如果你將金融市場的變動做成模型,那麼你就已經開始犯錯了

1994年2月在美國紐約一家號稱組成財經夢幻團隊的公司成立,這家公司名稱叫做長期資本管理公司(LTCM),該公司的經營團隊成員包括了兩位諾貝爾經濟學獎得主,一位聯準會首席副主席,數位當時華爾街的明星交易員,如此的堅強陣容,讓該公司一成立就吸引了媒體與投資人的關注,該公司的交易策略稱為--市場中性套利,運用當時最熱門的計量經濟學技術,用先進的數學模型找出並買進被低估的證券資產,同時賣出被高估的證券資產,公司開業的前三年取得了巨大的成功,無數的機構法人捧著錢希望該公司代為操作,到了第三年公司甚至開始婉拒了投資人的資金,因為該公司不想將這種成功模式與其他更多的投資人分享,該公司相信他們已經找到了在金融市場準賺不賠的模式,到了1998年一個意想的不到的事情發生了,亞洲爆發了金融危機,俄羅斯為了避免國內金融體系出現大問題,突然宣布停止履約國家的公債,當時LTCM公司手上持有大量的俄羅斯公債部位,而這些公債部位一夕之間就大跌且完全沒有市場可以交易,苦撐了幾個月之後,LTCM終於在1998年的9月宣布公司破產,清算之後原始投資人的資金100元最後只能夠拿回1元!

LTCM的破產案例並沒有澆熄人們對於追求計量模式的熱誠,許多的金融機構或個人依然相信這種完美的交易模型一定是有的,只是尚未被發現而已,就如同古代人相信有長生不老之藥一樣,一些金融機構銷售投資產品的時候也會宣稱該產品是運用了該公司獨自研發的計量交易模型,能夠幫投資人創造更好的績效....等等,好像冠上了"數學","計量","模型"這幾個字,投資方法就突然變得高明了許多,其實數學或計量模型運用到金融市場中有許多的限制,並沒有人們所想像的那麼厲害!

華爾街日報專欄作家Jason Zweig最近的一篇文章值得投資人好好閱讀,該文章的標題是:"計量投資:一個即將發生的危機(QUANTITATIVE INVESTING: A CRISIS WAITING TO HAPPEN)",文章中Jason Zweig引述了麻省理工學院經濟學博士同時也是現任加州大學投資辦公室的風險管理主任Mr. Bookstaber的說法:

"所有的計量模型都是將可能會影響的變數放到模型裡面,然後基金投資產品與風險管理就根據模型的指示來操作,但這種做法有很嚴重的致命錯誤........在金融市場中,一個群體並不等於所有個別單位的加總那麼簡單,一個人的行為在單獨活動時與在群體中活動時會表現的不同,這些因素都是模型無法用數據去衡量的"

金融市場是無數的"人"所匯集在一起交易的場所,既然是人所組成的,個別的人就會有不同的情緒反應,彼此之間還會相互影響,這種所謂"動物本能"是模型無法去計算的,Mr. Bookstaber接著說到:

"面對投資行為,人們是依據自己對未來的期望去投資,但這些行為又會改變金融市場,進而改變了人們的期望,例如你分析了過去的資料,可能發現到,只要一家公司的名稱裡面有3個Y英文字出現的話,這些公司的股價表現都會比較好,結果人們都跑去買公司名稱裡面有3個Y的公司股票,結果最後這些公司的股價都已經被炒高了,這項原本可以獲利的模式就不再適用了.......簡單的總結一句話:如果你將金融市場的變動做成模型,那麼你就已經開始犯下錯誤了(If you can model it, you’re wrong.)"