James Montier:債券已經死了!

圖片:Flickr

美國GMO資產管理公司最新的Quarterly report出爐了(看這裡),這份定期的報告是很多財經人士定期必讀的刊物,其中一位執筆者James Montier也是公認深具專業的分析師,從他的報告中可以清楚看出他是具有財經學術的專業底子,有別於一般華爾街的分析師,所以他的言論總是會受到市場的關注,在本期的報告中James Montier(第6頁開始)對金融市場的未來提出他個人頗為悲觀的看法

他本期的報告標題是:低投資報酬率的煉獄(The purgatory of low returns),文章一開始就提到:
    "現在可能是對從事資產配置的投資人來說最為艱苦的時候,因為通常的情況是,我們一定可以發現市場上會有某些資產類別是相對比較便宜的資產,例如當風險性資產(如股票)的價格偏高的時候,通常低風險的資產(如債券)的價格就會比較偏低,或至少相對比較合理,但現在我們發現情況並非如此,我們發現市場上幾乎所有類別的資產價格都是偏高的,竟然找不到便宜的資產類別,當然這有很直接的原因是因為聯準會的QE政策所造成的結果!"

低投資報酬率的煉獄(The purgatory of low returns)

GMO的Quarterly Report中都會有該公司對於全球股市與債市未來7年預估的投資報酬率,本期的報告中當然也不例外,但就如同James Montier所說的,現在不論是股票或債券的價格都已經偏高了,所以未來這些資產的投資報酬率都很低,全球股市(除了新興市場)未來7年的預估投資報酬率都很低,遠低於美國長期的平均值6.5%,而美國股市的預期投資報酬率還是負的(顯示現在的股價已經過高了),而債券市場更慘,除了新興市場債券之外,預估投資報酬率都是負的(下圖),所以他稱此為低投資報酬率的煉獄(The purgatory of low returns)

債券死了嗎?

James Montier在文章中(第13頁)提到一個很值得深思的問題,他說過去債券是投資人在資產配置當中很重要的資產類別,但現在債券投資人未來所面臨的情況有三種可能性:

1. 聯準會按照計畫縮減QE:這種情況下毫無疑問,未來數年債券殖利率將會上揚,債券價格會下跌
2. 聯準會暫時不執行縮減QE:這種情況下,債券殖利率呈現區間的盤整,債券的投資報酬率將會很低
3. 突然出現的通貨緊縮(Deflation):也就是美國經濟突然再度陷入蕭條,這種情況下債券殖利率將會下跌,且對債券價格最為有利

James Montier說到,上述的三種情況,現在看起來最不可能發生的就是第三種情況,美國經濟再度陷入蕭條的機會非常小,如果是這樣,投資人根本就不會想擁有債券


美國10年期公債殖利率走勢圖

James Montier又提到,過去投資人在資產配置當中加入債券的原因之一是希望能夠達到分散風險的效果,特別是當股市表現不好的時候,債券能夠部分的抵銷投資組合下跌的風險,因此債券是類似投資組合中的一種保險功能,但是James Montier很質疑這種效果,他指出從過去股市與債市長期的相關係數圖來看(下圖),首先,我們可以發現,兩者的相關係數是很不穩定的情況,再者,在過去長期的情況來看,大多數的時間中,兩者的相關係數是呈現正相關而不是負相關,當兩者是呈現正相關的時候,債券做為風散投資組合風險的效果就會大打折扣

所以,綜合上述的觀點,James Montier認為從投資組合中資產配置的角度來看,債券的功能似乎已經沒有了,也就是債券已經死了!

通常一個投資組合最簡單的資產配置就是用60%股票搭配40%的債券來組合,James Montier也提到未來這樣的投資組合能夠預期的投資報酬率是很低的,有多低呢?如果是現在做一個這樣的投資組合的話,預期未來7年每年的投資報酬率是只有0.7%(下圖),連1%都不到

看到這裡你可能會問,看起來現在好像投資什麼都不對,股票價格已經偏高(尤其是美國),債券就更不用說了,前景黯淡,如果情況真是如此的話,那該怎麼辦呢?觀望暫時不要投資嗎?還是有什麼其他的辦法嗎?James Montier在報告最後有給投資人提出幾點建議的方法,至於是什麼方法,各位就自己去發現囉!