資產泡沫化的特點

"判斷股市是否泡沫化的問題在於,如果你在泡沫吹破之前太早就賣掉持股,你會被視為很愚蠢,但是,如果你是在泡沫吹破之後才賣掉持股,你同樣會被視為是很愚蠢的"
                                                           ---Doug Kass(美國財經分析師)

耶魯大學教授Robert Shiller是今年諾貝爾經濟學獎的得主之一,他最廣受財經界稱道的事情就是他在過去兩次金融危機前就點出了市場不合理的現象並且警告投資人要小心

由於最近國內外的財經媒體很多都提到美國股市泡沫的話題,紛紛警告美國股市的多頭走勢要結束了,甚至可能會以災難性的下跌來結束這波牛市,我們就來分析一下美國股市已經達到了泡沫的階段了嗎?這個泡沫快要吹破了嗎?Robert Shiller教授在其著名的非理性的繁榮(Irrational Exuberance)這本書中提到,他認為一個資產的泡沫有下列幾項特點:

1. 該資產的價格在一段時間內快速的上升
2. 一般大眾(或散戶投資人)對於該資產價格的上升感到興奮或狂熱
3. 伴隨著媒體的熱情推薦
4. 一般大眾(或散戶投資人)對於投入該資產的興趣持續上升,資金持續投入該資產當中
5. "新時代"或"這次是不一樣"的理論充斥市場且成為資產高價位的支撐理由
6. 市場資金氾濫,貸款市場的放貸條件降低

上述幾點是Robert Shiller教授認為是界定資產是否泡沫化的幾個標準,他用這些標準成功的預言了美國2000年的網路泡沫與2008年的房地產泡沫,現在我們就用這些標準來看一下目前的美國股市:

• 該資產的價格在一段時間內快速的上升(不成立)

美國股市從2009年3月至今的確是已經上升了許多,今年為止也已經上漲了27%,但與2000年網路泡沫前一年的股市走勢來比較的話(下圖),美國股市過去一年的走勢還算是相當平穩且合理的,一年30%左右的漲幅並不是什麼很離譜的現象(看這裡)

• 一般大眾(或散戶投資人)對於該資產價格的上升感到興奮或狂熱(不成立)

一般的散戶投資人對於美國股市的上漲有感到興奮嗎?想想看你自己或周遭的朋友,有多少人手中有美國股市的投資呢?應該是不多的吧!我在之前的一篇文章中曾經分享過,由於2008年金融危機的傷害太大了,以至於大多數的美國民眾對於過去幾年美國股市的"認知"是下跌的(下圖),所以看不到有興奮或狂熱的情況

• 伴隨著多數媒體的熱情推薦(部分成立)

今年以來的確有很多財經媒體看好股市,但也並非一面倒的如此,現在反而是認為多頭走勢即將結束的言論比較多,所以只能說部分成立

• 一般大眾(或散戶投資人)對於投入該資產的興趣持續上升,資金持續投入該資產當中(成立)

這裡指的是通常股市在泡沫的最後階段,散戶投資人的熱情是最高的,投入的資金也是最多的,的確今年以來,股票市場比較明顯的情況就是投入股市的資金以散戶投資人為主,機構法人與避險基金大多選擇觀望或退場,但這個現象也是今年才開始的,而且還不到瘋狂投入資金的現象

• "新時代"或"這次是不一樣"的理論充斥市場且成為資產高價位的支撐理由(成立)

這次美國股市上漲的背後原因主要就是聯準會的QE政策而不是經濟基本面的表現

• 市場資金氾濫,貸款市場的放貸條件降低(不成立)

雖然現在美國市場的利率已經低到不能再低了,市場上的資金也很充沛,但由於2008年金融海嘯的影響,大多數的銀行都受傷慘重,因此過去這幾年大都採取降低槓桿(de-leverage)的緊縮放貸而不是放寬放貸條件

由以上的幾點來分析,我個人認為,美國股市只能說"不便宜"了,但還不到非理性的繁榮或泡沫破掉的階段,你認為呢?