美國聯準會面臨的大難題

下任聯準會主席Janet Yellen女士

想像一下這個情況,有一個人生了一場大病,身體非常的虛弱,體重急速下降,瘦骨如柴,眼看似乎就快不行了,醫生只能夠拼命給病人打抗生素,各種藥效強烈的抗生素都用上了,先想辦法救活病人再說,終於病人算是救活了,抗生素的效果看起來還不錯,於是繼續的給病人施打,慢慢的病人的健康指數緩步的回升,體重也在上升當中,過了一陣子,病人的體重竟然已經快速的回升到了生病前的重量甚至還超過,但病人的健康指數卻還顯示身體仍然虛弱,還沒有達到停止施打抗生素的標準,這時醫生該怎麼辦呢?如果繼續施打抗生素,萬一病人的體重繼續上升,但健康指數不見好轉的話,那麼明顯虛胖的體重會不會產生其他的健康問題呢?但如果降低施打抗生素的量甚至停止施打,那麼萬一病人的健康指數下降了,怎麼辦呢?

上述的情節就很像美國聯準會現在所面臨的情況,美國經濟就是那位病人,聯準會就是醫生,美國經濟最重要的健康指數之一就是就業數據,根據本周最新公布的數據顯示,美國9月份的非農業就業人口僅上升了148,000人(下圖),低於市場預期的180,000人

資料來源:Calculated Risk

失業率從8月份的7.3%微幅下降到9月份的7.2%(下圖),這是自從2008年11月以來最小的降幅,顯示經濟復甦有更為趨緩的現象

聯準會自己吹出了股市的大泡泡

美國股市就如同上述病人的體重,在醫生(聯準會)施打強力抗生素(貨幣寬鬆政策QE)之後,病人的體重(美國股市)就快速的上升,下圖是金融危機之後,QE跟美國股市之間的關係,整個QE的效果造成了美國股市上升了130.95%,如果沒有QE的話,美國股市"應該"是-27.46%,當然我們是無法真的知道假設沒有QE的話,股市會是如何的,但說QE是造成過去這幾年美國股市的榮景,這肯定是沒錯的

資料來源:Fobes

當然,這也不能完全責怪聯準會,畢竟當時醫生最重要的責任還是要先救活病人再說,只是QE造成股市大漲但經濟表現卻不如預期的情況也開始讓很多人擔心,而且市場都知道,最終聯準會是必須停止QE政策,停止繼續購買債券,但這也會讓市場利率反而出現更劇烈的波動,前一陣子才傳出聯準會可能縮減QE規模時就已經讓市場利率快速的攀升,這反而又會降低經濟復甦的腳步

野村證券的分析師Richard Koo(他同時也是日本QE政策的設計師)最近就說,美國經濟已經陷入了QE的陷阱裡面,下圖就是他的概念,如果沒有QE的話(藍色線),市場的長期利率會是比較平滑的情況,但因為有了QE(紅色線),所以長期利率就先快速的下降以刺激經濟,但是一旦聯準會認為經濟已經健康到了可以停止QE的時候,市場就會預期利率將會上漲,甚至預期聯準會需要出脫QE時所購買的龐大債券,此舉將導致市場利率更為快速的上升,這就是QE的陷阱(QE "trap")

資料來源:Business Insider

而長期利率的快速上升將不利於美國經濟的長期發展,下圖就是有QE跟沒有QE時GDP的比較圖,如果沒有QE(藍色線),經濟一開始會下滑得更為嚴重,但等到經濟體自己的體質調整好了之後,後面會表現得更為健康,GDP的成長會更好,也就是短空長多,但因為有了QE(紅色線),經濟一開始的下滑減緩了,但因為是外力因素壓低了市場利率,之後利率的快速反彈反而降低了經濟的成長,所以QE對於美國經濟是短多長空,這也是QE的後遺症


資料來源:Business Insider

大家比較關心的當然是美國股市的情況,美國股市持續創下新高,現在美國股市當然已經是不便宜了,Shiller P/E已經來到了24.6,遠遠高於平均值16.5,雖然聯準會的初衷並非如此,但無論如何這個大泡泡已經被聯準會給吹出來了,現在的問題是何時這個泡泡會破掉?還是聯準會能夠完美的退出QE而不傷及股市呢?沒有人有答案,聯準會不會希望繼續將泡泡吹得更大(除非經濟明顯好轉),但同樣也不會希望股市的泡泡太早破掉因而傷了經濟,如何拿捏好難度實在很大!

我個人的看法是,聯準會還沒有實施QE縮減之前都還不需要擔心股市(抗生素依然有效),而今年底之前應該都還不會實施QE縮減,因為柏南克(Bernanke)的任期到今年結束,他的階段性任務已經完成了,至少他成功的救活了美國經濟,為了給自己留下好的名聲,他應該不會在任期中去實施QE縮減徒增經濟上的變數,這個難題就會留給下任的Yellen女士了,一旦明年開始實施QE縮減時,就需要特別留意利率市場的變化,如果利率上升太快就會對股市造成不利的因素,所以我個人認為明年的美國股市應該不會太平靜,須謹慎面對!

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