 ? 但股市變動的原因非常多，通常也不是單一原因能夠解釋的， 1987 年 10 月美國發生史上最大的單日跌幅，引發那場股災真正發生的原因到底是什麼 ?30 年後的今天，人們都還無法確定找到答案。所以，上述這些是引發這次股市下跌的原因嗎 ? 可能都是，也可能都不是，我不知道，你不知道，任何人都不知道。 如果你真的想知道一個答案，那麼就參考財經部落客 Cullen Roche 在推特上所說的 : “ 有時候，最簡單的解釋就是 : 股市過去已經上漲很多了，所以股市會下跌，如此而已 ” Everyone wants a fancy sounding reason for why the stock market goes down, but sometimes it's as simple as " because it went up a lot". — Cullen Roche (@cullenroche) 2018年2月6日 2.      史上最大跌點 ? 週一美國道瓊工業指數下跌超過 1,000 點，是史上單日最大跌點，很多財經媒體紛紛用這個標題來告訴投資人，看起來的確非常...

" 人生中最具挑戰的地方並不在於如何去玩好這場遊戲，而是去搞清楚這到底是一場什麼遊戲 "                         --- 英國哲學家 克懷米 · 安東尼 · 阿皮亞 ( Kwame Anthony Appiah ) 相信每個讀者都聽過 「 投資 」 演講 ， 這類的演講大多是充滿各種的經濟數據、金融預測，甚至有複雜的數學公式，當然許多最後還會有希望你掏錢投資的金融產品。這種演講當然我也聽過很多(也講過很多)了，但現在我是越來越沒有興趣去聽或講這類的演講了，原因很簡單，這些演講的內容其實大多對投資人是無用的。 今天跟大家分享的這個演講卻完全不一樣，演講者是知名財經部落客摩根( Morgan Housel ) ，他過去曾擔任過華爾街日報與 The Motley Fool 網站的財經專欄作家，也得過很多獎項，他最擅長的是用 「 簡單 」 的例子來告訴我們 「 複雜 」 的投資觀念，今天分享的這個演講標題是 : 「 其他的產業提供我們什麼投資上的寶貴經驗 」 ， Morgan Housel 分享了 5 個其他產業的故事，表面上看這些產業都跟投資無關，但當你聽完他的說明之後，你就會立刻明白這些例子都能夠告訴我們寶貴的投資經驗。擔心你沒有投資理財的背景嗎 ? 放心，整個演講沒有要告訴你任何一個經濟指標，更沒有任何一個數學公式，所以完全不用擔心。甚至，他也會告訴你，經濟指標或數學公式都不是幫助你真正投資成功所必要的關鍵。 “ 沒有任何其他的產業，你能夠發現有個人，沒有任何的教育背景、工作經驗卻能夠在該領域中比有最豐富教育背景與最傑出工作經驗的人表現得更好 ” 這場演講有很多很棒的地方，演講一開始他就舉了一個很令人感到震撼的例子，他分享了 2 個投資人的故事，第 1 個故事的主角叫做葛蕾斯 ( Grace Groner ) ，她是 1909 年出生，生長在美國伊利諾州的一個鄉村城鎮，葛雷斯從小就是一名孤兒並生活艱苦，她在美國大蕭條快結束的時期開始工作，尋找了很久終於找到一個秘書的工作，她終生沒有結婚、沒有生小孩、不會開車，終其一生獨自生活在一個小套房中，從任何角度來衡量，葛蕾斯顯然不是很富裕的人...

“ 在投資中，你感覺到滿意的投資產品往往都不會是幫你獲利的產品 ”                             --- 美國知名財經專家 Robert Arnott 最近有朋友問我，金融機構的理財人員大力推薦他購買某個基金產品，說這個產品現在賣得很好，問我對這個基金的看法。我告訴這位朋友，一個簡單的原則就是： 通常熱賣的基金產品將來的投資報酬率都不會很好，資金湧入越多的基金產品，越應該要避開。 股神巴菲特的長期事業夥伴查里曼格先生 (Charlie Munger) 有句知名的經典投資智慧 :” 反過來想，永遠要反過來想 (Invert, always invert)” 。但說的容易，做起來卻相當的困難，因為這違背了人們的直覺想法，人們總是喜歡去追逐現在市場上熱門的投資產品，而且當短期的大量資金湧入某個資產的時候，也會將該資產繼續往上推升，投資人看到短期的獲利，信心自然就更加充足，又湧入更多的資金；反之，市場上冷門的投資標的，投資人看不到短期的獲利，資金撤出導致該資產下跌，投資人的信心更加缺乏，更多的資金跟著撤出。如此的資金效應往往讓熱門的投資標的，最終變得非常昂貴，投資人很難獲利；而冷門的資產變得更加的便宜，反而獲利空間加大。當市場氣氛改變的時候，追逐熱門產品的投資人終將嘗到苦果，而投資冷門資產的投資人卻會開始享受收成的好處。 ” 通常熱賣的基金產品將來的投資報酬率都不會很好 ” 美國知名基金研究機構 晨星 (Morningstar) 在一篇文章中就提到，該機構每年將資金撤出最多的基金類別歸類成投資人最不喜歡的類別 (Unloved) ，而將資金湧入最多的基金類別歸類成投資人最喜歡的類別 (Loved) ，接著將兩者做比較，如果投資人每年分別投資在最不喜歡的基金類別 (Unloved) 與最喜歡的基金類別 (Loved) 中，然後持有 3 年， 3 年後在重新將資金分別投資在當年最不喜歡與最喜歡的類別中。結果發現，從 1994 年到 2...

