怎麼解讀現在Shiller PE超過30所代表的含意

現在衡量股市是否昂貴最普遍的指標之一就是由美國諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller教授所創造的Shiller PE(或簡稱CAPE)，現在這個指標持續處在高點達到30.68，這已經是跟1929年美國經濟大蕭條前的最高點很類似的位置了，在美國去過的歷史上僅比2000年的網路科技泡沫時低，所以從Shiller PE的指標來看，美國股市怎麼看都很不便宜了，甚至可能有隨時崩盤的可能，這也是為什麼今年以來就持續有一些知名財經專家，如Howard Marks等人認為美國股市的泡沫已經形成了，提醒投資人要注意。

目前Shiller PE這個價位到底代表什麼含意呢？股市將要大跌了嗎？這個問題由這個指標的創造者Robert Shiller教授自己來說或許更為客觀一些，Robert Shiller教授最近在紐約時報發表了一篇文章提出他的看法，這篇文章的標題是：投資大眾的心理支撐著現在的高股價情形(Mass Psychology Supports the Pricey StockMarket)，文章開頭就提到：

“英國著名經濟學家凱因斯曾說，投資就像是報紙上舉辦的選美投票競賽一樣，參與競賽的人並不是要去尋找自己認為最美麗的人是誰？而是去想其他多數人會認為最美麗的人是誰？所以要在股市中賺錢，並不是去挑選出最好的公司股票，而是挑選出能夠在將來用更高價賣給其他人的股票，換句話說，投資其實也是一種心理遊戲”

Robert Shiller教授這段話很清楚的點出，光看Shiller PE並無法判斷出股市何時會下跌(或是能否繼續上漲)，關鍵在於多數投資人怎麼看待目前的股市，如果多數人仍然願意在現在的價位進場，那麼股市的高價位還會持續下去。他接著分析指出，雖然現在的Shiller PE已經跟1929年當時差不多了，股價的確不便宜，但是市場的氣氛卻有很大的差別。他說在1929年10月大跌之前的一段時間，其實媒體都已經提出了很多的警告，例如1929當年1月1日的紐約時報就形容當時的股市情況是一個”美好的幻覺”，無數的股票都存在濃厚的投機現象，可能不久泡沫就會破掉，從新聞過去的資料檔案可以看到，媒體在1928年與1929年大崩盤之前，這類的警告在媒體上出現的次數比起過往上升了許多。同樣的，數十年後的網路科技泡沫期間也出現類似的情況，當時媒體開始將”鬱金香狂熱”這個名詞用來形容股市的情況，而美國前聯準會主席葛林斯班也在1996年的演說中提到了”非理性繁榮”這個名詞，到了2000年初的時候，更有很多故事提到，許多投資人盲目的買進網路科技股票，任何只要跟.com扯上關係的公司股票都被瘋狂的搶買，可見當時的投機氣氛是非常濃厚的。

那現在呢？市場的情況跟前兩次股市泡沫類似嗎？Shiller教授分析說，從媒體的資料來看，現在描述股市投機的報導顯然比起前兩次的情況少了許多，偶而還是有人提到股市的泡沫現象，但這個論調並不普遍，最後Shiller教授的結論說到：

“雖然這不表示股市就沒有崩盤的可能性，但從現在投資大眾的行為來看，投機氣氛並不濃厚，出現股市急遽下跌的條件似乎是不具備的"