有小孩的父母應該都有過這樣的經驗，隨著你的小寶貝慢慢長大，他 / 她會開始問你這樣的問題：這世上真的有聖誕老公公嗎 ? 你是怎麼回答的呢 ? 1897 年，在美國有個小女孩寫了一封信給 " 紐約太陽報 " ，信的內容如下 : " 親愛的主編，我今年 8 歲，我有些朋友告訴我，其實這個世上並沒有聖誕老公公。我爸爸說，太陽報上面說的都是真的，所以我想請你告訴我，這世上到底有沒有聖誕老公公呢 ?" 維吉尼亞 敬上 "無論是成人還是小孩子，在這個偉大的宇宙中，都是很渺小的，人類所掌握的知識跟理解這整個世界所需要的真理和知識相比，不過就像個昆蟲，螞蟻一般而已。" 之後太陽報刊出了一篇文章回答了這個小女孩問題。 “ 維吉尼亞，你的那些小朋友們是錯的。他們受到這個時代什麼都懷疑的影響。 除了他們親眼看到的，否則他們都不相信。他們認為沒有什麼是小腦袋不能理解的。所有的人，無論是成人還是小孩子，在這個偉大的宇宙中，都是很渺小的，人類所掌握的知識跟理解這整個世界所需要的真理和知識相比，不過就像個昆蟲，螞蟻一般而已。 是的，維吉尼亞，這個世上是真的有聖誕老人。他的存在就如同愛、慷慨與奉獻一樣存在，會給你的生命帶來無限的美麗和喜悅。唉 ! 如果沒有聖誕老人，這個世界會是多麼的沉悶？就像沒有維吉尼亞妳一樣的沉悶。那時就不會有孩子般的信念，沒有詩意，也沒有浪漫來容忍這些人的存在，孩童們所帶給世界的永恆之光也將會消失。 有些人不相信聖誕老人！也不相信精靈的存在！你可能會讓你的爸爸在聖誕節前夜僱用幾個人在所有的煙囪上尋找聖誕老人，但是即使他們沒有看到聖誕老人下來，這又能證明什麼呢？沒有人看到過聖誕老人，但這不表示這個世上就沒有聖誕老人。世界上很多東西孩子和大人都看不到的。你有沒有看過小精靈在草坪上跳舞？一定沒有，但這不能證明精靈就不存在，很少人能夠想像或理解那些沒看過的奇蹟。 感謝上帝，聖誕老人將永遠活著。維吉尼亞，從現在開始的一千年，不，幾萬年後，他將繼續使孩子們開心愉快。 “ 太陽報編輯睿智的回答讓這篇文章成了經典且受歡迎的聖誕文章，直到今天還是有很多媒體雜誌會將這篇文章在聖誕節期間分享，今天我也分享給讀者們。 祝大家 聖誕節快樂 ...

我知道你想知道各家金融機構對於明年市場的看法是什麼 ? 每年此時各金融機構當然也會順著客戶的需求，紛紛提出自己對於來年市場走勢的預測，但是看這些預測是否有意義？最近 華爾街日報 一篇報導指出，從往年的預測結果分析，這種預測其實沒有什麼參考價值，因為準確度很低！但即使如此，每年這種預測還是不會少，原因很簡單，投資人想要(需要)預測！ 現在終於有些金融機構開始做不一樣的事情了，美國網路券商 Charles Schwab 就在研究報告中告訴投資人： " 你可能已經注意到了一點，那就是我們並沒有針對一些指數發表明年的預測值，原因很簡單，我們沒有神奇的水晶球（而且也沒有人有），而且對於大多數的投資人來說，我們也不認為提供這樣的預測對他們有什麼好處，但是為了滿足大家對於預測的好奇心理，我們提供了另外一些的預測 " 該公司於是預測了一些跟金融市場無關的事情，例如明年葛萊梅的年度唱片得主是哪一個？哪一支球隊會贏得世界杯美式足球賽？哪個國家會贏得世界杯足球？ ...... 等等。當然，因為這幾位都是財經專長而不是音樂或運動專長的分析人員，所以她／他們的預測也只是好玩而已。 而知名財經部落格 A Wealth of Common Sense 的版主也在推特上提出他對於明年前 5 大黑天鵝事件的預測，他的預測是如下 : My top 5 black swans for 2018: 1. 2. 3. 4. 5. — Ben Carlson (@awealthofcs) 2017年12月12日 這才是最誠實的預測，答案就是---不知道。其實不管是 Charles Schwab 或是 A Wealth of Common Sense 的版主都是想要表達一件事情，那就是 : 市場是無法被預測的 ! 唯有認清並相信這一點，投資人才能夠真正將注意力放在自己的投資組合與投資目標上，而不是輕易的隨著各家金融機構的預測去調整投資，最後做出錯誤的投資決策。